Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.（03750）研报解读
摩根士丹利认为，中国电池行业的反内卷行动正从价格约束转向与产能利用率挂钩的产能管控。宁德时代在1H26的产能利用率为95%，高于行业平均的65%，这可能使其更有机会获得未来扩产批准，而利用率较低的竞争对手则可能面临限制。
摘要
摩根士丹利认为，中国电池行业的反内卷行动正从价格约束转向与产能利用率挂钩的产能管控。宁德时代在1H26的产能利用率为95%，高于行业平均的65%，这可能使其更有机会获得未来扩产批准，而利用率较低的竞争对手则可能面临限制。
- 监管机构已暂缓批准新的国内动力电池和储能电池项目，等待年末的行业审查。
- 未来扩产审批可能越来越取决于实际产能利用率，而非仅依赖价格纪律。
- 宁德时代1H26产能利用率为95%，中国行业平均为65%。
- 摩根士丹利给予宁德时代A股 Overweight 评级、RMB595.00 目标价及76%的隐含上涨空间。
研报解读
概览
本次更新探讨中国不断升级的反内卷行动可能如何重塑电池行业竞争格局。摩根士丹利预计，基于利用率的产能审批将利好宁德时代、推动行业整合，并改善动力电池和储能领域的竞争环境。
核心观点
摩根士丹利表示，中国电池行业的反内卷行动已进入新阶段。据财新在9月10日的报道，监管机构在开展预计于年末完成的全面行业审查期间，已暂缓批准新的国内动力电池和储能电池项目。报告将此解读为政策从价格纪律进一步转向产能纪律：未来扩产批准将越来越与实际产能利用率挂钩。 这一拟议做法将明显区分龙头企业和利用率较低的生产商。利用率相对较高的企业更可能获得未来电池扩产项目的批准，而利用率较低的企业可能面临更严格的新增产能限制。报告认为宁德时代将是主要受益者之一，因其1H26产能利用率达到95%，显著高于中国行业平均的65%。 若政策得到一致执行，摩根士丹利认为其可加速行业整合、提升产能利用率，并在动力电池和储能市场形成更理性的竞争环境。其逻辑是，对利用率不足的生产商限制增量产能，可能抑制过剩产能，同时使高效龙头保留扩张选择权。 对于宁德时代A股，摩根士丹利维持 Overweight 评级、RMB595.00 目标价，以及相对2026年9月10日RMB338.06收盘价所对应的76%上涨空间。其基准情形对2027E EBITDA采用15x EV/EBITDA倍数，对应22x 2027E P/E。报告认为该倍数与宁德时代五年平均水平及全球电池同行相符，并指出目标价值较其基于DCF的NAV折让30%。 对于宁德时代H股，报告对2027E EBITDA采用17.5x EV/EBITDA倍数，对应25.4x 2027E P/E，并给予20%的H/A溢价。报告称，A股目标倍数仍为15x，与其五年平均水平和全球同行一致。
分析框架
摩根士丹利先从已报道的电池项目审批暂停出发，将政策变化解读为与利用率挂钩的产能约束，再通过比较宁德时代与行业平均的利用率评估可能的竞争影响。随后，该机构使用前瞻2027E EV/EBITDA倍数估值，并以历史水平、全球同行及基于DCF的NAV进行交叉验证。
方法论与常识提炼
与产能利用率挂钩的产能约束
报告评估了限制低利用率生产商新增产能如何减少过剩产能、提高行业利用率，并利好高效的市场龙头。
前瞻 EV/EBITDA 倍数估值
摩根士丹利使用2027E EBITDA倍数为宁德时代估值，并将所选倍数与公司五年平均水平及全球电池同行比较。
基于DCF的NAV交叉验证
报告将目标价值与基于DCF的净资产价值进行比较，并表示A股目标价较该估值折让30%。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (300750.SZ)作为主要覆盖公司，预计将受益于与利用率挂钩的产能约束。
- 优势
- 1H26产能利用率为95%，而中国行业平均为65%。
- 对比
- 其产能利用率较报告所述行业平均水平高30个百分点。
- 风险
- 电动汽车渗透率和储能应用低于预期、其他电池制造商竞争、地缘政治导致供应链脱钩，以及市场份额增长停滞。
- Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (3750.HK)宁德时代港股采用单独的前瞻 EV/EBITDA 倍数进行估值。
- 优势
- 报告在其估值框架中给予20%的H/A溢价。
- 对比
- 采用17.5x 2027E EV/EBITDA估值，而A股目标倍数为15x。
- 风险
- 电动汽车渗透率和储能应用低于预期。
关键数据
- 宁德时代产能利用率95%1H26产能利用率
- 中国电池行业平均产能利用率65%与宁德时代1H26的95%产能利用率比较
- A股目标价RMB595.00摩根士丹利目标价
- A股收盘价RMB338.06截至2026年9月10日
- 隐含上涨空间76%相对A股目标价的上涨空间
- A股估值15x 2027E EV/EBITDA对应22x 2027E P/E
- H股估值17.5x 2027E EV/EBITDA对应25.4x 2027E P/E，并包含20%的H/A溢价
影响与含义
摩根士丹利认为，若与利用率挂钩的项目审批得到一致执行，可能利好宁德时代等电池龙头、限制低利用率竞争者，并有助于提升动力电池和储能市场的产能利用率和竞争理性。
风险
- 电动汽车渗透率和储能应用可能低于预期。
- 其他电池制造商可能带来更大的竞争威胁。
- 地缘政治风险可能导致电池供应链脱钩。
- 宁德时代的市场份额增长可能停滞。
后续跟踪
- 年末的全面行业审查，以及产能利用率是否会正式决定未来电池项目审批。
- 宁德时代相对于行业平均水平的产能利用率。
- 电动汽车渗透率和储能需求趋势。
- 宁德时代的利润率和市场份额走势。