伯恩斯坦上调宁德时代盈利预测和目标价，看好1Q26强劲销量增长

概览

本报告为伯恩斯坦对宁德时代1Q26业绩的预览和估值更新。报告预计公司将在4月15日收盘后发布1Q26业绩，核心判断是尽管中国新能源汽车销量在年初出现放缓，但宁德时代凭借强劲客户结构、储能需求高增、欧洲市场扩张和成本优势，仍可实现电池销量和盈利的稳健增长。

核心观点

核心观点包括：第一，1Q26收入预计同比增长35%至RMB1144亿元，净利润预计同比增长30%至RMB181亿元；第二，总电池销量预计同比增长40%至168GWh，单位净利润约US$15/kWh，单位经营利润约US$14/kWh；第三，2026年收入和EPS预测分别上调至同比增长43%和34%，主要来自FY26动力电池市场份额假设从36%上调至38%；第四，储能、电动重卡、欧洲LFP渗透和技术授权为中期增长来源；第五，短期利润率面临金属价格、价格战和中国乘用EV需求放缓压力，但报告认为这些压力可被成本优势和传导能力部分抵消。

分析框架

报告结合高频装机与销量跟踪、公司季度出货和单位盈利测算、区域市场需求分析、行业价格与金属成本观察、同业盈利能力比较，以及DCF估值模型来修正盈利预测和目标价。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  折现现金流估值

  报告对CATL A股采用WACC 9.6%、永续增长率3%的DCF模型，基于至2050年的年度自由现金流预测和终值估算，得出目标价RMB620；对CATL H股采用WACC 10.4%、永续增长率3%的DCF模型，得出目标价HKD600。

• 盈利预测高频销量跟踪

  电池销量与单位利润测算

  报告基于高频跟踪估算1Q26总电池销量约168GWh、同比增长40%，并结合平均售价变化、单位经营利润和单位净利润假设推导收入和净利润预测。

• 相对比较同业盈利能力比较

  单位经济性与利润率优势

  报告比较宁德时代与中国二线电池厂及韩国电池厂的经营利润率和单位利润，认为宁德时代的优势主要来自成本结构、产能利用率、垂直整合和规模经济。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 宁德时代A股 300750.SS / 300750.CH

  核心覆盖标的

  优势

  全球电池龙头，动力电池和储能电池需求强劲，成本结构、规模经济、产能利用率和技术领先优势明显。

  劣势

  中国乘用EV需求放缓、价格战和金属价格上涨可能压制短期单位利润。

  对比

  报告称宁德时代2025年经营利润率为16.7%，较中国同业高约10个百分点，且进入2026年初市场份额约42%、获取超过90%的行业利润池。

  风险

  中国电池产能过剩、地缘政治限制市场份额、整车厂垂直整合竞争加剧。

• 宁德时代H股 3750.HK

  同一公司港股标的

  优势

  受益于同样的全球电动化、储能和成本优势逻辑。

  劣势

  评级为Market-Perform，较A股评级更中性。

  对比

  H股DCF采用WACC 10.4%，目标价HKD600；A股DCF采用WACC 9.6%，目标价CNY620。

  风险

  下行风险包括中国电池产能过剩、地缘政治限制市场份额、整车厂垂直整合；上行风险包括单位利润改善和EV电池需求好于预期。

• 欧洲EV与LFP电池市场

  增长来源

  优势

  欧洲EV销量2026年2月同比增长21%，年初至今约增长20%，低渗透率、排放目标和能源安全关注有利于需求延续。

  劣势

  欧洲市场仍受宏观和政策环境影响。

  对比

  报告称宁德时代欧洲市场份额由2019年接近零提升至目前约40%。

  风险

  地缘政治、贸易政策及本地化供应链要求可能影响扩张节奏。

• 美国市场技术授权机会

  潜在增量选择权

  优势

  通过Ford Michigan项目和Tesla Nevada LFP工厂，以技术和设备授权方式降低直接进入美国市场的监管压力。

  劣势

  报告对宁德时代短期直接进入美国市场仍保持保守。

  对比

  Ford Michigan工厂投资约US$2bn，Tesla Nevada LFP工厂初始产能约10GWh。

  风险

  地缘政治、政策支持下降、监管审查及项目落地不确定性。

• 储能电池业务

  结构性增长驱动

  优势

  全球能源安全关注提升，中国和全球ESS电池生产1Q26均实现超过一倍增长，宁德时代作为储能龙头有望受益。

  劣势

  行业扩产可能带来后续供需和价格压力。

  对比

  中国ESS电池生产1Q26同比增长115%，全球ESS电池生产同比增长117%。

  风险

  价格竞争、项目交付周期、海外政策和电网投资节奏。

关键数据

• 1Q26收入预测RMB114.4bn，同比增长35%受电池总销量同比增长40%和平均售价变化支撑。
• 1Q26净利润预测RMB18.1bn，同比增长30%正文亦提到34%盈利增长口径，核心表述为净利润同比增长30%。
• 1Q26总电池销量预测168GWh，同比增长40%CABIA口径显示CATL电池销量同比增长66%，伯恩斯坦自有跟踪估算为40%。
• 单位净利润约US$15/kWh至US$15.2/kWh报告认为短期金属成本压力存在，但单位利润整体保持稳定。
• 单位经营利润US$14/kWh同比持平，环比下降18%，反映季节性疲弱和金属成本影响。
• 2026收入增长预测同比增长43%报告称该预测高于Bloomberg一致预期。
• 2026 EPS增长预测同比增长34%盈利预测上调是目标价上调的主要原因。
• FY26动力电池市场份额假设38%，此前为36%反映装机动能强于预期及相对同业竞争力提升。
• 中国ESS电池生产1Q26同比增长115%全球ESS电池生产同比增长117%，储能需求成为重要支撑。
• 估值倍数约20倍前瞻P/E报告认为在近端约34%盈利增长和长期需求前景下具备吸引力。

影响与含义

报告对宁德时代的投资含义偏正面：强劲出货、储能高景气、欧洲拓展和技术领先支持盈利上修；若单位利润继续稳定，当前估值可能具备重估空间。与此同时，投资者需要关注中国EV需求放缓、价格战、金属价格和地缘政治对利润率及海外扩张的影响。

风险

• 中国电池制造产能过剩可能压低价格和利润率。
• 地缘政治因素可能限制宁德时代海外市场份额和美国市场参与方式。
• 整车厂垂直整合可能加剧竞争并削弱电池厂议价能力。
• 中国EV需求在2026年前两个月放缓，购置税支持下降可能进一步影响终端需求。
• 锂和铜等金属价格在1Q26上行，可能对短期利润率形成压力。
• 中国电池和汽车行业价格战可能压低单位利润。

后续跟踪

• 4月15日盘后发布的1Q26实际收入、净利润和单位利润。
• 1Q26总电池销量是否接近168GWh，以及CABIA口径与公司披露之间的差异。
• 单位净利润能否维持在约US$15/kWh，单位经营利润能否保持稳定。
• FY26动力电池市场份额是否继续向38%或更高水平验证。
• 欧洲EV销量、LFP车型渗透和欧洲OEM订单进展。
• 中国和全球储能电池生产增速，以及宁德时代ESS订单和产能利用率。
• 电动重卡渗透率、换电站建设和#75标准化换电电池包进展。
• Ford Michigan项目、Tesla Nevada LFP工厂及其他美国技术授权协议落地情况。
• 锂、铜等金属价格变化及公司成本传导能力。