宁德时代1Q26业绩强劲，增长韧性有望延续更久

概览

本报告为Bernstein对宁德时代1Q26业绩的快评。报告核心结论是：尽管中国EV需求阶段性偏软、金属价格自2025年底以来上行，宁德时代仍交出强于预期的收入、利润和出货表现，且单位盈利保持韧性。公司在EV电池、储能、快充技术、上游资源布局和海外产能方面的长期竞争力仍被看好。

核心观点

报告认为宁德时代的强势可能持续更久。短期看，1Q26收入RMB1291亿元、净利润RMB207亿元、总电池出货约200GWh均显著超预期，可能推动市场一致EPS上修并支撑股价。中期看，电动车单车带电量提升、商用车电动化提速、国内储能政策更清晰以及海外AI带动储能需求，支撑管理层20%至30%销量CAGR的展望。长期看，规模经济、低成本制造、技术领先和上游资源整合有助于巩固竞争优势。

分析框架

报告采用业绩拆解、销量和价格数据、单位盈利、管理层指引、产业趋势及DCF估值相结合的方法。财务分析覆盖收入、毛利、经营利润、净利润、资产减值、投资收益、政府补助、现金流和资本开支；运营分析覆盖EV与ESS出货结构、产能利用率、海外收入、快充技术、上游资源和匈牙利工厂进展。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  折现现金流估值

  A股目标价RMB620基于至2050年的自由现金流预测、约9.6%至9.8%的WACC和3%的永续增长率；H股目标价HKD600基于10.4%的WACC和3%的永续增长率。

• 业绩评估Actual vs Consensus

  实际业绩与一致预期比较

  报告将1Q26收入、毛利率、净利润等指标与Bernstein预测及市场一致预期对比，以判断超预期幅度和潜在EPS上修。

• 运营分析Unit Profitability

  单位盈利能力

  报告用每kWh毛利、经营利润和净利润衡量电池业务盈利韧性，重点观察金属价格上涨和产品结构变化下的利润传导能力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 300750.CH

  核心覆盖标的，A股

  优势

  业绩显著超预期、单位经营利润韧性强、技术和规模优势突出、净现金充裕、DCF目标价RMB620。

  劣势

  中国部分安装数据走弱，CV电池装机份额和xEV/LFP月度份额出现下滑。

  对比

  报告认为公司增长和规模优势优于多数电池同行，规模经济带来低成本和较高利润率。

  风险

  中国电池制造产能过剩、地缘政治限制市场份额、垂直整合OEM竞争加剧。

• 3750.HK

  同公司H股映射标的

  优势

  受益于同一公司基本面、DCF目标价HKD600、长期需求和技术优势明确。

  劣势

  评级为Market Perform，相比A股投资评级更中性。

  对比

  H股估值使用10.4% WACC和3%永续增长率，目标价为HKD600。

  风险

  下行风险包括产能过剩、地缘政治限制、OEM竞争；上行风险包括单位利润改善和EV电池需求好于预期。

• EV电池业务

  核心业务驱动

  优势

  出货增长强劲，乘用车国内份额达到47.8%，商用车电动化加速，快充技术领先。

  劣势

  中国EV需求阶段性偏软，产品结构和价格竞争可能压制利润。

  对比

  宁德时代在规模、成本和技术上相对同行具备优势。

  风险

  需求波动、竞争加剧、客户自研或垂直整合。

• 储能电池业务

  增长业务驱动

  优势

  1Q26储能占总出货25%，国内政策支持更清晰，海外AI需求提升储能确定性。

  劣势

  中国储能市场占比提升可能带来产品结构压力。

  对比

  钠离子电池等技术可能增强公司在中国储能场景的机会。

  风险

  价格压力、政策变化、储能项目收益率波动。

关键数据

• 1Q26收入RMB129.1bn同比增长52%，高于一致预期约11%。
• 1Q26净利润RMB20.7bn同比增长49%，高于Bernstein预测15%，高于一致预期16%。
• 1Q26总电池销量约200GWh同比增长67%，其中储能占比25%。
• 1Q26毛利率24.8%高于1Q25的24.4%，基本符合一致预期24.7%。
• 1Q26经营利润RMB22.1bn同比增长87%，经营利润率17.1%。
• 单位经营利润US$15.6/kWh同比增长12%，高于Bernstein估计US$13.8/kWh。
• 净现金RMB264bn截至1Q26，较2025年底RMB242bn上升。
• 经营现金流RMB33.7bn1Q26同比增长3%。
• 资本开支RMB12.4bn1Q26同比增长20%。
• 目标价A股RMB620；H股HKD600均基于DCF估值框架。

影响与含义

报告预计强劲1Q26业绩将推动市场对宁德时代的盈利预测上修，并对股价形成正面支撑。产业层面，宁德时代在EV和储能两端的需求弹性、产能扩张和技术领先增强其长期复利能力；上游资源整合有助于降低原材料波动风险。估值层面，报告认为A股16倍前瞻P/E仍低估了公司的长期复合增长潜力。

风险

• 中国电池制造产能过剩可能压低行业价格和利润率。
• 地缘政治因素可能限制宁德时代在部分海外市场的份额扩张。
• 垂直整合OEM竞争加剧，可能削弱第三方电池供应商议价能力。
• 中国安装数据阶段性走弱，CV电池、xEV电池和LFP份额存在短期压力。
• 金属价格波动和产品结构变化可能影响单位盈利。

后续跟踪

• 一致预期EPS是否因1Q26业绩超预期而上修。
• 未来几个月中国xEV、CV和LFP装机份额是否企稳。
• 1H26产能利用率能否维持85%至90%。
• 储能出货占比提升对单位利润的影响。
• Super Tech Day和北京车展的新产品发布，尤其是钠离子和固态电池进展。
• Shidai Resources Group及宜春锂矿复产、重发牌进展。
• 匈牙利工厂投产时间、成本曲线和二期推进情况。