宁德时代产量动能继续领先，7月电池生产预计保持稳健

概览

本报告聚焦中国电池与材料产业链，尤其是宁德时代、CALB及主要电池厂的产量趋势、需求驱动、材料价格和估值比较。报告指出，5月以来中国电池供应链股票回调约15%-35%，主要受板块轮动、缺乏新催化、地缘政治担忧、6月产量预期下修以及原材料价格走弱影响。摩根大通判断这些因素更多属于短期季节性与库存调整，而不是中期增长前景恶化。

核心观点

核心观点是宁德时代仍在中国电池供应链中保持领先，产量增长显著强于同业，并继续被列为首选标的。前六大电池厂7月产量预计环比增长6%、同比增长64%；宁德时代7月预计同比增长超过70%，而同业约40%-50%。需求侧支撑来自储能需求强劲、出口电动车增长、商用新能源车表现稳健以及单车带电量提升，但中国乘用新能源车零售在1H26偏弱。

分析框架

报告主要使用ZE Consulting、ICCSino、CPCA、SMM等行业数据，比较电池厂月度与季度产量、动力和储能需求、全球新能源车销量、材料价格变化以及电池供应链估值。分析将短期生产放缓拆分为季节性、库存、采购和原材料价格因素，并与中期需求趋势进行区分。

方法论与常识提炼

• 行业供需跟踪电池产量与新能源车销量领先关系

  电池生产通常领先新能源车装机或出货1-2个月

  报告用电池产量与滞后1-2个月的中国新能源车零售趋势对比，判断产业链订单与下游需求节奏。

• 价格与库存分析原材料价格、库存与采购行为联动

  价格下行会压制采购并推动去库存

  6月碳酸锂等原材料价格继续走弱，电池厂采购更谨慎并降低库存，造成供应链活动放缓；后续需观察价格企稳和补库。

• 相对表现分析龙头与二线电池厂产量增速对比

  以同比产量增速衡量电池厂动能差异

  宁德时代2Q26和7月产量增速明显高于同业；CALB在二线厂中年初至今产量增长最高，超过90%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CATL-A (300750.SZ)

  核心受益标的与报告首选

  优势

  产量增速显著领先同业；2Q26同比约80%，7月预计超过70%；美国逆变器限制影响很小。

  劣势

  6月产量预期曾下修，短期受库存调整、原材料价格走弱和情绪扰动影响。

  对比

  同业7月预计约40%-50%同比增长，宁德时代明显更强。

  风险

  地缘政治摩擦、国内乘用新能源车需求偏弱、原材料价格继续下跌导致采购延后。

• CATL-H (3750.HK)

  同一公司港股覆盖标的

  优势

  受益于宁德时代整体产量领先和储能需求。

  劣势

  港股市场情绪和估值波动可能放大股价波动。

  对比

  与CATL-A共享基本面，但交易市场与估值环境不同。

  风险

  估值回调、政策和跨境资金风险。

• CALB (3931.HK)

  二线电池厂中表现较强的覆盖标的

  优势

  年初至今产量增长超过90%，高于55%的销量增长目标。

  劣势

  二线厂竞争压力和价格压力仍较大。

  对比

  在二线厂中产量增速最高，但整体龙头地位仍弱于宁德时代。

  风险

  价格竞争、订单持续性、盈利能力承压。

• Sungrow

  逆变器政策新闻相关标的

  优势

  并非本报告核心电池标的，但与美国潜在逆变器限制新闻相关。

  劣势

  媒体报道后两个交易日下跌约20%。

  对比

  宁德时代受该事件影响被认为很小，因其美国出口主要不含PCS。

  风险

  美国进口限制、地缘政治和监管不确定性。

• 锂材料与电池材料链

  成本与库存周期影响变量

  优势

  原材料价格回落减轻电池价值链成本压力。

  劣势

  价格下行压制采购意愿并推动去库存。

  对比

  湿法隔膜价格相对韧性较强，电解液和部分原材料价格走弱更明显。

  风险

  锂价继续下跌、矿山许可和供给变化、需求季节性不足。

关键数据

• 中国电池供应链股票回调约15%-35%自5月初高点回落，对比CSI300约-1%。
• 宁德时代2Q26电池产量增速约80%同比报告称其生产动能继续突出。
• 宁德时代7月预计产量增速>70%同比高于同业约40%-50%的增长。
• 前六大电池厂7月产量计划+6%环比，+64%同比较此前月份放缓，但优于典型季节性。
• 主要电池厂7M26预计产量增速约53%同比从1Q26约40%同比加速至2Q26约60%、7月约64%。
• 中国厂商5M26储能电池产量+114%同比ICCSino数据显示储能产线多数仍处满产利用。
• 5M26电动车出口+115%同比欧洲电动车销量同期增长38%同比。
• 中国乘用新能源车零售1H26预计-13%同比国内乘用车需求弱于预期，但部分被单车带电量提升抵消。
• 5M26单车带电量+9kWh/车，约+20%同比支撑电池需求强于整车销量表现。
• 7月中国碳酸锂产量预计-3%环比可能为春节后首次环比下降，主因锂辉石供应偏紧。
• 碳酸锂价格区间判断Rmb150k-200k/吨低端附近报告预计未来数月锂价维持在区间低端附近。

影响与含义

报告对宁德时代和中国头部电池厂偏正面，认为短期回调可能提供重新审视龙头相对优势的机会。若7月订单恢复、原材料价格企稳且8-9月进入季节性旺季，2H26产量动能可能继续改善。对二线厂而言，CALB因年初至今产量增长超过90%而相对突出；对材料环节而言，价格普遍走弱降低成本压力，但也抑制短期采购和补库。

风险

• 中国乘用新能源车零售需求弱于预期，1H26预计同比下降约13%。
• 原材料价格持续下行可能导致采购推迟、补库延后和供应链活动放缓。
• 美国、欧盟与中国之间的贸易摩擦或监管限制可能继续压制板块估值。
• 6月产量预期下修显示短期订单和库存管理仍有不确定性。
• 若8-9月旺季订单恢复不及预期，2H26产量动能可能低于报告假设。

后续跟踪

• 7月订单恢复力度和前六大电池厂实际产量兑现情况。
• 碳酸锂及关键材料价格是否企稳，尤其是Rmb150k-200k/吨区间低端附近的支撑。
• 电池厂库存去化和补库节奏。
• 8-9月是否进入更强的季节性订单期。
• 中国乘用新能源车需求在2H26是否改善，4Q26同比能否回到持平或正增长。
• 美国对中国逆变器或储能相关产品的潜在限制细节。