Ford的CATL技术许可协议或面临政策压力，利好电池电芯但正极材料竞争忧虑仍在

概览

JPMorgan研究美国政策可能对Ford使用CATL授权电池技术施加的压力，以及其对韩国电池厂商的影响。报告认为，竞争性供应扩张若受限可能利好电池电芯，但由于竞争与价格压力加剧，仍看空LFP正极材料。

核心观点

Reuters报道称，Trump政府对Ford与中国企业的合作以及其在密歇根工厂使用CATL授权电池技术提出国家安全担忧。美国运输部长敦促Ford切断与CATL、Geely和BYD的联系。Ford驳斥该批评，表示其拥有该设施、控制运营并正投资于本土电池生产。因此，JPMorgan将短期结果视为不确定，而非假定项目将被终止。 报告认为，若Ford关联的美国电池供应扩张出现延迟、去风险或缩减，将对美国本土电池电芯厂商形成边际支持。其逻辑是，美国储能系统需求预计将结构性增长，同时非中国供应需求也在扩大。JPMorgan预计，美国ESS电池需求将从2026E的128GWh升至2030E的303GWh，其中非中国供应商需求将从64GWh升至295GWh。该需求前景支持其继续偏好电池电芯生产商，但在Ford回应及密歇根设施所有权结构更明朗前，仍保持谨慎。 对于LFP正极材料，尽管韩国电池厂商提升LFP ESS生产使可触及市场扩大，JPMorgan仍看空议价能力。L&F、Fino和POSCO Future M的韩国产能增加预计将加剧国内竞争。同时，在ASEAN拥有制造布局的中国正极材料供应商可能利用PFE相关灰色地带，并以较韩国供应商低约20%的价格竞争。供需表显示，中国LFP正极材料供应商在ASEAN的产能将从2026E的30kt增至2027E的250kt，并在2028E超过250kt；相比之下，2028E符合PFE要求的产能超过135kt。 因此，JPMorgan偏好SK Innovation、Samsung SDI和LG Energy Solution等电池厂商，而非L&F、POSCO Future M和Ecopro BM等正极材料供应商。该机构认为，受偏好电池厂商拥有更强的议价能力、更好的执行可见度，以及非电池业务改善或重组进展。正极材料内部，报告相对偏好LG Chem，因预计Ultium重启及重返Tesla供应链将带动其下半年出货改善。

分析框架

JPMorgan先评估针对Ford CATL关联安排的政策挑战，再分析美国电池供应扩张可能变化如何与预计的ESS需求相互作用。随后，报告通过供需预测及相对定价，比较LFP正极材料需求与韩国及ASEAN中国供应商的产能，以判断竞争中的议价能力。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  美国电池及LFP正极材料供需分析

  报告比较预测的ESS需求与电芯、正极材料产能，以评估政策导致的供应扩张变化可能如何影响行业环境。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  针对Ford电池采购的政策压力及其对电芯和正极材料供应商的影响

  JPMorgan追踪Ford授权电池项目潜在扰动如何传导至电池电芯和正极材料供应链。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SK Innovation (096770.KS)

  偏好的电池厂商

  优势

  更强的议价能力、执行可见度，以及非电池业务或重组改善。

  对比

  相较于正极材料供应商更受偏好。

  风险

  Ford关联供应的近期政策影响仍不确定。

• Samsung SDI (006400.KS)

  偏好的电池厂商

  优势

  更强的议价能力、执行可见度，以及非电池业务或重组改善。

  对比

  相较于正极材料供应商更受偏好。

  风险

  Ford关联供应的近期政策影响仍不确定。

• LG Energy Solution (373220.KS)

  偏好的电池厂商

  优势

  更强的议价能力、执行可见度，以及非电池业务或重组改善。

  对比

  相较于正极材料供应商更受偏好。

  风险

  Ford关联供应的近期政策影响仍不确定。

• L&F (066970.KQ)

  覆盖的正极材料供应商

  优势

  参与不断扩大的LFP正极材料可触及市场。

  劣势

  国内LFP产能增加加剧竞争，并压制议价能力。

  对比

  相较于电池厂商更不受偏好。

  风险

  在ASEAN布局的低价中国供应商可能压低韩国供应商定价。

• POSCO Future M (003670.KS)

  覆盖的正极材料供应商

  优势

  参与不断扩大的LFP正极材料可触及市场。

  劣势

  国内LFP产能增加加剧竞争，并压制议价能力。

  对比

  相较于电池厂商更不受偏好。

  风险

  在ASEAN布局的低价中国供应商可能压低韩国供应商定价。

• Ecopro BM (247540.KQ)

  覆盖的正极材料供应商

  劣势

  JPMorgan仍看空正极材料议价能力。

  对比

  相较于电池厂商更不受偏好。

  风险

  韩国产能增长和中国供应商的价格压力。

• LG Chem

  相对偏好的正极材料供应商

  优势

  预计Ultium重启及重返Tesla供应链将推动下半年出货改善。

  劣势

  行业整体的正极材料竞争和价格压力仍在。

  对比

  在正极材料供应商中相对受偏好。

  风险

  中国供应商可能继续压低韩国供应商定价。

关键数据

• 美国ESS电池需求128GWh in 2026E; 303GWh in 2030EJPMorgan预计以LFP为主的电池需求将结构性增长。
• 来自非中国供应商的美国ESS电池需求64GWh in 2026E; 295GWh in 2030E预计增长，将支持非中国电池供应需求。
• 中国LFP正极材料供应商价格折扣~20%相对于韩国正极材料供应商的预计价格折扣。
• ASEAN的中国LFP正极材料产能30kt in 2026E; 250kt in 2027E; >250kt in 2028EJPMorgan认为该产能扩张将持续构成定价约束。
• 美国非中国LFP正极材料需求127kt in 2026E; 274kt in 2027E; 270kt in 2028E按每1kWh LFP电池含2kg LFP正极材料计算。

影响与含义

报告认为，若政策限制Ford的CATL关联项目并使竞争性供应扩张延迟或缩减，美国本土电池电芯厂商的相对前景可能改善。该机构并未将这一潜在利好延伸至正极材料供应商，因韩国产能增加和中国供应商的价格竞争预计将限制其议价能力。

风险

• Ford对密歇根设施的所有权和运营控制使政策压力的近期影响存在不确定性。
• 韩国LFP正极材料产能增加可能加剧国内竞争。
• 在ASEAN布局的中国供应商可能继续压低韩国正极材料价格。

后续跟踪

• 任何影响CATL授权密歇根电池项目的美国政策行动或Ford回应。
• 美国ESS需求增长及非中国电池供应扩张的速度。
• 韩国LFP正极材料产能增加，以及中国在ASEAN的正极材料供应增长。
• 与Ultium重启和重返Tesla供应链相关的LG Chem出货趋势。