锂价有望测试 25 万元/吨，CATL 下半年产出环比增 32%

概览

花旗发布中国电池材料行业跟踪报告，聚焦 6 月第一周锂电池市场动态。报告核心结论是：锂的供需格局正在收紧，供应中断将在未来几周逐渐缓解，而需求端尤其是 8-9 月将迎来上行催化剂。基于 CATL 财务模型预测，2026 年电池产出目标 1.2TWh 具有合理性，锂价很可能测试 25 万元/吨的关键水平。研报重申对锂的看涨观点，维持 CATL 买入评级。

核心观点

需求端：CATL 作为行业龙头，2026 年电池产出预测为 1.2TWh，这意味着下半年产出应环比增长 32% 至 680GWh。尽管 CATL 在过去两年储能系统（ESS）市场份额有所下滑（2023-25 年分别为 32%、26%、27%），但 ESS 是今年电池需求的主要驱动因素之一，因此 1.2TWh 的年度目标被视为合理偏乐观。 供给端：除 CATL 外，其他主要电池制造商也计划在 2026 年下半年投入新产能以实现年初目标。供应中断将在未来几周逐渐缓解，但整体供需动态正在收紧。 价格判断：在上述背景下，花旗认为锂价很可能测试 25 万元/吨的关键水平，重申对锂的看涨观点。报告通过碳酸锂库存图表和生产数据图表支撑这一判断，显示库存和生产趋势的变化。

分析框架

花旗采用供需框架分析锂价走势，从供应中断缓解节奏和需求上行催化剂两个维度推导价格判断。对于 CATL 估值，机构采用 EV/EBITDA 方法，理由是该方法能消除资本结构变化的影响。A 股目标价基于 17.5 倍 2026 年预期 EV/EBITDA，较该股上市以来历史平均水平高 0.25 个标准差。H 股目标价则基于 A 股目标价给予 28% 溢价，反映历史 H/A 股溢价水平。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  通过分析供给端（产能投放、供应中断）和需求端（电池产出、ESS 驱动）的变化来判断价格走向，是资源品和周期品分析的核心方法。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  EV/EBITDA 估值

  企业价值倍数估值法，用企业价值除以息税折旧摊销前利润。研报选择此方法是因为它能消除资本结构变化的影响，适合比较不同负债水平的公司。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 宁德时代 (300750.SZ)

  受益：锂价上行叙事提前，电池产出目标具合理性，需求端有催化剂

  优势

  行业龙头地位，2026 年电池产出目标 1.2TWh 具合理性

  劣势

  ESS 市场份额过去两年有所下滑（32%→26%→27%）

  对比

  其他主要电池制造商也计划在下半年投入新产能

  风险

  EV 需求低于预期、竞争加剧导致市场份额下降、原材料成本高于预期

• 宁德时代 (3750.HK)

  受益：与 A 股逻辑一致，H 股基于 A 股目标价给予 28% 溢价

  优势

  与 A 股相同的业务基本面

  劣势

  H 股交易历史较短，量化模型评为高风险

  对比

  H/A 股历史溢价为 28%

  风险

  EV 需求低于预期、竞争加剧导致市场份额下降、原材料成本高于预期

关键数据

• CATL 2026 年电池产出预测1.2TWh年度目标
• CATL 下半年电池产出680GWh环比增长 32%
• CATL ESS 市场份额2023 年 32%，2024 年 26%，2025 年 27%过去两年有所下滑
• 锂价关键水平25 万元/吨预计很可能测试该水平
• CATL-A 目标价603 元/股基于 17.5x 2026E EV/EBITDA
• CATL-H 目标价888 港元/股基于 A 股目标价加 28% 溢价

影响与含义

研报认为锂供需格局收紧将对锂价形成支撑，25 万元/吨是关键测试水平。对于 CATL 而言，1.2TWh 的年度产出目标若实现，将巩固其行业龙头地位，但需关注 ESS 市场份额能否企稳回升。其他电池制造商下半年新产能投放可能加剧竞争，但整体需求上行叙事提前到来对行业整体偏利好。

风险

• EV 需求低于预期
• EV 电池市场竞争加剧导致 CATL 市场份额低于预期
• 原材料成本高于预期

后续跟踪

• 供应中断缓解节奏（未来几周）
• 8-9 月需求端上行催化剂
• 锂价是否测试 25 万元/吨关键水平
• CATL 下半年电池产出是否达到 680GWh