Global EV battery makers' market-share competition — Interpretação do relatório

Visão geral

A revisão anual Electric Revolution da Bernstein avalia quais fornecedores globais de baterias para VE estão ganhando participação e se seus clientes, exposição regional e portfólios de modelos de VE podem sustentar o crescimento futuro. Ela identifica a CATL como a concorrente com posição geral mais forte e o fornecedor coberto preferido.

Visões principais

A Bernstein enquadra a concorrência em baterias como algo que vai além de tecnologia e custo: os fornecedores precisam participar de programas bem-sucedidos de montadoras e de plataformas de veículos de rápido crescimento, ao mesmo tempo em que limitam a dependência de clientes e regiões individuais. A demanda global de baterias para veículos de passageiros atingiu cerca de 1,029 GWh em 2025, ante 666 GWh em 2023, e a Bernstein projeta 2,365 GWh em 2030, um CAGR de 18%. Com um valor assumido de pack de US$100/kWh, isso representaria um mercado endereçável anual acima de US$220bn. O relatório argumenta que a execução de participação de mercado, a exposição a clientes e regiões, a utilização de capacidade e a rentabilidade determinarão os resultados relativos dos fabricantes de baterias. A CATL é a líder clara para a Bernstein. Sua participação global foi de 38.4% no 2T26, alta de 3.0 pontos percentuais desde o 2T24 e de 2.9 pontos em um ano, tornando-a a única entre os seis maiores fornecedores a combinar participação acima de 30% com momentum claramente positivo em 12 meses. Seu CAGR de vendas de dois anos foi de 30%, incluindo crescimento de 48% na Europa e de 77% no Rest of World, e ganhou 7.9 pontos de participação europeia apesar de perder 5.3 pontos nos EUA. A CATL liderou China, Europa e RoW, com participações de 2025 de 40%, 44% e 27%, respectivamente. A Bernstein espera que as vendas subam de 370 GWh em 2025 para 943 GWh em 2030, CAGR de 21%, e que a participação aumente de 36% para cerca de 40%. A diversificação de clientes é um suporte central para essa visão. O maior cliente nomeado da CATL, Tesla, representou apenas cerca de 10% das vendas de 2025; seus três e cinco maiores clientes responderam por 24% e 36%, e 64% das vendas vieram de clientes fora de seus cinco maiores. A CATL forneceu cerca de 60% da demanda de baterias da Volkswagen, 57% da Geely, 54% da BMW, 84% da Changan e 70% da Xiaomi, além de cerca de 30% da demanda da Tesla. A Bernstein contrasta isso com a dependência de cerca de 67% da BYD de suas próprias operações de veículos, a dependência de 91% da Panasonic da Tesla, a concentração dos três maiores clientes de 53% da LGES, 73% da Samsung SDI e 63% da SK On. A CATL também tem a mais ampla exposição a modelos de VE de alto volume e rápido crescimento. Na China, forneceu 72% da demanda de baterias no decil de maior volume de vendas e 59% no segundo. Teve presença ampla em plataformas terceiras de rápido crescimento, incluindo modelos de Changan, Geely, Xiaomi, AITO, Leapmotor e Huawei. Fora da China, a CATL representou cerca de 35% da demanda de baterias no universo de modelos selecionado, versus 18% da LGES, e deteve 29% do fornecimento no decil de modelos de crescimento mais rápido, subindo para 38% e 40% nos dois decis seguintes. A demanda incremental fora da China migrou de plataformas maduras da Tesla para novos lançamentos europeus; a CATL participou do Skoda Elroq e de outros modelos de crescimento, incluindo Audi Q6 e-tron, Volkswagen ID.7 e Audi A6 e-tron. A BYD continua sendo o segundo maior fornecedor, mas a Bernstein vê seu crescimento como mais concentrado na China e em sua própria carteira de veículos. A empresa detinha 16.2% de participação global no 2T26 após perder 7.8 pontos na China em dois anos, embora tenha ganhado 5.6 pontos na Europa e 7.2 pontos em RoW. Suas vendas de 2025 foram de cerca de 199 GWh e são projetadas para atingir 413 GWh em 2030, um CAGR de 16%, com participação em torno de 17%. A LGES tem um mix regional de vendas mais equilibrado, mas perdeu participação, especialmente 13.2 pontos na Europa e 4.8 pontos nos EUA durante os dois anos até o 2T26. Ainda assim, a Bernstein projeta crescimento anual de vendas da LGES de cerca de 20% entre 2025 e 2030 e recuperação gradual de participação de 10% para 11%, condicionada à melhoria da utilização e a vitórias em novas plataformas. A recuperação da Panasonic nos EUA está ligada à Tesla, enquanto Samsung SDI e SK On perderam participação nos principais mercados fora da China. A utilização de capacidade diferencia ainda mais as perspectivas. A Bernstein espera que o crescimento projetado de vendas da LGES de aproximadamente 20% supere o crescimento de capacidade de cerca de 7%, oferecendo o maior potencial de utilização. O crescimento das vendas da BYD também supera a expansão de capacidade. O crescimento de vendas e capacidade da CATL está amplamente alinhado, mas a utilização está acima de 95% desde 2025, de modo que seu plano atual de expansão pode restringir ganhos adicionais de participação. Samsung SDI, SK On e fornecedores de menor porte têm previsões de crescimento de vendas abaixo do crescimento de capacidade anunciado, implicando potencial pressão sobre utilização e rentabilidade caso toda a capacidade planejada entre em operação. Para as ações cobertas, a Bernstein prefere a CATL e classifica tanto CATL(A) quanto CATL(H) como Outperform, citando liderança, clientes diversificados, exposição a plataformas vencedoras e visibilidade de crescimento. As ações A da CATL eram negociadas a 13.9x P/E 2027E na comparação do relatório, versus 36.1x para LGES e 27.7x para Samsung SDI. A Bernstein classifica LGES e Samsung SDI como Market-Perform porque seus lucros dependem mais da recuperação da utilização, da demanda dos clientes e da execução.

Estrutura de análise

A Bernstein combina dados históricos e recentes de participação regional de mercado com vendas de baterias por fornecedor, montadora e modelo de VE. A análise avalia a posição competitiva por concentração de clientes, diversificação regional, exposição a modelos e momentum, e então projeta vendas e participações dos fornecedores a partir do crescimento histórico e do momentum recente da demanda. Também compara o crescimento projetado das vendas com o crescimento anunciado da capacidade para inferir pressão ou potencial de utilização, e usa modelos de avaliação para as empresas cobertas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Previsão da demanda de baterias para veículos de passageiros e das participações de mercado dos fornecedores

  O relatório projeta a demanda total de baterias por região e a distribui entre fornecedores usando crescimento histórico e momentum recente.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Exposição a montadoras e modelos de VE como impulsionador da demanda dos fornecedores de baterias

  A Bernstein relaciona as perspectivas de vendas dos fabricantes de baterias aos seus clientes montadoras e ao volume e crescimento dos modelos de veículos vendidos por essas montadoras.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por DCF para CATL, LGES e Samsung SDI

  O relatório desconta previsões anuais de fluxo de caixa livre até 2050, mais um valor terminal; CATL(A) usa WACC de 9.6% e crescimento terminal de 3%, enquanto CATL(H) usa 10.4% e 3%.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CATL(A) (300750.CH)

  Fornecedor coberto preferido; a Bernstein espera liderança contínua em participação de mercado.

  Pontos fortes

  Clientes diversificados, escala regional, momentum positivo de participação e ampla exposição a plataformas de VE vencedoras.

  Pontos fracos

  Utilização acima de 95% pode limitar ganhos adicionais de participação sob o atual plano de expansão.

  Comparação

  13.9x de P/E 2027E versus 36.1x para LGES e 27.7x para Samsung SDI.

  Riscos

  Excesso de capacidade de fabricação de baterias na China, restrições geopolíticas à participação de mercado e concorrência de montadoras verticalmente integradas.

• CATL(H) (3750.HK)

  Fornecedor coberto preferido; a Bernstein atribui recomendação Outperform.

  Pontos fortes

  A mesma justificativa de liderança de mercado, diversificação de clientes e exposição a plataformas da CATL(A).

  Riscos

  Excesso de capacidade de fabricação de baterias na China, restrições geopolíticas à participação de mercado e concorrência de montadoras verticalmente integradas.

• LG Energy Solution (373220.KS)

  Fornecedor coberto com recomendação Market-Perform.

  Pontos fortes

  Mix regional de vendas equilibrado e potencial de melhora da utilização, pois o crescimento projetado das vendas supera o crescimento da capacidade.

  Pontos fracos

  Perdas de participação global, inclusive na Europa e nos EUA; os lucros dependem da recuperação da utilização, da demanda dos clientes e de novas vitórias em plataformas.

  Comparação

  Prevê-se crescimento de vendas de cerca de 20% CAGR até 2030, versus 21% para CATL; P/E 2027E de 36.1x versus 13.9x para CATL(A).

  Riscos

  Menores benefícios fiscais do US IRA, redistribuição de créditos fiscais com clientes ou parceiros e inflação de custos na fabricação de baterias.

• Samsung SDI (006400.KS)

  Fornecedor coberto com recomendação Market-Perform.

  Pontos fortes

  Posição forte com BMW e exposição a modelos de VE selecionados.

  Pontos fracos

  Perdeu participação nos principais mercados fora da China; o crescimento projetado das vendas fica abaixo do crescimento anunciado da capacidade, implicando risco de utilização.

  Comparação

  CAGR de vendas projetado de 8% entre 2025 e 2030, abaixo de CATL e LGES; P/E 2027E de 27.7x.

  Riscos

  Menor adoção de VE ou ESS, mudanças no fornecimento por montadoras, quedas de custo insuficientes e redução de subsídios do US IRA.

Dados principais

• Demanda global de baterias para veículos de passageiros1,029 GWh in 2025 to 2,365 GWh in 2030CAGR de 18%; a demanda de 2025 era de 666 GWh em 2023.
• Participação global de mercado da CATL38.4% in 2Q26Alta de 3.0 pontos percentuais desde o 2T24; previsão de atingir cerca de 40% em 2030, ante 36% em 2025.
• Previsão de vendas da CATL370 GWh in 2025 to 943 GWh in 2030CAGR de 21%.
• Concentração de clientes da CATL24% top three customers; 36% top fiveTesla foi o maior cliente nomeado, com cerca de 10% das vendas de 2025.
• Previsão de vendas da LGES106 GWh in 2025 to 260 GWh in 2030CAGR de 20%; previsão de recuperação de participação de 10% para 11%.
• Crescimento das vendas globais de baterias25% two-year CAGR from 2Q24 to 2Q26A Europa cresceu 34%, RoW 77%, enquanto as vendas nos EUA caíram 5%.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a escala da CATL é reforçada por uma base diversificada de montadoras, presença regional ampla e participação em plataformas de VE de rápido crescimento, apoiando ganhos contínuos de participação. Vê resultados mais condicionais para LGES, Samsung SDI e SK On, para as quais utilização, demanda dos clientes e execução são mais importantes; a concentração de fornecedores também aumenta a exposição a mudanças no fornecimento das montadoras.

Riscos

• Para a CATL, a Bernstein identifica excesso de capacidade de fabricação de baterias na China, restrições geopolíticas à participação de mercado e maior concorrência de montadoras verticalmente integradas.
• Para a LGES, os riscos de baixa explicitamente citados são menores benefícios do US IRA, redistribuição de créditos fiscais e inflação de custos na fabricação de baterias.
• Para a Samsung SDI, os riscos incluem menor adoção de VE ou ESS, mudança de fornecedores pelas montadoras, quedas de custo insuficientes e redução de subsídios do US IRA.
• A Bernstein observa que a expansão de capacidade acima do crescimento das vendas pode pressionar a utilização e a rentabilidade de Samsung SDI, SK On e fornecedores de menor porte.

Pontos a observar

• A capacidade da CATL de manter ganhos de participação na Europa e em RoW enquanto administra restrições de capacidade.
• A adoção de novas plataformas europeias de VE e a participação da CATL em seu fornecimento de baterias.
• A recuperação da utilização da LGES, a demanda dos clientes e vitórias em novas plataformas.
• Mudanças nas alocações de fornecimento por montadoras, especialmente o impacto da Tesla sobre Panasonic e LGES.
• Se a capacidade anunciada de baterias entra em operação antes do crescimento das vendas dos fornecedores.