Global EV battery makers' market-share competition研报解读

概览

Bernstein年度Electric Revolution报告评估哪些全球EV电池供应商正在获得市场份额，以及它们的客户、区域敞口和EV车型组合能否支持未来增长。报告将CATL列为整体竞争力最强、且在覆盖公司中最受偏好的供应商。

核心观点

Bernstein认为，电池竞争不仅是技术和成本的较量：供应商还必须参与成功的OEM项目和快速增长的车型平台，同时降低对单一客户和区域的依赖。全球乘用车电池需求在2025年约为1,029 GWh，高于2023年的666 GWh，Bernstein预计到2030年将达到2,365 GWh，对应18% CAGR。按假设的电池包价值US$100/kWh计算，这将形成超过US$220bn的年度可服务市场。报告认为，市场份额执行力、客户及区域敞口、产能利用率和盈利能力将决定不同电池厂商的相对表现。 CATL是Bernstein明确看好的行业龙头。其全球份额在2Q26达到38.4%，较2Q24提升3.0个百分点，且同比增加2.9个百分点，是六大供应商中唯一同时拥有超过30%份额和明确正向12个月动量的公司。其两年销量CAGR为30%，其中欧洲增长48%、RoW增长77%；尽管美国份额下降5.3个百分点，其欧洲份额增加7.9个百分点。CATL在中国、欧洲和RoW均居首，2025年份额分别为40%、44%和27%。Bernstein预计其销量将从2025年的370 GWh增至2030年的943 GWh，CAGR为21%，份额将由36%升至约40%。 客户多元化是这一判断的重要支撑。CATL最大具名客户Tesla仅占2025年销售额约10%；前五大客户和前三大客户分别占36%和24%，且64%的销售额来自五大客户以外的客户。CATL供应Volkswagen约60%的电池需求、Geely约57%、BMW约54%、Changan约84%及Xiaomi约70%，同时供应Tesla约30%的电池需求。Bernstein将此与BYD约67%依赖自身整车业务、Panasonic 91%依赖Tesla、LGES前三大客户集中度53%、Samsung SDI 73%和SK On 63%进行对比。 CATL对高销量和快速增长EV车型的敞口也最广。在中国，其在最高销量十分位和第二十分位的电池需求供应份额分别为72%和59%。它广泛参与快速增长的第三方平台，包括Changan、Geely、Xiaomi、AITO、Leapmotor和Huawei车型。在中国以外市场，CATL在选定车型样本中的电池需求占比约35%，而LGES为18%；在增长最快车型十分位中占29%，接下来两个十分位则升至38%和40%。中国以外的增量需求从成熟Tesla平台转向新推出的欧洲车型；CATL参与了Skoda Elroq，并参与Audi Q6 e-tron、Volkswagen ID.7和Audi A6 e-tron等其他增长车型。 BYD仍是第二大供应商，但Bernstein认为其增长更集中于中国及自身整车组合。其在2Q26的全球份额为16.2%，两年间在中国下降7.8个百分点，尽管在欧洲和RoW分别增加5.6个百分点和7.2个百分点。其2025年销量约199 GWh，预计2030年达到413 GWh，CAGR为16%，份额约17%。LGES拥有较均衡的区域销售结构，但市场份额已下降，尤其是在截至2Q26的两年内欧洲下降13.2个百分点、美国下降4.8个百分点。尽管如此，Bernstein仍预计LGES在2025年至2030年销量年增长约20%，份额由10%逐步恢复至11%，但这取决于产能利用率改善和获得新平台订单。Panasonic在美国的复苏与Tesla相关，而Samsung SDI和SK On在主要中国以外市场均失去份额。 产能利用率进一步区分了各家的前景。Bernstein预计LGES约20%的预测销量增长将快于约7%的产能增长，因而具备最强的产能利用率改善空间。BYD的销量增长同样快于产能扩张。CATL的销量和产能增长大致匹配，但自2025年以来产能利用率一直高于95%，因此在当前扩产计划下，进一步提升份额可能受限。Samsung SDI、SK On和低梯队供应商的预测销量增长低于已公布产能增长；若所有计划产能投产，可能对产能利用率和盈利能力造成压力。 对于覆盖股票，Bernstein偏好CATL，并给予CATL(A)和CATL(H) Outperform评级，理由是其领导地位、客户多元化、成功平台敞口和增长可见度。报告估值比较中，CATL A-shares交易于13.9x 2027E P/E，而LGES为36.1x，Samsung SDI为27.7x。Bernstein给予LGES和Samsung SDI Market-Perform评级，原因是其盈利更依赖产能利用率恢复、客户需求和执行力。

分析框架

Bernstein结合历史及近期区域市场份额数据，以及按供应商、OEM和EV车型划分的电池销量进行分析。其通过客户集中度、区域多元化、车型敞口和市场份额动量评估竞争地位，随后依据历史增长和近期需求动量预测供应商销量及份额。报告还将预测销量增长与已公布的产能增长进行比较，以推断产能利用率压力或改善空间，并对覆盖公司采用估值模型。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  预测乘用车电池需求和供应商市场份额

  报告根据历史增长和近期动量，按地区预测电池总需求，并将需求分配给各供应商。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  OEM和EV车型敞口作为电池供应商需求驱动因素

  Bernstein将电池厂商的销量前景与其OEM客户，以及这些OEM销售车型的销量和增长联系起来。

• 估值方法DCF 现金流折现

  对CATL、LGES和Samsung SDI采用DCF估值

  报告将截至2050年的年度自由现金流预测及终值进行折现；CATL(A)采用9.6% WACC和3%永续增长率，CATL(H)采用10.4%和3%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CATL(A) (300750.CH)

  首选覆盖电池供应商；Bernstein预计其将继续保持市场份额领先。

  优势

  客户多元化、区域规模优势、正向市场份额动量，以及对成功EV平台的广泛敞口。

  劣势

  产能利用率已超过95%，在当前扩产计划下可能限制进一步的份额提升。

  对比

  13.9x 2027E P/E，而LGES为36.1x，Samsung SDI为27.7x。

  风险

  中国电池制造产能过剩、地缘政治对市场份额的限制，以及来自垂直整合OEM的竞争。

• CATL(H) (3750.HK)

  首选覆盖电池供应商；Bernstein给予Outperform评级。

  优势

  与CATL(A)相同的市场领先、客户多元化和平台敞口逻辑。

  风险

  中国电池制造产能过剩、地缘政治对市场份额的限制，以及来自垂直整合OEM的竞争。

• LG Energy Solution (373220.KS)

  覆盖供应商，评级为Market-Perform。

  优势

  区域销售结构均衡；由于预测销量增长快于产能增长，存在产能利用率改善空间。

  劣势

  全球份额下滑，包括在欧洲和美国；盈利更依赖产能利用率恢复、客户需求和新平台订单。

  对比

  预计至2030年销量将以约20%的复合年增长率增长，而CATL为21%；2027E P/E为36.1x，而CATL(A)为13.9x。

  风险

  较低的美国IRA税收优惠、与客户或合作伙伴重新分配税收抵免，以及电池制造成本通胀。

• Samsung SDI (006400.KS)

  覆盖供应商，评级为Market-Perform。

  优势

  在BMW拥有较强地位，并对部分EV车型有敞口。

  劣势

  在主要中国以外市场失去份额；预测销量增长低于已公布产能增长，意味着产能利用率风险。

  对比

  2025年至2030年预测销量复合年增长率为8%，低于CATL和LGES；2027E P/E为27.7x。

  风险

  EV或ESS采用不及预期、OEM更换供应商、成本下降不足以及美国IRA补贴减少。

关键数据

• 全球乘用车电池需求1,029 GWh in 2025 to 2,365 GWh in 203018% CAGR；2025年需求为1,029 GWh，2023年为666 GWh。
• CATL全球市场份额38.4% in 2Q26较2Q24提升3.0个百分点；预计将从2025年的36%升至2030年的约40%。
• CATL销量预测370 GWh in 2025 to 943 GWh in 203021% CAGR。
• CATL客户集中度24% top three customers; 36% top fiveTesla是最大具名客户，占2025年销售额约10%。
• LGES销量预测106 GWh in 2025 to 260 GWh in 203020% CAGR；预计份额将由10%恢复至11%。
• 全球电池销量增长25% two-year CAGR from 2Q24 to 2Q26欧洲增长34%，RoW增长77%，而美国销量下降5%。

影响与含义

报告认为，CATL的规模优势因多元化OEM客户基础、广泛区域布局及参与快速增长EV平台而得到强化，支持其继续提升市场份额。对于LGES、Samsung SDI和SK On，报告认为结果更具条件性，产能利用率、客户需求和执行力更为重要；供应商集中度也加大了其对OEM采购变化的敞口。

风险

• 对于CATL，Bernstein指出中国电池制造产能过剩、地缘政治对市场份额的限制，以及垂直整合OEM加剧竞争。
• 对于LGES，明确列出的下行风险包括较低的美国IRA优惠、税收抵免重新分配和电池制造成本通胀。
• 对于Samsung SDI，风险包括EV或ESS采用低于预期、OEM更换供应商、成本下降不足和美国IRA补贴减少。
• Bernstein指出，若产能扩张快于销量增长，Samsung SDI、SK On和低梯队供应商的产能利用率和盈利能力可能承压。

后续跟踪

• CATL能否在欧洲和RoW维持份额提升，同时应对产能约束。
• 新欧洲EV平台的推广，以及CATL对其电池供应的参与。
• LGES的产能利用率恢复、客户需求和新平台订单。
• OEM采购分配变化，尤其是Tesla对Panasonic和LGES的影响。
• 已公布电池产能是否会早于供应商销量增长投产。