中国重卡电动化政策或显著抬升电池需求，CATL 为核心受益者

概览

本报告从中国2026年6月12日发布的重型商用车电动化政策出发，评估2030年新能源重卡销量渗透率、在保有量中的占比、专用补能基础设施和财政激励对电池需求及资本品公司的影响。核心判断是，市场低估了中国推动重卡电动化的力度和由此带来的动力电池增量需求。

核心观点

报告认为，40%的2030年新能源重卡新销售渗透率目标应被视为下限而非上限。中国乘用车新能源渗透率和可再生能源装机曾显著超越政策目标，重卡新能源渗透率也已从2023年的5%和2024年的11%提升至2025年约25%、年初至今约29%，5月接近40%。在运营成本方面，LNG价格上升削弱了 LNG 重卡经济性，电动重卡相对 LNG 和柴油的每百公里成本优势分别约40%和55%，提升了电动化渗透的可行性。

分析框架

报告采用政策目标解读、历史政策兑现对比、重卡销量与电池需求测算、每百公里运营成本及 TCO 比较，并将中国电动化趋势映射到拉美资本品公司业务敞口，区分直接受益、间接受益和传统内燃机链条受压的公司。

方法论与常识提炼

• 政策目标评估目标下限法

  将官方渗透率目标视为保守下限

  报告基于中国过往在乘用车新能源渗透率和可再生能源装机方面超额完成目标的经验，认为2030年重卡40%新能源渗透率目标更可能是下限。

• 需求测算HDT 电池需求测算

  由重卡销量、渗透率和单车电池需求推导总需求

  报告指出40%目标至少对应约130GWh重卡电池需求，并预计中国商用车电池需求到2030E增至约380GWh。

• 经济性比较每百公里运营成本与 TCO

  比较 EV、LNG 和柴油重卡的运营成本和平价周期

  报告比较电动重卡、LNG重卡和柴油重卡每100公里成本，并指出现行政策下电动重卡约3年可与 LNG 重卡实现 TCO 平价。

• 公司影响映射产业链读-through

  按业务敞口判断政策对个股的正负影响

  报告将中国重卡电动化趋势映射到 CATL 的电池需求、WEG 的电驱和充电业务，以及 TUPY、LEVE 的传统燃油车零部件敞口。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CATL-A (300750.SZ) / CATL-H (3750.HK)

  首要受益者

  优势

  中国重卡电动化政策至少对应约130GWh国内重卡电池需求，且报告提到 CATL 在相关领域具备主导地位。

  劣势

  摘录未披露本报告对 CATL 的目标价或盈利预测调整。

  对比

  相较 WEG 的间接受益，CATL 对重卡电池需求增长的敞口更直接。

  风险

  政策执行、竞争格局、重卡电动化速度和电池价格变化可能影响实际收益。

• Weg (WEGE3.SA)

  正面读-through

  优势

  公司已参与 EV 巴士和配送车辆电驱系统、充电站以及 E-mobility 业务，产品包括最高640kW且未来可能达1MW的充电设备，以及覆盖轻型、中型和重型场景的电驱系统。

  劣势

  中国和巴西在充电基础设施与市场条件上存在差异，报告评级仍为 N。

  对比

  WEG 受益于电动化设备和电驱需求，但受益链条比 CATL 更间接。

  风险

  巴西及其他市场基础设施建设速度、商用车电动化节奏和订单转化存在不确定性。

• TUPY (TUPY3.SA)

  负面结构性影响

  优势

  报告仍列示 TUPY 评级为 OW，且指出其主要市场如美国的需求冲击可能在更长时间线展开。

  劣势

  中国重卡电动化加速可能压缩传统铸铁发动机缸体和燃烧相关零部件的可服务市场。

  对比

  与 WEG 的电动化受益方向相反，TUPY 更暴露于 ICE 传统链条。

  风险

  若全球重卡电动化扩散快于预期，估值倍数和长期需求可能继续承压。

• MAHLE Metal Leve (LEVE3.SA)

  负面读-through

  优势

  报告未在摘录中提供明确的电动化受益点。

  劣势

  LEVE 对 HV OEMs 约有30%敞口，因此重卡和重型车辆电动化可能影响传统零部件需求。

  对比

  与 TUPY 类似，LEVE 面临 ICE 相关敞口风险；报告对其评级为 N。

  风险

  客户电动化节奏、传统发动机零部件替代速度和巴西市场结构差异将影响实际冲击。

关键数据

• 2030年新能源重卡新销售渗透率官方目标40%报告认为该目标更像下限而非上限。
• J.P.Morgan 预计2030年重卡 EV 渗透率约50%高于官方40%目标。
• 2030年新能源重卡保有量目标超过1.6mn辆，约20%车队占比政策还配套区域电动化要求和基础设施建设。
• HDT 专用补能站目标约3k座基础设施建设是重卡电动化推进的重要支撑。
• 2030年国内重卡电池需求至少约130GWh对应40%渗透率目标，高于2025E的93GWh。
• 中国商用车电池需求预测2022年约30GWh至2030E约380GWh报告预计至2030E CAGR 超过20%，高于乘用车约7%的增速。
• 商用车占中国 EV 电池需求比例2030E超过30%，2025年低于20%重卡和商用车电动化将提升商用车在电池需求中的权重。
• 电动重卡每100公里运营成本约 Rmb128低于 LNG 重卡约 Rmb217 和柴油重卡约 Rmb287。
• LNG零售价格变化2026年6月约 Rmb6.2/kg，2025年约 Rmb4.2/kgLNG价格上涨约50%，削弱 LNG 重卡经济性。
• 公司评级与收盘价CATL-A Rmb391.55/OW；CATL-H HK$708.50/OW；LEVE3.SA R$33.15/N；TUPY3.SA R$13.73/OW；WEGE3.SA R$45.81/N价格截至2026年6月18日收盘。

影响与含义

政策层面，中国重卡电动化将扩大动力电池需求池，并可能使 CATL 等电池龙头获得直接增量。产业链层面，充电设备和电驱系统供应商如 WEG 可能受益；传统燃油发动机缸体、燃烧相关零部件供应商如 TUPY 和 LEVE 则面临长期地址市场收缩风险。对投资者而言，关键在于区分电动化带来的直接需求弹性、间接主题敞口和传统 ICE 业务的估值压缩风险。

风险

• 中国政策目标虽具方向性，但2030年渗透率、保有量和补能站建设仍存在执行不确定性。
• 电动重卡经济性对 LNG 价格、柴油价格、补贴和电价敏感，若能源价格或补贴条件变化，TCO 平价周期可能延长。
• 中国经验向巴西、美国等市场外溢时，充电基础设施、运营场景和政策激励差异可能削弱读-through 强度。
• TUPY 和 LEVE 的实际需求冲击可能较慢，但估值可能提前反映 EV 转型叙事。
• 报告披露 J.P.Morgan 与部分讨论公司存在做市、客户、投行业务或其他服务关系，投资者需关注潜在利益冲突披露。

后续跟踪

• 中国新能源重卡月度渗透率是否持续接近或超过40%。
• HDT 专用补能站、区域电动化要求和财政激励的实际落地进度。
• 中国商用车电池需求是否按报告预期向2030E约380GWh增长。
• CATL 在重卡电池市场的份额、订单和盈利弹性。
• WEG 的 E-mobility、电驱系统和高功率充电设备订单转化。
• TUPY 和 LEVE 的 ICE 零部件收入敞口、客户结构和估值倍数变化。
• LNG、柴油和电价变化对电动重卡 TCO 平价周期的影响。