Jiangsu Lihua (300761) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados evalúa la débil rentabilidad de Jiangsu Lihua en 2Q26, el recorte de sus previsiones de beneficios y su valoración frente a Wens. HSBC espera que una recuperación del precio del cerdo en 2027 mejore los beneficios, pero mantiene Reduce debido a la limitada exposición de Lihua al cerdo.

Perspectivas principales

Los resultados de Lihua en 1H26 mostraron crecimiento de volumen pero deterioro de la economía unitaria. Los ingresos crecieron 9.3% interanual a RMB9.13bn, impulsados por ventas de pollos de 278m aves, un 7% más, y ventas de cerdos de 1.13m cabezas, un 18.6% más. Sin embargo, registró una pérdida neta de RMB72m frente a un beneficio de RMB149m en 1H25. El deterioro se concentró en 2Q26, cuando ambos segmentos principales cotizaban cerca o por debajo del punto de equilibrio. El ASP de pollo de pluma amarilla bajó del máximo de febrero de RMB12.25/kg a RMB11.11/kg en julio, ligeramente por debajo del coste total de RMB11.20/kg. Los precios del cerdo fueron RMB9.70-10.32/kg entre abril y junio, muy por debajo del coste total aproximado de RMB11.80/kg en 1H26. HSBC sostiene que el entorno avícola sigue siendo difícil por el continuo aumento de oferta de los principales productores. En 7M26, Lihua vendió aproximadamente 330m aves, un 7% más interanual, y Wens vendió aproximadamente 746m, un 5% más. Wens apunta a un crecimiento del 10% en las ventas de pollo de 2026 y Lihua guía a una expansión de 6-8%, por lo que el informe espera que la expansión de capacidad continúe y que los precios del pollo de pluma amarilla sigan bajo presión. Por ello, HSBC reduce sus previsiones de precios de cerdo para 2026-27 y de precios de pollo para 2027. Recortó las previsiones de beneficio neto de 2026e y 2027e en 47% y 38%, a RMB212m y RMB917m, respectivamente, e introdujo una estimación de RMB722m para 2028e. El informe identifica la recuperación del precio del cerdo como el principal catalizador positivo: espera que la oferta de cerdo disminuya interanualmente desde 4Q26 y que los precios entren en un ciclo alcista en 2027. HSBC prevé así una mejora interanual del beneficio neto de Lihua en 2027. No obstante, considera que Lihua se beneficiará menos que Wens: los cerdos representaron aproximadamente 21% de los ingresos de Lihua en 2025, frente a aproximadamente 62% en Wens; el volumen de ventas de cerdo de Wens en 7M26 fue 15.8 veces el de Lihua y sus ventas de pollo fueron 2.3 veces mayores. Aunque la capitalización de Wens es solo aproximadamente seis veces la de Lihua, HSBC considera injustificada la prima de valoración de Lihua. Las previsiones de HSBC están muy por debajo del consenso debido a supuestos más conservadores para precios de pollo y cerdo. Sus estimaciones de beneficio neto para 2026-28 de RMB212m, RMB917m y RMB722m están 79.0%, 48.4% y 66.1% por debajo del consenso de RMB1,006m, RMB1,777m y RMB2,131m. Sus previsiones de ingresos de RMB19.006bn, RMB20.954bn y RMB21.861bn también están 6.6%, 8.5% y 12.5% por debajo del consenso. Por ello, HSBC cree que el mercado es demasiado optimista sobre la rentabilidad de Lihua. Para valoración, HSBC utiliza un enfoque PB-ROE. Mantiene el múltiplo PB de 1.49x asociado a un ROE de 10%, en línea con el promedio histórico de 2021-24. Con su previsión de ROE de 2027e de 9.1%, deriva un múltiplo PB objetivo de 1.36x, frente a 1.33x previamente. Al aplicar ese múltiplo al BVPS de 2027e de RMB11.94, obtiene un precio objetivo sin cambios de RMB16.20, aproximadamente 14% por debajo de RMB18.77. HSBC mantiene Reduce y señala que Lihua cotiza a 1.6x PB de 2027e con ROE estimado de 9%, frente a 1.7x PB y 30% de ROE para Wens.

Marco de análisis

HSBC vincula primero las pérdidas con volúmenes de venta, precios de ganado y referencias de coste total. Después evalúa el crecimiento de la oferta y el ciclo esperado del cerdo para prever la rentabilidad por segmento, compara la exposición operativa y valoración de Lihua con Wens, revisa las previsiones frente al consenso y deriva el precio objetivo mediante un múltiplo precio-valor contable calibrado al ROE esperado.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Enfoque de valoración PB-ROE

  HSBC aplica un múltiplo objetivo de precio-valor contable que corresponde a su ROE esperado y después lo multiplica por el valor contable por acción previsto para calcular el precio objetivo.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta, demanda y ciclo de precios ganaderos

  El informe utiliza crecimiento de volumen de producción, expansión de capacidad, previsiones de oferta, precios de venta y niveles de coste total para evaluar la rentabilidad de pollo y cerdo.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Factores de volumen y precio de los beneficios

  HSBC separa el crecimiento de volúmenes de venta de los movimientos de precios de pollo y cerdo para explicar por qué crecieron los ingresos mientras empeoró la rentabilidad.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Jiangsu Lihua (300761.CH)

  Empresa principal cubierta; sus beneficios están presionados por precios de pollo y cerdo por debajo del coste, y HSBC considera que su valoración no es atractiva.

  Fortalezas

  Los volúmenes de venta de pollo y cerdo crecieron en 1H26; se espera que una recuperación del precio del cerdo en 2027 respalde una mejora interanual de los beneficios.

  Debilidades

  Exposición limitada al cerdo frente a Wens, crecimiento continuo de la oferta avícola y previsiones de beneficios muy por debajo del consenso.

  Comparación

  HSBC cita 1.6x PB de 2027e y 9% de ROE para Lihua frente a 1.7x PB y 30% de ROE para Wens.

  Riesgos

  Una reducción de capacidad del sector más rápida de lo esperado, un mejor control de costes de cría de cerdo o mayores descensos de materias primas podrían mejorar la rentabilidad por encima de los supuestos de HSBC.

• Wens Foodstuff Group (300498.SZ)

  Comparable con mayor exposición al cerdo y mayor elasticidad esperada de beneficios en un ciclo alcista del precio del cerdo.

  Fortalezas

  Aproximadamente 62% de los ingresos de 2025 procedieron de cerdos; el volumen de ventas de cerdo de 7M26 fue 15.8 veces el de Lihua.

  Comparación

  HSBC estima para Wens 1.7x PB de 2027e y 30% de ROE, frente a 1.6x PB y 9% de ROE para Lihua.

  Riesgos

  Peste porcina africana u otras enfermedades porcinas, reducción de capacidad del sector más lenta de lo esperado y aumentos de precios de materias primas mayores de lo esperado.

Datos clave

• Ingresos de 1H26RMB9.13bn+9.3% interanual
• Beneficio neto de 1H26RMB-72mFrente a un beneficio de RMB149m en 1H25
• ASP de polloRMB11.11/kg in JulyDesde RMB12.25/kg en febrero y por debajo del coste total de RMB11.20/kg
• Precio del cerdoRMB9.70-10.32/kgRango de abril a junio, por debajo del coste total aproximado de RMB11.80/kg en 1H26
• Beneficio neto de 2026eRMB212mRecortado 47% frente a la previsión anterior; 79.0% por debajo del consenso
• Beneficio neto de 2027eRMB917mRecortado 38% frente a la previsión anterior; 48.4% por debajo del consenso
• ROE de 2027e9.1%Utilizado para derivar el múltiplo PB objetivo
• Múltiplo PB objetivo de 2027e1.36xAplicado al BVPS de 2027e de RMB11.94
• Precio objetivoRMB16.20Sin cambios; implica -13.7% frente a RMB18.77

Impacto e implicaciones

HSBC espera que el ciclo del cerdo mejore los beneficios de Lihua en 2027, pero considera que el continuo crecimiento de la oferta avícola y la menor exposición de Lihua al cerdo limitarán el beneficio. Sus supuestos de precios más bajos y previsiones de beneficios inferiores al consenso sustentan la opinión de que las acciones siguen sobrevaloradas frente a Wens.

Riesgos

• Una reducción de capacidad del sector más rápida de lo esperado, causada por precios persistentemente bajos de pollo de pluma amarilla, podría elevar los precios avícolas y el beneficio neto de Lihua por encima de los supuestos de HSBC.
• Un control de costes de cría de cerdo mejor de lo esperado podría aumentar la rentabilidad por encima de las previsiones.
• Descensos de precios de materias primas mayores de lo esperado podrían reducir los costes de cría y limitar el potencial bajista esperado.
• La peste porcina africana u otras enfermedades porcinas podrían afectar al sector.
• Para Wens, una reducción de capacidad del sector más lenta de lo esperado y aumentos de precios de materias primas mayores de lo esperado son riesgos bajistas explícitos.