Interpretación de informes

Visión general

UBS revisa los débiles resultados de 2Q26 de Arashi Vision y atribuye la pérdida a mayores costes de chips de memoria, presión competitiva e inversión elevada en drones de cámara para consumidores. Mantiene la calificación Neutral y reduce el precio objetivo a Rmb124, pero considera que una cartera más sólida de lanzamientos respaldará el crecimiento en 2027.

Perspectivas principales

Arashi Vision reportó en 1H26 ingresos de Rmb5.5bn y beneficio neto de Rmb30mn, equivalentes a un crecimiento interanual de ingresos de 50%, pero una caída del beneficio de 94%. Esto implica que en 2Q26 los ingresos aumentaron 31% interanual y el beneficio neto cayó 116% interanual, pasando a ser negativo. Los ingresos estuvieron ligeramente por debajo de la expectativa de UBS de 35% de crecimiento, mientras que la pérdida fue materialmente peor que su expectativa de una caída interanual de 73%. UBS atribuye el giro negativo de las ganancias a mayores costes de chips y a la competencia, además de pérdidas de drones con cámara superiores a lo esperado. UBS señala que el crecimiento de los ingresos de 2Q26 se desaceleró desde 58% en 2Q25 a 31%, en parte porque Luna Ultra, lanzado en junio, aportó un impulso limitado y porque la competencia con DJI siguió siendo intensa. El margen bruto bajó 12 puntos porcentuales interanuales a 38% por el alza de costes de chips y la competencia, en línea con la previsión de UBS. Los gastos operativos también fueron más altos de lo esperado: las ratios de gastos de ventas y marketing e I+D aumentaron 3 y 4 puntos porcentuales interanuales a 19% y 18%, respectivamente. UBS vincula el aumento con la inversión para escalar el nuevo negocio de drones y con I+D para cámaras mejoradas, un nuevo producto de drones y cámaras de lentes intercambiables. La inversión en drones fue un lastre importante para las ganancias. Subsidiarias relacionadas con Antigravity revelaron pérdidas en 1H26; Shenzhen Yingling Technology registró ingresos de Rmb229mn y una pérdida neta de Rmb290mn. Arashi Vision poseía 58.2% de las acciones, lo que implica una participación en la pérdida de aproximadamente Rmb169mn. El flujo de caja y el capital circulante también se deterioraron, ya que la compañía adquirió aproximadamente Rmb2bn de chips de memoria en 1H26 durante el ciclo alcista de costes de materiales. El flujo de caja operativo fue negativo en Rmb2.8bn en 1H26 y en Rmb1.3bn en 2Q26. El inventario aumentó de Rmb2.9bn al cierre de 2025 a Rmb6.2bn al cierre de 1H26, incluidos cerca de Rmb1.7bn de chips de memoria, mientras el inventario de productos terminados aumentó 38.17% por la preparación para lanzamientos. UBS también cita una pérdida cambiaria de aproximadamente Rmb55mn en 1H26, que podría restar alrededor de un punto porcentual al margen. Tras los resultados, UBS recorta las ganancias estimadas de 2026-28E en 59%/2%/1%. La gran reducción de 2026 refleja mayores gastos operativos y pérdidas del negocio de drones con cámara, mientras que los cambios menores en años posteriores indican que UBS aún espera que el crecimiento se recupere en 2027 gracias a una sólida cartera de lanzamientos. Sus previsiones muestran ingresos que aumentan de Rmb14.046bn en 2026E a Rmb18.913bn en 2027E y Rmb24.876bn en 2028E, mientras el EPS diluido se recupera de Rmb0.67 en 2026E a Rmb2.41 y Rmb4.15. UBS reduce su precio objetivo basado en SOTP de Rmb126 a Rmb124 y mantiene Neutral. La valoración asigna Rmb94 al segmento de cámaras, sobre la base de 39x 2027E P/E y un 149% 2026-28E EPS CAGR desde una base baja en 2026; y Rmb30 al segmento de drones, sobre la base de 9x 2027E P/S. Al precio de la acción de Rmb119.30 del 28 de agosto de 2026, UBS muestra una apreciación prevista de 3.9%, una rentabilidad por dividendo prevista de 0.1% y una rentabilidad bursátil prevista de 4.0%, por debajo de su supuesto de rentabilidad de mercado de 6.8%.

Marco de análisis

UBS compara los ingresos y beneficios reportados con sus previsiones, y después rastrea el incumplimiento de ganancias a través del crecimiento de ingresos, el margen bruto, los gastos operativos, las pérdidas de subsidiarias de drones, el inventario y el flujo de caja operativo. A continuación revisa sus previsiones de ganancias y valora por separado los negocios de cámaras y drones bajo un marco de suma de las partes.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de las partes

  UBS valora por separado los segmentos de cámaras y drones, y los combina para obtener un precio objetivo de Rmb124.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración P/E a futuro para el segmento de cámaras

  El segmento de cámaras se valora a 39x 2027E P/E, y UBS cita un 149% 2026-28E EPS CAGR desde una base baja en 2026.

• Métodos de valoraciónValoración por P/S

  Valoración precio-ventas a futuro para el segmento de drones

  UBS asigna al segmento de drones un valor de Rmb30 usando 9x 2027E P/S.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Arashi Vision (688775.SS)

  Compañía cubierta principal; su negocio de cámaras sustenta la mayor parte del valor objetivo de UBS, mientras que el negocio de drones en desarrollo actualmente genera pérdidas.

  Fortalezas

  Franquicia líder de imagen inteligente, sólida cartera de lanzamientos de productos para 2027 y valor asignado por separado a los segmentos de cámaras y drones.

  Debilidades

  Desaceleración del crecimiento de ingresos, menor margen bruto, gastos operativos elevados, flujo de caja operativo negativo e inventario creciente.

  Comparación

  UBS cita la intensa competencia con DJI como un factor detrás del menor crecimiento y la presión sobre márgenes.

  Riesgos

  Demanda de consumidores más débil, mayor competencia de precios, avance más lento de productos nuevos o de la expansión global, mayores aumentos de costes y pérdidas cambiarias.

Datos clave

• Ingresos / beneficio neto de 1H26Rmb5.5bn / Rmb30mn+50% / -94% interanual
• Crecimiento de ingresos / beneficio neto de 2Q26+31% / -116% YoYLos ingresos estuvieron ligeramente por debajo de la previsión de UBS de +35%; las ganancias fueron más débiles que la previsión de UBS de -73%.
• Margen bruto de 2Q2638%Bajó 12 puntos porcentuales interanuales por mayores costes de chips y competencia.
• Flujo de caja operativo de 1H26 / 2Q26-Rmb2.8bn / -Rmb1.3bnPrincipalmente por compras de chips de memoria y preparación de inventario.
• Inventario al cierre de 1H26Rmb6.2bnSubió desde Rmb2.9bn al cierre de 2025; incluye aproximadamente Rmb1.7bn de chips de memoria.
• Revisiones de EPS de 2026-28E-59% / -2% / -1%Reflejan principalmente mayores gastos operativos y pérdidas del negocio de drones en 2026.
• EPS diluido de 2026E / 2027E / 2028ERmb0.67 / Rmb2.41 / Rmb4.15UBS espera una recuperación de las ganancias después del punto bajo de 2026.

Impacto e implicaciones

UBS considera que 2026 será un período de presión sobre márgenes y ganancias por costes de componentes, competencia e inversión en drones. Sus revisiones relativamente limitadas más allá de 2026 y la calificación Neutral sin cambios reflejan confianza en que los lanzamientos de productos pueden respaldar el crecimiento en 2027, pero el potencial alcista del precio objetivo sigue siendo modesto.

Riesgos

• La demanda de consumidores puede ser más débil de lo esperado si el sentimiento se deteriora.
• La competencia de precios en los mercados nacionales y de ultramar podría aumentar.
• Las ventas de nuevos productos podrían escalar más lentamente de lo esperado.
• La expansión global podría progresar más lentamente de lo esperado.
• Los costes podrían aumentar más de lo esperado.
• Las fluctuaciones cambiarias podrían generar pérdidas de divisas.