Interpretação de relatórios

Visão geral

O UBS analisa os fracos resultados de 2Q26 da Arashi Vision e atribui a perda a custos mais altos de chips de memória, pressão competitiva e alto investimento em drones com câmera para consumidores. Mantém a classificação Neutral e reduz o preço-alvo para Rmb124, mas considera que um pipeline mais forte de lançamentos de produtos sustentará o crescimento em 2027.

Visões principais

A Arashi Vision reportou receita de Rmb5.5bn e lucro líquido de Rmb30mn em 1H26, representando crescimento anual de receita de 50%, mas queda de 94% no lucro. Isso implica que a receita de 2Q26 subiu 31% em base anual, enquanto o lucro líquido caiu 116% em base anual e se tornou negativo. A receita ficou ligeiramente abaixo da expectativa do UBS de crescimento de 35%, enquanto a perda foi materialmente pior do que sua expectativa de queda anual de 73%. O UBS atribui a virada negativa dos lucros a custos mais altos de chips e concorrência, com perdas de drones com câmera também maiores do que o esperado. O UBS observa que o crescimento da receita de 2Q26 desacelerou de 58% em 2Q25 para 31%, em parte porque o Luna Ultra, lançado em junho, teve contribuição incremental limitada e porque a concorrência com a DJI continuou intensa. A margem bruta caiu 12 pontos percentuais em base anual para 38%, em meio ao aumento dos custos de chips e à concorrência, em linha com a expectativa do UBS. As despesas operacionais também foram maiores do que o esperado: as proporções de despesas de vendas e marketing e de P&D subiram 3 e 4 pontos percentuais em base anual para 19% e 18%, respectivamente. O UBS relaciona o aumento ao investimento para acelerar o novo negócio de drones e à P&D para câmeras atualizadas, um novo produto de drone e câmeras de lentes intercambiáveis. O investimento em drones foi um grande peso para os lucros. Subsidiárias relacionadas à Antigravity divulgaram perdas em 1H26; a Shenzhen Yingling Technology reportou receita de Rmb229mn e prejuízo líquido de Rmb290mn. A Arashi Vision detinha 58.2% das ações, implicando participação de cerca de Rmb169mn nessa perda. O fluxo de caixa e o capital de giro também se deterioraram, pois a empresa adquiriu aproximadamente Rmb2bn de chips de memória em 1H26 em meio ao ciclo de alta dos custos de materiais. O fluxo de caixa operacional foi negativo em Rmb2.8bn em 1H26 e em Rmb1.3bn em 2Q26. O estoque aumentou de Rmb2.9bn no fim de 2025 para Rmb6.2bn no fim de 1H26, dos quais cerca de Rmb1.7bn eram chips de memória, enquanto o estoque de produtos acabados cresceu 38.17% pela preparação para lançamentos. O UBS também cita uma perda cambial de cerca de Rmb55mn em 1H26, que poderia reduzir as margens em cerca de um ponto percentual. Após os resultados, o UBS corta as estimativas de lucro de 2026-28E em 59%/2%/1%. A grande redução de 2026 reflete maiores despesas operacionais e perdas no negócio de drones com câmera, enquanto as mudanças menores nos anos posteriores indicam que o UBS ainda espera recuperação do crescimento em 2027, com base em um forte pipeline de lançamentos. Suas previsões mostram receita aumentando de Rmb14.046bn em 2026E para Rmb18.913bn em 2027E e Rmb24.876bn em 2028E, enquanto o EPS diluído se recupera de Rmb0.67 em 2026E para Rmb2.41 e Rmb4.15. O UBS reduz seu preço-alvo baseado em SOTP de Rmb126 para Rmb124 e mantém Neutral. A avaliação atribui Rmb94 ao segmento de câmeras, com base em 39x 2027E P/E e em 149% 2026-28E EPS CAGR a partir de uma base baixa em 2026; e Rmb30 ao segmento de drones, com base em 9x 2027E P/S. Ao preço da ação de Rmb119.30 em 28 de agosto de 2026, o UBS mostra apreciação de preço prevista de 3.9%, rendimento de dividendos previsto de 0.1% e retorno acionário previsto de 4.0%, abaixo de sua premissa de retorno de mercado de 6.8%.

Estrutura de análise

O UBS compara a receita e o lucro reportados com suas previsões e, em seguida, rastreia a frustração de lucros por meio do crescimento da receita, margem bruta, despesas operacionais, perdas de subsidiárias de drones, estoque e fluxo de caixa operacional. Depois revisa as previsões de lucro e avalia separadamente os negócios de câmeras e drones sob uma estrutura de soma das partes.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  O UBS avalia separadamente os segmentos de câmeras e drones e os combina para chegar a um preço-alvo de Rmb124.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E futuro do segmento de câmeras

  O segmento de câmeras é avaliado a 39x 2027E P/E, e o UBS cita 149% 2026-28E EPS CAGR a partir de uma base baixa em 2026.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/Vendas

  Avaliação por preço sobre vendas futuro do segmento de drones

  O UBS atribui Rmb30 de valor ao segmento de drones usando 9x 2027E P/S.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Arashi Vision (688775.SS)

  Empresa principal coberta; seu negócio de câmeras sustenta a maior parte do valor-alvo do UBS, enquanto o negócio de drones em desenvolvimento atualmente gera perdas.

  Pontos fortes

  Franquia líder de imagem inteligente, forte pipeline de lançamentos de produtos para 2027 e valor atribuído separadamente aos segmentos de câmeras e drones.

  Pontos fracos

  Desaceleração do crescimento da receita, menor margem bruta, despesas operacionais elevadas, fluxo de caixa operacional negativo e estoques crescentes.

  Comparação

  O UBS cita a intensa concorrência com a DJI como fator por trás do crescimento mais fraco e da pressão sobre as margens.

  Riscos

  Demanda de consumidores mais fraca, maior concorrência de preços, evolução mais lenta de novos produtos ou da expansão global, aumentos de custos maiores que o esperado e perdas cambiais.

Dados principais

• Receita / lucro líquido de 1H26Rmb5.5bn / Rmb30mn+50% / -94% em base anual
• Crescimento de receita / lucro líquido de 2Q26+31% / -116% YoYA receita ficou ligeiramente abaixo da previsão do UBS de +35%; os lucros foram mais fracos que a previsão do UBS de -73%.
• Margem bruta de 2Q2638%Queda de 12 pontos percentuais em base anual, em meio a custos mais altos de chips e concorrência.
• Fluxo de caixa operacional de 1H26 / 2Q26-Rmb2.8bn / -Rmb1.3bnPrincipalmente devido à compra de chips de memória e preparação de estoque.
• Estoque no fim de 1H26Rmb6.2bnAumentou de Rmb2.9bn no fim de 2025; inclui cerca de Rmb1.7bn de chips de memória.
• Revisões de EPS de 2026-28E-59% / -2% / -1%Refletem principalmente maiores despesas operacionais e perdas do negócio de drones em 2026.
• EPS diluído de 2026E / 2027E / 2028ERmb0.67 / Rmb2.41 / Rmb4.15O UBS espera recuperação dos lucros após o ponto baixo de 2026.

Impacto e implicações

O UBS vê 2026 como um período de pressão sobre margens e lucros por custos de componentes, concorrência e investimento em drones. Suas revisões relativamente limitadas além de 2026 e a manutenção da classificação Neutral refletem confiança de que os lançamentos de produtos podem sustentar o crescimento em 2027, mas o potencial de alta do preço-alvo permanece modesto.

Riscos

• A demanda dos consumidores pode ser mais fraca que o esperado se o sentimento do consumidor enfraquecer.
• A concorrência de preços nos mercados doméstico e internacional pode aumentar.
• As vendas de novos produtos podem ganhar escala mais lentamente que o esperado.
• O progresso da expansão global pode ser mais lento que o esperado.
• Os custos podem aumentar mais do que o esperado.
• Flutuações cambiais podem gerar perdas de câmbio.