보고서 해설

개요

UBS는 Arashi Vision의 부진한 2Q26 실적을 검토하며, 이익 적자의 원인을 메모리 칩 비용 상승, 경쟁 압력 및 소비자용 카메라 드론에 대한 대규모 투자로 설명한다. UBS는 Neutral 등급을 유지하고 목표주가를 Rmb124로 낮췄지만, 더 강한 제품 출시 파이프라인이 2027년 성장을 뒷받침할 것으로 본다.

핵심 견해

Arashi Vision은 1H26에 매출 Rmb5.5bn, 순이익 Rmb30mn을 기록해 매출은 전년 대비 50% 증가했지만 이익은 94% 감소했다. 이는 2Q26 매출이 전년 대비 31% 증가하고 순이익은 전년 대비 116% 감소하며 적자로 전환했음을 의미한다. 매출은 UBS의 전년 대비 35% 성장 전망을 소폭 밑돌았고, 이익 적자는 UBS의 전년 대비 73% 감소 전망보다 크게 부진했다. UBS는 이익 악화의 핵심 요인으로 칩 비용 상승과 경쟁, 그리고 예상보다 큰 카메라 드론 손실을 제시한다. UBS는 2Q26 매출 성장률이 2Q25의 58%에서 31%로 둔화됐다고 지적한다. 이는 6월 출시된 Luna Ultra의 추가 성장 견인이 제한적이었고 DJI와의 경쟁이 치열했기 때문이다. 칩 비용 상승과 경쟁 압력으로 매출총이익률은 전년 대비 12%포인트 하락한 38%를 기록했으며, 이는 UBS 예상에 부합했다. 영업비용도 예상보다 높았다. 판매·마케팅 및 R&D 비용 비율은 전년 대비 각각 3%포인트와 4%포인트 상승해 19%와 18%가 됐다. UBS는 이를 신규 드론 사업의 램프업 투자와 업그레이드 카메라, 신규 드론 제품, 교환식 렌즈 카메라의 R&D와 연관 짓는다. 드론 투자는 이익의 주요 부담이었다. Antigravity 관련 자회사들은 1H26에 손실을 공시했으며, Shenzhen Yingling Technology는 매출 Rmb229mn과 순손실 Rmb290mn을 보고했다. Arashi Vision은 58.2% 지분을 보유하고 있어 약 Rmb169mn의 손실을 부담했다. 회사가 원재료 비용 상승 국면에서 1H26에 약 Rmb2bn의 메모리 칩을 조달하면서 현금흐름과 운전자본도 악화됐다. 영업현금흐름은 1H26에 -Rmb2.8bn, 2Q26에 -Rmb1.3bn이었다. 재고는 2025년 말 Rmb2.9bn에서 1H26 말 Rmb6.2bn으로 증가했으며, 이 중 약 Rmb1.7bn은 메모리 칩이었다. 신규 제품 출시 준비로 완제품 재고는 38.17% 증가했다. UBS는 또한 1H26 약 Rmb55mn의 외환손실이 약 1%포인트의 마진 하락 요인이 될 수 있다고 언급했다. 실적 발표 후 UBS는 2026-28E 이익 추정치를 59%/2%/1% 하향 조정했다. 2026년의 큰 하향 조정은 영업비용 증가와 카메라 드론 사업의 손실을 반영하지만, 이후 연도의 작은 조정은 강력한 제품 출시 파이프라인을 바탕으로 2027년에 성장이 회복될 것이라는 UBS의 견해를 보여준다. UBS의 전망에 따르면 매출은 2026E Rmb14.046bn에서 2027E Rmb18.913bn, 2028E Rmb24.876bn으로 증가하고, 희석 EPS는 2026E Rmb0.67에서 Rmb2.41 및 Rmb4.15로 회복한다. UBS는 SOTP 기반 목표주가를 Rmb126에서 Rmb124로 낮추고 Neutral을 유지했다. 카메라 부문에는 39x 2027E P/E와 2026년의 낮은 기저에 따른 149% 2026-28E EPS CAGR을 근거로 Rmb94를 부여했다. 드론 부문에는 9x 2027E P/S를 근거로 Rmb30를 부여했다. 2026년 8월 28일 주가 Rmb119.30 기준 UBS는 3.9%의 예상 주가 상승, 0.1%의 예상 배당수익률, 4.0%의 예상 주식 수익률을 제시했으며, 이는 6.8%의 시장 수익률 가정을 밑돈다.

분석 프레임워크

UBS는 보고된 매출과 이익을 자체 전망과 비교한 뒤, 매출 성장, 매출총이익률, 영업비용, 드론 자회사 손실, 재고 및 영업현금흐름을 통해 이익 미달의 원인을 추적한다. 이후 이익 전망을 수정하고 sum-of-the-parts 틀로 카메라와 드론 사업을 각각 평가한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  Sum-of-the-parts 가치평가

  UBS는 카메라와 드론 부문을 각각 평가한 뒤 합산해 Rmb124의 목표주가를 산정한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  카메라 부문의 선행 P/E 가치평가

  카메라 부문은 39x 2027E P/E로 평가되며, UBS는 2026년의 낮은 기저에 따른 149% 2026-28E EPS CAGR을 인용한다.

• 가치평가 방법론PSR 가치평가

  드론 부문의 선행 주가매출비율 가치평가

  UBS는 9x 2027E P/S를 사용해 드론 부문 가치를 Rmb30로 산정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Arashi Vision (688775.SS)

  주요 커버리지 회사이며, 카메라 사업이 UBS 목표가치의 대부분을 뒷받침하는 반면 개발 중인 드론 사업은 현재 적자 상태다.

  강점

  선도적인 스마트 이미징 프랜차이즈, 강력한 2027년 제품 출시 파이프라인, 카메라와 드론 부문에 대한 별도 가치 배분.

  약점

  둔화된 매출 성장, 낮아진 매출총이익률, 높은 영업비용, 마이너스 영업현금흐름 및 증가한 재고.

  비교

  UBS는 DJI와의 치열한 경쟁이 성장 둔화와 마진 압박 요인이라고 언급한다.

  위험

  소비자 수요 약화, 가격 경쟁 심화, 신제품 램프업이나 글로벌 확장의 지연, 예상보다 큰 비용 증가 및 외환손실.

핵심 데이터

• 1H26 매출 / 순이익Rmb5.5bn / Rmb30mn전년 대비 +50% / -94%
• 2Q26 매출 / 순이익 성장률+31% / -116% YoY매출은 UBS의 +35% 전망을 소폭 밑돌았고, 이익은 UBS의 -73% 전망보다 부진했다.
• 2Q26 매출총이익률38%칩 비용 상승과 경쟁으로 전년 대비 12%포인트 하락.
• 1H26 / 2Q26 영업현금흐름-Rmb2.8bn / -Rmb1.3bn주로 메모리 칩 조달과 재고 준비에 따른 것이다.
• 1H26 말 재고Rmb6.2bn2025년 말 Rmb2.9bn에서 증가했으며 약 Rmb1.7bn의 메모리 칩을 포함한다.
• 2026-28E EPS 조정-59% / -2% / -1%주로 영업비용 증가와 2026년 드론 사업 손실을 반영한다.
• 2026E / 2027E / 2028E 희석 EPSRmb0.67 / Rmb2.41 / Rmb4.15UBS는 2026년 저점 이후 이익 회복을 예상한다.

영향과 시사점

UBS는 2026년에 부품 비용, 경쟁 및 드론 투자로 인한 마진과 이익 압력이 나타날 것으로 본다. 2026년 이후의 비교적 제한적인 추정치 조정과 Neutral 유지에는 제품 출시가 2027년 성장을 뒷받침할 것이라는 확신이 반영돼 있지만, 목표주가 상승 여력은 제한적이다.

위험

• 소비자 심리가 약해지면 소비자 수요가 예상보다 부진할 수 있다.
• 국내 및 해외 시장의 가격 경쟁이 심화될 수 있다.
• 신제품 판매의 램프업이 예상보다 느릴 수 있다.
• 글로벌 확장 진전이 예상보다 느릴 수 있다.
• 비용이 예상보다 많이 증가할 수 있다.
• 환율 변동으로 외환손실이 발생할 수 있다.