China Securities (601066) — Interpretação do relatório

Visão geral

A UBS analisa os resultados intermediários da China Securities, destacando receita de investimentos e corretagem como os principais motores dos fortes lucros do Q2. A instituição mantém o preço-alvo de Rmb20.30 e a classificação Sell sob sua abordagem de valuation P/B-ROE.

Visões principais

A China Securities reportou receita de H1 2026 de Rmb16.2bn e NPAT recorrente de Rmb7.8bn, altas de 51% e 74% ano a ano. O lucro recorrente ficou no ponto médio da faixa preliminar da companhia de Rmb7.3bn–Rmb8.2bn. A UBS estima NPAT recorrente implícito do Q2 de Rmb4.1bn, alta de 57% ano a ano e de 14% trimestre a trimestre, embora abaixo da estimativa da UBS para a média do setor de crescimento de 76% ano a ano. O ROE recorrente melhorou 3.4 pontos percentuais ano a ano para 8.4% no H1, enquanto a alavancagem ajustada aumentou 0.6x para cerca de 4.7x no fim de junho. O dividendo intermediário foi de Rmb0.29 por ação, implicando payout de aproximadamente 32%, inalterado frente ao H1 2025. A receita de investimentos foi o principal contribuinte para os lucros. A receita líquida de investimentos subiu 74% ano a ano no H1, implicando receita do Q2 de Rmb4.6bn, alta de 71% ano a ano e de 32% trimestre a trimestre. A UBS relaciona isso a uma forte melhora das condições de mercado no Q2: os índices STAR 50, ChiNext e CSI 300 subiram 76%, 36% e 12%, respectivamente, em comparação com -2%, 2% e 1% no Q2 2025 e -7%, -1% e -4% no Q1 2026. O relatório também identifica a exposição da companhia, por meio de coinvestimentos e carteiras proprietárias, a líderes da indústria de tecnologia, incluindo CXMT e YMTC, como um potencial impulso para os lucros. A receita líquida de corretagem aumentou 51% ano a ano no H1, implicando crescimento no Q2 de 66% ano a ano e 12% trimestre a trimestre. Isso ficou abaixo do aumento de 1.3x ano a ano e 7.3% trimestre a trimestre no giro médio diário ligado a ações A, o que, segundo a UBS, sugere que a pressão sobre taxas persistiu em base anual. A receita de distribuição de produtos financeiros subiu 56% ano a ano e 16% semestre a semestre, apoiada por maior apetite a risco de investidores de varejo com a melhora do sentimento; o CSI 300 avançou 7.6% no H1 2026, ante 0% no H1 2025 e 18% no H2 2025. Os demais negócios foram mistos. A receita líquida de banco de investimento caiu 1% ano a ano no H1, implicando quedas no Q2 de 34% ano a ano e 18% trimestre a trimestre. A participação da China Securities no mercado de IPOs de ações A caiu cerca de 39 pontos percentuais ano a ano e 7 pontos percentuais trimestre a trimestre para aproximadamente 1%, apesar de a captação da indústria em IPOs de ações A ter alcançado Rmb45bn, alta de 1.1x ano a ano e 73% trimestre a trimestre. Em Hong Kong, sua participação no mercado de IPOs foi de 5.5%, queda de 4.3 pontos percentuais ano a ano, mas alta de 3.8 pontos percentuais trimestre a trimestre, enquanto a emissão em todo o mercado excedeu HK$100bn. Ainda assim, a UBS observa um pipeline saudável de 35 mandatos de ações A e 26 de ações H em 18 de agosto. A receita líquida de gestão de ativos subiu 16% ano a ano no H1; o AUM de marca própria aumentou 29% ano a ano no fim de junho, acima do crescimento de cerca de 17% para AUM de corretoras do setor. A receita líquida de juros cresceu 71% ano a ano no H1, mas implicou quedas no Q2 de 78% ano a ano e 88% trimestre a trimestre. A receita no exterior subiu 24% ano a ano e 11% semestre a semestre, mas sua participação na receita do grupo caiu para 5.4%, de cerca de 6.6% no H1 2025 e 6.2% no H2 2025. A UBS mantém o preço-alvo de Rmb20.30 e a classificação Sell, usando a metodologia P/B-ROE. Ao preço de Rmb25.43 em 18 de agosto de 2026, o relatório mostra valorização prevista da ação de -20.2%, dividend yield previsto de 1.9% e retorno previsto da ação de -18.3%, ante uma premissa de retorno de mercado de 6.8%, resultando em retorno excedente previsto de -25.0%. A UBS prevê EPS de 2026 de Rmb1.57, ROE de 9.8% e P/BV de 1.5x; sua estimativa de EPS está acima do consenso de Rmb1.46.

Estrutura de análise

A UBS começa pelos resultados reportados do H1 e deriva o lucro implícito do Q2 e o desempenho por linha de negócios. Compara essas tendências com índices de mercado, giro médio diário das ações A, captações do setor e crescimento de AUM de pares, e então avalia a contribuição e a volatilidade de cada segmento operacional. A conclusão de valuation aplica uma estrutura de preço sobre valor patrimonial ligada ao ROE esperado e compara o retorno de 12 meses resultante com a premissa de retorno de mercado da UBS.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Metodologia P/B-ROE

  A UBS avalia a empresa usando preço sobre valor patrimonial em relação ao retorno esperado sobre o patrimônio, vinculando o preço-alvo à rentabilidade que espera que a corretora obtenha sobre seu valor patrimonial.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasSpread ROIC-WACC

  Análise de retorno sobre o patrimônio

  O relatório acompanha o ROE recorrente e o ROE projetado como indicadores-chave de rentabilidade, incluindo uma melhora de 3.4 pontos percentuais ano a ano para 8.4% no H1 2026.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• China Securities (601066.SH)

  A empresa coberta foi beneficiada por receita de investimentos e atividade de corretagem mais fortes no Q2, mas a UBS mantém a classificação Sell com base em seu valuation P/B-ROE.

  Pontos fortes

  Crescimento da receita de investimentos, da corretagem e da distribuição de produtos, crescimento de 29% do AUM de marca própria e um pipeline saudável de mandatos de IPO.

  Pontos fracos

  Queda na receita de banco de investimento, participação de aproximadamente 1% no mercado de IPOs de ações A no Q2, pressão persistente sobre taxas de corretagem e receita líquida de juros implícita do Q2 acentuadamente menor.

  Comparação

  O crescimento implícito do NPAT recorrente do Q2 de 57% ano a ano ficou abaixo da estimativa da UBS de 76% para a média do setor; o crescimento de 29% do AUM de marca própria superou o crescimento de cerca de 17% do AUM de corretoras do setor.

  Riscos

  Uma queda prolongada do mercado de ações A, desenvolvimento mais lento de negócios inovadores e concorrência mais intensa em corretagem podem pressionar lucros e múltiplos de valuation.

Dados principais

• Receita do H1 2026Rmb16.2bnAlta de 51% ano a ano.
• NPAT recorrente do H1 2026Rmb7.8bnAlta de 74% ano a ano; dentro da faixa preliminar de Rmb7.3bn–Rmb8.2bn.
• NPAT recorrente implícito do Q2Rmb4.1bnAlta de 57% ano a ano e 14% trimestre a trimestre.
• ROE recorrente do H18.4%Alta de 3.4 pontos percentuais ano a ano.
• Receita de investimentos implícita do Q2Rmb4.6bnAlta de 71% ano a ano e 32% trimestre a trimestre.
• EPS de 2026ERmb1.57Estimativa da UBS ante consenso de Rmb1.46.
• Retorno previsto da ação-18.3%Composto por valorização prevista da ação de -20.2% e dividend yield de 1.9%.

Impacto e implicações

A UBS considera que a recuperação dos lucros foi impulsionada principalmente por melhores condições de mercado e por atividade de investimentos e corretagem. Contudo, a pressão sobre taxas, a fraca execução em banco de investimento e a volatilidade da receita líquida de juros continuam sendo compensações relevantes, enquanto a estrutura de valuation sustenta uma conclusão Sell ao preço indicado.

Riscos

• Atividade do mercado de ações A e sentimento dos investidores mais fortes que o esperado podem criar risco de alta.
• Implementações regulatórias mais rápidas que o esperado, particularmente em banco de investimento e derivativos, podem apoiar a ação.
• Execução de negócios mais forte pode levar a desempenho dos lucros acima das expectativas da UBS.
• Uma queda prolongada do mercado de ações A pode enfraquecer os lucros das corretoras e causar redução de múltiplos.
• O desenvolvimento mais lento que o esperado de segmentos de negócios inovadores pode prejudicar o desempenho.
• Concorrência mais intensa em corretagem pode prolongar a compressão das taxas de comissão no médio a longo prazo.