China Securities (601066) 리서치 보고서 해설

개요

UBS는 China Securities의 중간 실적을 검토하며, 투자수익과 브로커리지를 강한 Q2 이익의 핵심 동력으로 강조한다. UBS는 P/B-ROE 밸류에이션 접근법에 따라 Rmb20.30 목표주가와 Sell 등급을 유지한다.

핵심 견해

China Securities는 H1 2026에 매출 Rmb16.2bn과 경상 NPAT Rmb7.8bn을 기록했으며, 각각 전년 대비 51%와 74% 증가했다. 경상 이익은 회사의 잠정치 범위인 Rmb7.3bn–Rmb8.2bn의 중간 수준이었다. UBS는 추정 Q2 경상 NPAT를 Rmb4.1bn으로 산출했으며, 전년 대비 57%, 전분기 대비 14% 증가했지만 UBS의 섹터 평균 추정치인 전년 대비 76% 성장에는 못 미쳤다. 경상 ROE는 H1에 전년 대비 3.4퍼센트포인트 상승한 8.4%를 기록했고, 조정 레버리지는 6월 말 약 4.7x로 전년 대비 0.6x 상승했다. 중간 배당은 주당 Rmb0.29로, 약 32%의 배당성향을 의미하며 H1 2025와 동일하다. 투자수익은 핵심 이익 기여 요인이었다. 순투자수익은 H1에 전년 대비 74% 증가했으며, 추정 Q2 수익은 Rmb4.6bn으로 전년 대비 71%, 전분기 대비 32% 증가했다. UBS는 이를 Q2 시장 여건의 급격한 개선과 연결한다. STAR 50, ChiNext, CSI 300은 각각 76%, 36%, 12% 상승했는데, Q2 2025에는 -2%, 2%, 1%, Q1 2026에는 -7%, -1%, -4%였다. 보고서는 또한 CXMT와 YMTC를 포함한 기술 업계 선도 기업에 대한 공동투자 및 자기자금 포트폴리오 익스포저를 잠재적인 이익 순풍으로 제시한다. 브로커리지 순수익은 H1에 전년 대비 51% 증가했으며, 추정 Q2 성장률은 전년 대비 66%, 전분기 대비 12%였다. 이는 A주 주식연계 평균 일일 거래대금의 전년 대비 1.3x, 전분기 대비 7.3% 증가를 밑도는 것으로, UBS는 전년 기준 수수료 압력이 지속됐음을 시사한다고 본다. 금융상품 유통수익은 전년 대비 56%, 반기 대비 16% 증가했으며, 이는 시장 심리 개선에 따른 개인투자자의 위험선호 회복에 힘입은 것이다. CSI 300은 H1 2026에 7.6% 상승했으며, H1 2025의 0% 및 H2 2025의 18%와 비교된다. 기타 사업은 엇갈렸다. 투자은행 순수익은 H1에 전년 대비 1% 감소했고, 추정 Q2 기준으로는 전년 대비 34%, 전분기 대비 18% 감소했다. China Securities의 A주 IPO 시장점유율은 업계 A주 IPO 조달액이 Rmb45bn으로 전년 대비 1.1x, 전분기 대비 73% 증가했음에도 약 1%로, 전년 대비 약 39퍼센트포인트 및 전분기 대비 7퍼센트포인트 하락했다. 홍콩 IPO 시장점유율은 5.5%로 전년 대비 4.3퍼센트포인트 하락했으나, 시장 전체 발행액이 HK$100bn을 넘어서면서 전분기 대비 3.8퍼센트포인트 상승했다. 그럼에도 UBS는 8월 18일 기준 A주 35건과 H주 26건의 수임을 포함한 견조한 파이프라인을 언급한다. 자산관리 순수익은 H1에 전년 대비 16% 증가했고, 자체 브랜드 AUM은 6월 말 전년 대비 29% 증가해 업계 증권사 AUM 성장률 약 17%를 앞섰다. 순이자수익은 H1에 전년 대비 71% 증가했지만, 추정 Q2 기준으로 전년 대비 78%, 전분기 대비 88% 감소했다. 해외 수익은 전년 대비 24%, 반기 대비 11% 증가했지만 그룹 수익 내 비중은 H1 2025의 약 6.6% 및 H2 2025의 6.2%에서 5.4%로 하락했다. UBS는 P/B-ROE 방법론을 사용해 Rmb20.30 목표주가와 Sell 등급을 유지한다. 2026년 8월 18일 주가 Rmb25.43 기준, 보고서는 예상 주가상승률 -20.2%, 예상 배당수익률 1.9%, 예상 주식수익률 -18.3%를 제시하며, 이는 6.8%의 시장수익률 가정 대비 예상 초과수익률 -25.0%를 의미한다. UBS는 2026년 EPS Rmb1.57, ROE 9.8%, P/BV 1.5x를 예상하며, EPS 추정치는 컨센서스 Rmb1.46를 상회한다.

분석 프레임워크

UBS는 보고된 H1 실적에서 시작해 추정 Q2 이익과 사업 부문별 성과를 산출한다. 이어 이러한 추세를 시장 지수, A주 평균 일일 거래대금, 업계 자금조달, 동종업계 AUM 성장과 비교하고 각 사업 부문의 기여도와 변동성을 평가한다. 밸류에이션 결론은 예상 ROE와 연계된 주가순자산비율 접근법을 적용하고, 도출된 12개월 수익률을 UBS의 시장수익률 가정과 비교한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  P/B-ROE 방법론

  UBS는 예상 자기자본 대비 증권사가 창출할 수익성에 주가순자산비율을 연계해 회사를 평가하며, 목표주가를 예상 ROE와 연결한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크ROIC-WACC 스프레드

  자기자본이익률 분석

  보고서는 H1 2026에 전년 대비 3.4퍼센트포인트 상승한 8.4%를 포함해 경상 ROE와 예상 ROE를 핵심 수익성 지표로 추적한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• China Securities (601066.SH)

  커버 대상 회사는 Q2에 투자수익과 브로커리지 활동 강화의 수혜를 받았으나, UBS는 P/B-ROE 밸류에이션을 근거로 Sell 등급을 유지한다.

  강점

  투자수익 성장, 브로커리지 및 금융상품 유통수익 성장, 자체 브랜드 AUM의 29% 성장, 그리고 견조한 IPO 수임 파이프라인.

  약점

  투자은행 수익 감소, Q2 약 1%의 A주 IPO 시장점유율, 지속되는 브로커리지 수수료 압력, 그리고 크게 감소한 추정 Q2 순이자수익.

  비교

  추정 Q2 경상 NPAT의 전년 대비 성장률 57%는 UBS의 섹터 평균 추정치인 76%를 하회했고, 자체 브랜드 AUM 성장률 29%는 약 17%의 업계 증권사 AUM 성장률을 상회했다.

  위험

  장기화된 A주 시장 하락, 혁신 사업의 더딘 발전, 브로커리지 경쟁 심화는 이익과 밸류에이션 배수에 압력을 줄 수 있다.

핵심 데이터

• H1 2026 매출Rmb16.2bn전년 대비 51% 증가.
• H1 2026 경상 NPATRmb7.8bn전년 대비 74% 증가했으며, Rmb7.3bn–Rmb8.2bn 잠정치 범위 내였다.
• 추정 Q2 경상 NPATRmb4.1bn전년 대비 57%, 전분기 대비 14% 증가.
• H1 경상 ROE8.4%전년 대비 3.4퍼센트포인트 상승.
• 추정 Q2 투자수익Rmb4.6bn전년 대비 71%, 전분기 대비 32% 증가.
• 2026E EPSRmb1.57컨센서스 Rmb1.46 대비 UBS 추정치.
• 예상 주식수익률-18.3%예상 주가상승률 -20.2%와 배당수익률 1.9%로 구성.

영향과 시사점

UBS는 이익 회복이 주로 시장 여건 개선과 투자수익 및 브로커리지 활동에 의해 견인됐다고 본다. 그러나 수수료 압력, 부진한 투자은행 실행, 순이자수익 변동성은 여전히 중요한 상쇄 요인이며, 밸류에이션 프레임워크는 제시된 주가에서 Sell 결론을 뒷받침한다.

위험

• 예상을 웃도는 A주 시장 활동과 투자심리 개선은 상승 위험을 만들 수 있다.
• 특히 투자은행 및 파생상품 부문에서 규제 도입이 예상보다 빨라지면 주가를 지지할 수 있다.
• 더 강한 사업 실행은 UBS 예상 대비 이익 상회로 이어질 수 있다.
• 장기화된 A주 시장 하락은 증권사 이익 약화와 밸류에이션 배수 하락을 초래할 수 있다.
• 혁신 사업 부문의 발전이 예상보다 느리면 실적에 부담이 될 수 있다.
• 브로커리지 경쟁 심화는 중장기적으로 수수료율 하락을 지속시킬 수 있다.