China Resources (CR Micro) (688396) — Interpretação do relatório

Visão geral

A revisão de resultados do UBS sobre China Resources (CR Micro) argumenta que a melhora da demanda por semicondutores de potência, do mix de produtos e dos preços está elevando a rentabilidade do negócio central. O relatório mantém Buy, embora reduza levemente o preço-alvo para Rmb81.30 devido ao impacto de curto prazo da expansão da fundição de 12 polegadas de Shenzhen.

Visões principais

Os negócios centrais da CR Micro melhoraram no 2T de 2026 conforme esperado pelo UBS. O EBIT atingiu Rmb388m, ante a estimativa do UBS de Rmb380m, com alta de 43% na comparação anual e 71% na trimestral. O UBS atribui a melhora a fundamentos mais fortes da indústria de semicondutores de potência e à capacidade restrita de fundição de processos especializados. A margem bruta do 1S de 2026 aumentou 1.0 ponto percentual na comparação anual, para 26.6%; as margens de produtos e soluções e de fabricação e serviços subiram 1.1 ponto percentual para 22.9% e 1.2 ponto percentual para 32.3%, respectivamente. A receita do 2T atingiu o recorde de Rmb3.271bn, apoiada por mercados a jusante mais fortes e por melhorias ativas no mix de produtos. A administração apontou novas energias, centros de dados e controle industrial como motores de crescimento. O UBS destaca a aceleração da adoção de MOSFET em aplicações de maior valor, incluindo fontes de alimentação para servidores, OBC, solar com armazenamento, drones e robótica. SiC representou 85% da receita relacionada a automóveis e armazenamento de energia. Parte da carteira de pedidos tem visibilidade de até nove meses, e o volume de pedidos a entregar atingiu novo recorde. Dois aumentos de preços, em fevereiro e julho, devem elevar as margens no 2S de 2026; por isso, o UBS aumentou a previsão de margem bruta para 2026-28E em 0.2-0.8 ponto percentual, para 27-30%. O relatório vê uma contrapartida na transformação da empresa em uma fabricante de processos especializados do tipo plataforma. A fábrica de 12 polegadas de Shenzhen, na qual a empresa tem participação, está em ramp-up com 25k wafers per month e pode chegar a 40k wafers per month até o fim de 2026, com possível expansão adicional para 65k wafers per month. A expansão mais rápida que a esperada eleva a pressão de depreciação sobre a rentabilidade. A subsidiária Runpeng Semiconductor (Shenzhen) Co registrou perda líquida de Rmb646m no 1S de 2026 durante a expansão acelerada de capacidade. Assim, o UBS reduz as previsões de receita de investimentos em associadas e JV para 2026-27E para perdas de Rmb600m e Rmb250m, de perdas de Rmb400m e Rmb100m. Ainda assim, espera que a receita de investimentos da fundição se torne positiva em 2028 após o ramp-up. Com base nos resultados do 1S e no impacto do ramp-up, o UBS corta os lucros de 2026E em 7%, mas eleva os de 2027-28E em 1-2%, principalmente devido às maiores premissas de margem bruta. Com múltiplo P/BV médio de 2027-28E de 4.0x, reduzido de 4.1x, chega ao novo preço-alvo de Rmb81.30, ante Rmb83.40. O UBS reitera Buy, com 38.6% de apreciação de preço prevista e 0.2% de rendimento de dividendos previsto.

Estrutura de análise

O UBS revisa o desempenho operacional do 2T e do 1S de 2026, separa as mudanças de margens por segmento e relaciona demanda a jusante, mix de produtos e preços às margens brutas futuras. Em seguida, pondera esses benefícios contra a depreciação e o impacto sobre receitas de investimentos do ramp-up da fundição, revisa os lucros e aplica uma avaliação relativa por P/BV para chegar ao preço-alvo.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Avaliação relativa por preço sobre valor patrimonial

  O UBS avalia a CR Micro com um múltiplo P/BV médio de 2027-28E de 4.0x, reduzido de 4.1x, para chegar ao preço-alvo de Rmb81.30.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Efeitos de preços e mix de produtos sobre margens

  O relatório relaciona os dois aumentos de preços e a mudança para aplicações MOSFET e SiC de maior valor a premissas de margem bruta mais altas.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Oferta e demanda de semicondutores de potência e fundição de processos especializados

  O UBS utiliza a demanda mais forte a jusante, a visibilidade de pedidos e a capacidade restrita de fundição de processos especializados para sustentar sua perspectiva operacional.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• China Resources (CR Micro) (688396.SH)

  Empresa primária coberta; o UBS espera melhora na rentabilidade de semicondutores de potência e uma contribuição positiva de longo prazo do negócio de fundição.

  Pontos fortes

  Melhora das margens do negócio central, forte demanda a jusante por semicondutores de potência, exposição a MOSFET e SiC de maior valor, medidas de preços e visibilidade de até nove meses para parte da carteira de pedidos.

  Pontos fracos

  A expansão acelerada da capacidade de fundição e as perdas da Runpeng geram pressão sobre a rentabilidade no curto prazo.

  Comparação

  Segundo a Gartner, a empresa ficou em No. 3 por receita de dispositivos discretos entre empresas de semicondutores de potência sediadas na China.

  Riscos

  Transição mais lenta que a esperada para EV e energia verde, demanda mais fraca a jusante, concorrência doméstica mais intensa ou produtos incapazes de atender às necessidades do mercado.

Dados principais

• EBIT do 2T de 2026Rmb388m+43% na comparação anual e +71% na trimestral; versus estimativa do UBS de Rmb380m
• Receita do 2T de 2026Rmb3.271bnMáximo histórico
• Margem bruta do 1S de 202626.6%+1.0 ponto percentual na comparação anual
• Margem bruta de produtos e soluções22.9%+1.1 ponto percentual na comparação anual no 1S de 2026
• Margem bruta de fabricação e serviços32.3%+1.2 ponto percentual na comparação anual no 1S de 2026
• Perda líquida da Runpeng Semiconductor no 1S de 2026Rmb646mRegistrada durante a expansão acelerada de capacidade
• Capacidade da fábrica de 12 polegadas de Shenzhen25k WPM currently; 40k WPM by end-2026Possível expansão adicional para 65k WPM
• Previsão de margem bruta para 2026-28E27-30%Elevada em 0.2-0.8 ponto percentual
• Revisão de lucros de 2026E / 2027-28E-7% / +1-2%2026E reduzido pela pressão de rentabilidade do ramp-up; anos posteriores elevados por maiores premissas de margem bruta

Impacto e implicações

O UBS considera que os resultados mostram que os negócios de semicondutores de potência da CR Micro se beneficiam de demanda mais forte e de um mix de produtos de maior valor. O relatório espera que esses fatores melhorem as margens, mas vê a expansão mais rápida da capacidade de fundição e a depreciação associada como uma pressão relevante sobre os lucros no curto prazo antes que a contribuição da fundição melhore.

Riscos

• Uma transição mais lenta que a esperada para EV e energia verde pode enfraquecer a demanda.
• A recuperação da demanda de aplicações a jusante pode ser mais lenta que a esperada.
• A concorrência doméstica pode se intensificar.
• Os produtos da empresa podem não atender às necessidades do mercado.