LONGi Green Energy Technology Co. (601012) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados e resumo de non-deal roadshow avalia a resposta da LONGi ao ambiente desfavorável da indústria solar. O Goldman Sachs segue positivo sobre a estratégia de priorizar margens e o mix de módulos BC, mas reduz previsões porque menores expectativas de embarques e um mercado de ESS mais competitivo moderam o caminho para a recuperação dos lucros.

Visões principais

A LONGi reportou prejuízo líquido de Rmb1.8bn em 2Q26, em geral alinhado à previsão de prejuízo de Rmb1.7bn do Goldman Sachs. O melhor lucro bruto, ajudado por maior mix internacional, foi compensado por SG&A mais alto. A receita foi Rmb15.854bn, queda de 17% em relação ao ano anterior e alta de 42% em relação ao trimestre; o lucro bruto foi Rmb496mn e a margem bruta melhorou para 3%, de -1% em 1Q26. O prejuízo líquido diminuiu de Rmb1.920bn em 1Q26, enquanto a margem líquida melhorou de -17% para -11%. A principal conclusão do NDR de 1º de setembro é que a LONGi está reforçando uma estratégia de priorizar margens em vez de priorizar volume de embarques. A administração busca maior exposição a mercados internacionais de alta margem, cenários de aplicação de módulos mais diversificados e sinergia estratégica entre solar e armazenamento de energia. O Goldman Sachs vê essa abordagem de forma positiva, mas espera que o foco na rentabilidade reduza os embarques de módulos. Assim, reduz em 5% sua previsão de embarques de módulos para 2026E-2030E, enquanto eleva em média 2 pontos percentuais as premissas de margem bruta do segmento de módulos no período. A execução internacional sustenta a estratégia. Os embarques internacionais de módulos da LONGi aumentaram 26% em relação ao ano anterior em 1H26, liderados pelas Américas com 36%, Europa com 34% e Ásia com 20%. Isso contrastou com a queda de 6% em relação ao ano anterior nas exportações chinesas totais de módulos, incluindo quedas de 24% nas Américas, 1% na Europa e 15% na APAC. O Goldman Sachs interpreta a divergência como expansão relevante de participação de mercado internacional para a LONGi. O mix de produtos também avança: os embarques de BC 2.0 cresceram 34% em relação ao trimestre para 11.2GW em 2Q26, levando o total de embarques BC de 1H26 a 20GW, ou 65% do volume total de módulos. A instituição acredita que o aumento da participação de receita de módulos BC pode apoiar ROE de módulos de ciclo médio melhor que o dos pares, pois os módulos BC carregam margem bruta cerca de 10 pontos percentuais maior que o Topcon convencional. ESS continua sendo uma parte importante da tese de investimento de longo prazo, mas agora é uma fonte material de pressão sobre as estimativas. O Goldman Sachs acredita que o cenário competitivo mais intenso em ESS pode levar a progresso mais lento de desenvolvimento e a perspectivas de margem mais fracas. Por isso, corta em média 26% as previsões de receita de ESS para 2026E-2030E e reduz em 8 pontos percentuais a rentabilidade prevista de ESS. No modelo revisado, a receita de ESS de 2026E é Rmb1.120bn contra Rmb4.816bn anteriormente, e a de 2030E é Rmb62.667bn contra Rmb63.778bn; a margem bruta de ESS de 2030E é reduzida para 12%, de 20%. Combinando menores expectativas de embarques de módulos e premissas mais fracas para ESS, o Goldman Sachs reduz em média 6% as previsões de receita para 2026E-2030E e corta em média 2 pontos percentuais a margem de lucro líquido. As previsões revisadas de receita são Rmb61.531bn para 2026E, Rmb68.854bn para 2027E, Rmb96.717bn para 2028E, Rmb115.857bn para 2029E e Rmb157.449bn para 2030E. As previsões revisadas de lucro líquido são prejuízos de Rmb9.316bn em 2026E e Rmb2.567bn em 2027E, seguidos por lucro de Rmb314mn em 2028E, Rmb3.331bn em 2029E e Rmb6.730bn em 2030E. O Goldman Sachs destaca que, embora iniciativas anti-involução possam apoiar a estabilização dos preços na cadeia de valor, uma inflexão de rentabilidade continua desafiadora se a fraqueza da demanda persistir. O Goldman Sachs mantém Buy e reduz o preço-alvo de 12 meses para Rmb13.6, de Rmb14.2. O alvo se baseia em 2.3x 2026E P/B, derivado da correlação histórica de regressão entre P/B e ROE. Ao preço de fechamento de Rmb12.07 em 1º de setembro de 2026, o relatório indica potencial de alta de 12.7%. Sua visão positiva repousa no potencial de ESS que considera subestimado e em ROE de módulos de ciclo médio melhor, sustentado pela crescente mistura de módulos BC, mas reconhece que o momento de recuperação das margens depende da demanda e da execução.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara os resultados reportados de 2Q26 com suas estimativas anteriores e, em seguida, usa as conclusões do NDR para reavaliar volume de embarques, mix de produtos, margens por segmento e desenvolvimento de ESS. A instituição traduz essas premissas operacionais em previsões revisadas de receita, rentabilidade e lucro líquido para 2026E-2030E e avalia as ações usando um múltiplo 2026E P/B ligado à relação histórica entre P/B e ROE.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Avaliação 2026E P/B baseada na correlação histórica de regressão entre P/B e ROE

  O Goldman Sachs deriva seu preço-alvo de 12 meses de Rmb13.6 aplicando 2.3x ao valor patrimonial de 2026E, com o múltiplo informado pela relação histórica entre P/B e ROE da empresa.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Estratégia de priorizar margens que equilibra embarques de módulos, mix internacional e rentabilidade do segmento

  O relatório pondera volumes esperados menores de módulos contra maiores margens brutas esperadas da exposição internacional e do mix de produtos BC para avaliar a trajetória de lucros da LONGi.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Recuperação da demanda e estabilização de preços da cadeia de valor como condições para recuperação da rentabilidade

  O relatório trata a persistência da demanda fraca como o principal obstáculo para uma inflexão de margens e rentabilidade, mesmo se iniciativas do setor ajudarem a estabilizar preços.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• LONGi Green Energy Technology Co. (601012.SH)

  Empresa principal coberta; espera-se que se beneficie da estratégia de priorizar margens, de ganhos de participação internacional em módulos e de maior mix de módulos BC.

  Pontos fortes

  Empresa global integrada de wafer a módulo com P&D líder do setor; crescimento de embarques internacionais e módulos BC com margem bruta cerca de 10 pontos percentuais acima do Topcon convencional.

  Pontos fracos

  Prejuízos atuais, menores embarques esperados de módulos e premissas reduzidas de rentabilidade de ESS.

  Comparação

  O crescimento dos embarques internacionais de módulos da LONGi em 1H26 superou as tendências gerais de exportação chinesa de módulos.

  Riscos

  A fraqueza da demanda pode atrasar a recuperação da rentabilidade; a competição em ESS pode desacelerar o desenvolvimento e pressionar as margens.

Dados principais

• Prejuízo líquido de 2Q26Rmb1.8bnEm geral alinhado à previsão de prejuízo de Rmb1.7bn do Goldman Sachs.
• Receita de 2Q26Rmb15.854bnQueda de 17% em relação ao ano anterior e alta de 42% em relação ao trimestre.
• Margem bruta de 2Q263%Alta de 4 pontos percentuais em relação ao trimestre, de -1% em 1Q26.
• Crescimento de embarques internacionais de módulos em 1H2626% year-on-yearAméricas +36%, Europa +34% e Ásia +20%; exportações chinesas totais de módulos caíram 6%.
• Embarques de BC 2.011.2GWAlta de 34% em relação ao trimestre em 2Q26; embarques BC de 1H26 atingiram 20GW, ou 65% do volume total de módulos.
• Revisão da previsão de receitaAverage reduction of 6% in 2026E-2030EAs revisões refletem menores premissas de embarques de módulos e previsões mais fracas para ESS.
• Revisão da previsão de receita de ESSAverage reduction of 26% in 2026E-2030EO Goldman Sachs também reduz a rentabilidade do segmento ESS em 8 pontos percentuais.
• Preço-alvo de 12 mesesRmb13.6Reduzido de Rmb14.2 e baseado em 2.3x 2026E P/B.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a expansão internacional e a penetração de módulos BC da LONGi podem melhorar o mix e as margens de ciclo médio, mesmo que a empresa aceite menor volume de embarques. Contudo, demanda solar mais fraca e competição mais difícil em ESS atrasam a recuperação de lucros esperada, levando o Goldman Sachs a reduzir premissas de receita e margem de longo prazo, mantendo Buy.

Riscos

• Recuperação mais forte do que o esperado nos preços de polissilício e vidro se a demanda superar expectativas junto com forte implementação de política do lado da oferta.
• Progresso mais lento do que o esperado na adoção de tecnologias de redução de custos.
• Desenvolvimento de BC mais lento do que o esperado, reduzindo o potencial de inflexão de margem de ciclo médio.
• Desenvolvimento de ESS mais lento do que o esperado.

Pontos a observar

• Evidências de recuperação da demanda e se iniciativas anti-involução estabilizam os preços da cadeia de valor.
• Crescimento de embarques internacionais de módulos e tendências de participação de mercado, especialmente nas Américas, Europa e Ásia.
• Penetração dos embarques de BC 2.0 e o impacto resultante nas margens brutas de módulos.
• Progresso do desenvolvimento de ESS, intensidade competitiva e desempenho de margem do segmento.