LONGi Green Energy Technology Co. (601012) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰와 NDR 요약은 약한 태양광 산업 환경에 대한 LONGi의 대응을 평가한다. Goldman Sachs는 마진 우선 전략과 BC 모듈 믹스를 긍정적으로 보지만, 낮아진 모듈 출하량 기대와 더 경쟁적인 ESS 시장으로 수익 회복 경로가 약화됐다고 판단해 전망을 하향했다.

핵심 견해

LONGi는 2Q26에 Rmb1.8bn의 순손실을 기록했으며, Goldman Sachs의 Rmb1.7bn 손실 예상과 대체로 부합했다. 해외 믹스 상승에 따른 매출총이익 개선은 더 높은 SG&A로 상쇄됐다. 매출은 Rmb15.854bn으로 전년 대비 17% 감소, 전분기 대비 42% 증가했다. 매출총이익은 Rmb496mn이었고 매출총이익률은 1Q26의-1%에서 3%로 개선됐다. 순손실은 1Q26의 Rmb1.920bn에서 축소됐고 순이익률도-17%에서-11%로 개선됐다. 9월 1일 NDR의 핵심은 LONGi가 출하량보다 마진 우선 전략을 강화하고 있다는 점이다. 경영진은 고마진 해외 시장 노출 확대, 더 다양한 모듈 애플리케이션, 태양광과 에너지저장의 전략적 연계를 추진하고 있다. Goldman Sachs는 이를 긍정적으로 평가하지만 수익성 중시가 모듈 출하량 감소로 이어질 수 있다고 본다. 이에 2026E-2030E 모듈 출하량 전망을 5% 낮추는 한편, 같은 기간 모듈 부문 매출총이익률 가정은 평균 2퍼센트포인트 높였다. 해외 실행은 이 전략을 뒷받침한다. LONGi의 1H26 해외 모듈 출하량은 전년 대비 26% 증가했으며, 미주 36%, 유럽 34%, 아시아 20% 증가가 이를 이끌었다. 이는 중국 모듈 전체 수출이 전년 대비 6% 감소한 것과 대조적이며, 미주, 유럽, APAC는 각각 24%, 1%, 15% 감소했다. Goldman Sachs는 이를 LONGi의 의미 있는 해외 시장점유율 확대라고 해석한다. 제품 믹스도 진전됐다. BC 2.0 출하량은 2Q26에 전분기 대비 34% 증가한 11.2GW였고, 1H26 BC 출하량은 20GW로 전체 모듈 물량의65%를 차지했다. Goldman Sachs는 BC 모듈의 매출총이익률이 주류 Topcon보다 약10퍼센트포인트 높아 BC 매출 비중 상승이 동종업계보다 나은 중기 모듈 ROE를 뒷받침할 수 있다고 본다. ESS는 장기 투자 논지의 중요한 부분이지만 현재는 전망 하향의 주요 원인이기도 하다. Goldman Sachs는 강화된 ESS 경쟁이 개발을 늦추고 마진 전망을 약화시킬 수 있다고 본다. 이에 2026E-2030E ESS 매출 전망을 평균26% 낮추고 ESS 수익성 가정을8퍼센트포인트 낮췄다. 수정 모델에서 2026E ESS 매출은 기존 Rmb4.816bn 대비 Rmb1.120bn, 2030E는 기존 Rmb63.778bn 대비 Rmb62.667bn이다. 2030E ESS 매출총이익률은20%에서12%로 낮아졌다. 낮은 모듈 출하량 기대와 약화된 ESS 가정을 합쳐 Goldman Sachs는 2026E-2030E 총매출 전망을 평균6% 낮추고 순이익률을 평균2퍼센트포인트 낮췄다. 수정 매출 전망은 2026E Rmb61.531bn, 2027E Rmb68.854bn, 2028E Rmb96.717bn, 2029E Rmb115.857bn, 2030E Rmb157.449bn이다. 수정 순이익 전망은 2026E Rmb9.316bn 손실, 2027E Rmb2.567bn 손실, 이후 2028E Rmb314mn 이익, 2029E Rmb3.331bn 이익, 2030E Rmb6.730bn 이익이다. Goldman Sachs는 반내권 조치가 가치사슬 가격 안정화에 도움이 될 수 있지만 수요 부진이 지속되면 수익성 전환은 여전히 어렵다고 강조했다. Goldman Sachs는 Buy를 유지하고 12개월 목표주가를 Rmb14.2에서 Rmb13.6으로 낮췄다. 목표가는2.3x 2026E P/B에 기반하며, 보고서의 P/B와 ROE 간 역사적 회귀 관계에서 도출됐다. 2026년 9월 1일 종가 Rmb12.07 기준 보고서는12.7%의 상승 여력을 제시한다. 긍정적 견해는 충분히 반영되지 않은 ESS 잠재력과 BC 모듈 믹스 확대로 뒷받침되는 더 나은 중기 모듈 ROE에 근거하지만, 마진 회복 시점은 수요와 실행에 달려 있음을 인정한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 2Q26 실제 실적을 기존 전망과 비교한 뒤 NDR 내용을 활용해 출하량, 제품 믹스, 부문 마진, ESS 개발을 재평가했다. 이어 이러한 운영 가정을 수정된 2026E-2030E 매출, 수익성, 순이익 전망으로 전환하고 P/B와 ROE의 역사적 관계와 연계된2026E P/B 배수로 주식을 평가했다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  P/B와 ROE의 역사적 회귀 관계에 기반한2026E P/B 가치평가

  Goldman Sachs는2.3x 2026E 장부가치를 적용해12개월 목표주가 Rmb13.6을 도출했으며, 이 배수는 회사의 역사적 P/B-ROE 관계를 반영한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  마진 우선 전략에서 모듈 출하량, 해외 믹스 및 부문 수익성의 균형

  보고서는 LONGi의 이익 경로를 평가하기 위해 낮은 예상 모듈 출하량과 해외 노출 및 BC 제품 믹스에서 비롯되는 높은 예상 매출총이익률을 비교한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  수익성 회복 조건으로서의 수요 회복과 가치사슬 가격 안정화

  보고서는 산업 조치가 가격 안정화를 지원하더라도 지속적인 수요 부진을 마진 및 수익성 전환의 주요 장애물로 본다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• LONGi Green Energy Technology Co. (601012.SH)

  주요 커버 기업으로, 마진 우선 전략, 해외 모듈 시장점유율 확대, BC 모듈 믹스 상승의 수혜가 예상된다.

  강점

  업계 선도적 R&D를 갖춘 글로벌 웨이퍼-모듈 통합 기업이며, 해외 출하량 성장과 주류 Topcon보다 약10퍼센트포인트 높은 매출총이익률의 BC 모듈을 보유한다.

  약점

  현재 손실, 낮아진 예상 모듈 출하량, 하향된 ESS 수익성 가정.

  비교

  LONGi의1H26 해외 모듈 출하량 성장은 중국 모듈 수출 전체 추세를 상회했다.

  위험

  수요 부진이 수익성 회복을 늦출 수 있고 ESS 경쟁이 개발을 늦추며 마진을 압박할 수 있다.

핵심 데이터

• 2Q26 순손실Rmb1.8bnGoldman Sachs의 Rmb1.7bn 손실 예상과 대체로 부합.
• 2Q26 매출Rmb15.854bn전년 대비17% 감소, 전분기 대비42% 증가.
• 2Q26 매출총이익률3%1Q26의-1%에서 전분기 대비4퍼센트포인트 상승.
• 1H26 해외 모듈 출하량 성장26% year-on-year미주36%, 유럽34%, 아시아20% 증가. 중국 모듈 전체 수출은6% 감소.
• BC 2.0 출하량11.2GW2Q26 전분기 대비34% 증가. 1H26 BC 출하량은20GW로 전체 모듈 물량의65%.
• 매출 전망 수정Average reduction of 6% in 2026E-2030E수정은 낮은 모듈 출하량 가정과 약한 ESS 전망을 반영.
• ESS 매출 전망 수정Average reduction of 26% in 2026E-2030EGoldman Sachs는 ESS 부문 수익성도8퍼센트포인트 낮췄다.
• 12개월 목표주가Rmb13.6Rmb14.2에서 하향됐으며2.3x 2026E P/B에 근거.

영향과 시사점

보고서는 LONGi의 해외 확장과 BC 모듈 침투가 회사가 낮은 출하량을 감수하더라도 제품 믹스와 중기 마진을 개선할 수 있다고 주장한다. 그러나 약한 태양광 수요와 더 어려운 ESS 경쟁은 예상 이익 회복을 늦추므로 Goldman Sachs는 장기 매출과 마진 가정을 낮추면서 Buy 견해를 유지했다.

위험

• 수요가 예상을 상회하고 강력한 공급 측 정책이 시행될 경우 폴리실리콘과 유리 가격이 예상보다 크게 반등할 위험.
• 비용 절감 기술 도입 진전이 예상보다 느릴 위험.
• BC 개발이 예상보다 느려 중기 마진 전환 가능성이 낮아질 위험.
• ESS 개발이 예상보다 느릴 위험.

주시할 점

• 수요 회복의 증거와 산업 반내권 조치가 가치사슬 가격을 안정화하는지 여부.
• 특히 미주, 유럽, 아시아의 해외 모듈 출하량 성장과 시장점유율 추세.
• BC 2.0 출하 침투율과 모듈 매출총이익률에 대한 영향.
• ESS 개발 진척, 경쟁 강도 및 부문 마진 성과.