LONGi Green Energy Technology Co. (601012) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados y síntesis de un non-deal roadshow evalúa la respuesta de LONGi a un entorno débil para la industria solar. Goldman Sachs sigue siendo positivo sobre la estrategia de priorizar márgenes y la mezcla de módulos BC de la empresa, pero reduce previsiones debido a menores expectativas de envíos y a un mercado de ESS más competitivo.

Perspectivas principales

LONGi reportó una pérdida neta de Rmb1.8bn en 2Q26, en términos generales en línea con la previsión de pérdida de Rmb1.7bn de Goldman Sachs. La mejora del beneficio bruto, favorecida por una mayor mezcla internacional, fue compensada por mayores SG&A. Los ingresos fueron Rmb15.854bn, 17% menos interanual y 42% más trimestralmente; el beneficio bruto fue Rmb496mn y el margen bruto mejoró a 3% desde -1% en 1Q26. La pérdida neta se redujo desde Rmb1.920bn en 1Q26 y el margen neto mejoró de -17% a -11%. La principal conclusión del NDR del 1 de septiembre es que LONGi está reforzando una estrategia de priorizar márgenes en vez de priorizar volumen de envíos. La dirección busca una mayor exposición a mercados internacionales de alto margen, escenarios de aplicación más diversificados para módulos y sinergias estratégicas entre solar y almacenamiento de energía. Goldman Sachs valora positivamente este enfoque, pero espera que la prioridad de rentabilidad reduzca los envíos de módulos. Por ello, reduce en 5% su previsión de envíos de módulos para 2026E-2030E, mientras eleva en 2 puntos porcentuales de media sus supuestos de margen bruto del segmento de módulos durante ese período. La ejecución internacional respalda la estrategia. Los envíos internacionales de módulos de LONGi subieron 26% interanual en 1H26, liderados por Américas con 36%, Europa con 34% y Asia con 20%. Esto contrastó con una caída interanual de 6% en las exportaciones totales chinas de módulos, incluidas caídas de 24% en Américas, 1% en Europa y 15% en APAC. Goldman Sachs interpreta la divergencia como una expansión significativa de cuota internacional para LONGi. La mezcla de producto también avanza: los envíos de BC 2.0 crecieron 34% trimestralmente a 11.2GW en 2Q26, llevando el total de envíos BC de 1H26 a 20GW, o 65% del volumen total de módulos. La firma considera que una mayor contribución de ingresos de módulos BC puede sostener un ROE de módulos de ciclo medio superior al de pares, ya que los módulos BC tienen un margen bruto aproximadamente 10 puntos porcentuales superior al Topcon convencional. ESS sigue siendo un componente importante de la tesis de inversión a largo plazo, pero ahora es una fuente relevante de presión sobre las previsiones. Goldman Sachs considera que un entorno competitivo de ESS más intenso podría ralentizar el desarrollo y deteriorar las perspectivas de margen. Recorta en 26% de media las previsiones de ingresos de ESS para 2026E-2030E y reduce en 8 puntos porcentuales la rentabilidad prevista de ESS. En el modelo revisado, los ingresos de ESS para 2026E son Rmb1.120bn frente a Rmb4.816bn previamente, y los de 2030E son Rmb62.667bn frente a Rmb63.778bn; el margen bruto de ESS para 2030E se reduce a 12% desde 20%. Al combinar menores expectativas de envíos de módulos con supuestos más débiles para ESS, Goldman Sachs reduce en 6% de media sus previsiones de ingresos para 2026E-2030E y recorta el margen de beneficio neto en 2 puntos porcentuales de media. Las previsiones de ingresos revisadas son Rmb61.531bn para 2026E, Rmb68.854bn para 2027E, Rmb96.717bn para 2028E, Rmb115.857bn para 2029E y Rmb157.449bn para 2030E. Las previsiones de beneficio neto revisadas son pérdidas de Rmb9.316bn en 2026E y Rmb2.567bn en 2027E, seguidas de beneficio de Rmb314mn en 2028E, Rmb3.331bn en 2029E y Rmb6.730bn en 2030E. Goldman Sachs subraya que, aunque las iniciativas antiinvolución pueden ayudar a estabilizar los precios de la cadena de valor, una inflexión de rentabilidad seguirá siendo difícil si persiste la debilidad de la demanda. Goldman Sachs mantiene Buy y baja su precio objetivo a 12 meses a Rmb13.6 desde Rmb14.2. El objetivo se basa en 2.3x 2026E P/B, derivado de la relación histórica de regresión entre P/B y ROE del informe. Al precio de cierre de Rmb12.07 del 1 de septiembre de 2026, el informe indica un potencial alcista de 12.7%. La visión positiva se apoya en el potencial de ESS que considera infravalorado y en un mejor ROE de módulos de ciclo medio derivado de la creciente mezcla de módulos BC, aunque reconoce que el momento de recuperación de márgenes depende de la demanda y de la ejecución.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara los resultados reportados de 2Q26 con sus estimaciones previas y luego utiliza las conclusiones del NDR para reevaluar volumen de envíos, mezcla de productos, márgenes por segmento y desarrollo de ESS. Convierte esos supuestos operativos en previsiones revisadas de ingresos, rentabilidad y beneficio neto para 2026E-2030E, y valora las acciones con un múltiplo 2026E P/B vinculado a la relación histórica entre P/B y ROE.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Valoración 2026E P/B basada en la correlación histórica de regresión entre P/B y ROE

  Goldman Sachs deriva su precio objetivo a 12 meses de Rmb13.6 aplicando 2.3x al valor contable 2026E, con el múltiplo informado por la relación histórica P/B-ROE de la empresa.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Estrategia de priorizar márgenes que equilibra envíos de módulos, mezcla internacional y rentabilidad del segmento

  El informe pondera menores volúmenes esperados de módulos frente a mayores márgenes brutos esperados por exposición internacional y mezcla de productos BC para evaluar la trayectoria de beneficios de LONGi.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Recuperación de la demanda y estabilización de precios de la cadena de valor como condiciones para la recuperación de rentabilidad

  El informe considera la persistencia de una demanda débil como el principal obstáculo para una inflexión de márgenes y rentabilidad, incluso si las iniciativas sectoriales ayudan a estabilizar precios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• LONGi Green Energy Technology Co. (601012.SH)

  Empresa principal cubierta; se espera que se beneficie de una estrategia de priorizar márgenes, ganancias de cuota internacional de módulos y una mayor mezcla de módulos BC.

  Fortalezas

  Actor global integrado de oblea a módulo con I+D líder del sector; crecimiento de envíos internacionales y módulos BC con margen bruto aproximadamente 10 puntos porcentuales superior al Topcon convencional.

  Debilidades

  Pérdidas actuales, menores envíos esperados de módulos y supuestos reducidos de rentabilidad de ESS.

  Comparación

  El crecimiento de envíos internacionales de módulos de LONGi en 1H26 superó las tendencias generales de exportación china de módulos.

  Riesgos

  La debilidad de la demanda puede retrasar la recuperación de rentabilidad; la competencia en ESS puede ralentizar el desarrollo y presionar los márgenes.

Datos clave

• Pérdida neta de 2Q26Rmb1.8bnEn términos generales en línea con la previsión de pérdida de Rmb1.7bn de Goldman Sachs.
• Ingresos de 2Q26Rmb15.854bn17% menos interanual y 42% más trimestralmente.
• Margen bruto de 2Q263%Subió 4 puntos porcentuales trimestralmente desde -1% en 1Q26.
• Crecimiento de envíos internacionales de módulos en 1H2626% year-on-yearAméricas +36%, Europa +34% y Asia +20%; las exportaciones totales chinas de módulos cayeron 6%.
• Envíos de BC 2.011.2GW34% más trimestralmente en 2Q26; los envíos BC de 1H26 alcanzaron 20GW, o 65% del volumen total de módulos.
• Revisión de previsión de ingresosAverage reduction of 6% in 2026E-2030ELas revisiones reflejan menores supuestos de envíos de módulos y previsiones más débiles para ESS.
• Revisión de previsión de ingresos de ESSAverage reduction of 26% in 2026E-2030EGoldman Sachs también reduce la rentabilidad del segmento ESS en 8 puntos porcentuales.
• Precio objetivo a 12 mesesRmb13.6Reducido desde Rmb14.2 y basado en 2.3x 2026E P/B.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la expansión internacional y la penetración de módulos BC de LONGi pueden mejorar la mezcla y los márgenes de ciclo medio, incluso si la empresa acepta menor volumen de envíos. Sin embargo, una demanda solar más débil y una competencia más difícil en ESS retrasan la recuperación de beneficios esperada, lo que lleva a Goldman Sachs a reducir supuestos de ingresos y márgenes a largo plazo mientras mantiene Buy.

Riesgos

• Un repunte mayor de lo esperado en precios de polisilicio y vidrio si la demanda supera expectativas junto con una fuerte implementación de políticas de oferta.
• Progreso más lento de lo esperado en la adopción de tecnologías de reducción de costes.
• Desarrollo de BC más lento de lo esperado, reduciendo el potencial de una inflexión de margen de ciclo medio.
• Desarrollo de ESS más lento de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Evidencia de recuperación de la demanda y si las iniciativas antiinvolución estabilizan los precios de la cadena de valor.
• Crecimiento de envíos internacionales de módulos y tendencias de cuota de mercado, especialmente en Américas, Europa y Asia.
• Penetración de envíos de BC 2.0 y el impacto resultante sobre los márgenes brutos de módulos.
• Progreso de desarrollo de ESS, intensidad competitiva y desempeño de márgenes del segmento.