Range Intelligent (300442) — Interpretación del informe

Visión general

Este informe de conclusiones de conferencia examina cómo Range Intelligent está trasladando su motor de crecimiento hacia AIDC nacional mientras construye capacidad IDC internacional. Goldman Sachs sostiene que la base de recursos de la empresa, la contratación AIDC enfocada en márgenes, su financiación y la expansión en Hong Kong y Batam respaldan su visión Buy y sus expectativas de crecimiento de largo plazo.

Perspectivas principales

Range Intelligent comenzó en 2009 con colocación tradicional de gabinetes IDC y se expandió hacia AIDC alrededor de 2022-23, incluyendo alquiler de potencia de cómputo y soluciones integrales. La dirección indicó que AIDC nacional superó a IDC como contribuyente a ingresos por primera vez en 1H26. Goldman Sachs considera central esta transición porque la empresa prioriza pedidos de alto margen y clientes selectivos de menor riesgo, en vez de perseguir volumen AIDC sin discriminación. La concentración de clientes también se ha equilibrado: los dos mayores clientes aportan cerca de 30% de los ingresos cada uno y el tercero cerca de 15%. La plataforma de capacidad nacional busca capturar la demanda de clústeres de cómputo. Range opera 9 campus globales con 6GW de recursos totales, frente a 2-3GW en 2022; 5.4GW están en China y 0.6GW en el extranjero. Los campus nacionales se sitúan junto a centros de demanda de primer nivel, incluidos Langfang cerca de Beijing, Pinghu cerca del delta del Yangtsé, Foshan cerca de Guangzhou y Huizhou cerca de Shenzhen. La capacidad en servicio alcanzó aproximadamente 1GW tras entregas en Chongqing, Huizhou y Langfang. Goldman Sachs destaca que la mayor parte de los 6GW de capacidad reservada cuenta con aprobaciones de cuota de energía, una ventaja clave para atender demanda mediante contratos de largo plazo. El capex AIDC continúa concentrado en adquisición de potencia de cómputo. La compra de GPU se ralentizó temporalmente en 1H26 por el aumento de precios de GPU, pero la empresa podría aumentar las compras en 2H26 según las tendencias de precios y la disponibilidad de chips. Los activos fijos aumentaron Rmb116mn en 2025, de los que aproximadamente Rmb100mn correspondieron a AIDC. Goldman Sachs identifica activos fijos, construcción en curso, anticipos, capex y depreciación como indicadores contables a vigilar. El margen bruto de AIDC alcanzó 45% en 1H26, muy por encima del promedio citado de 20-25% para empresas típicas de alquiler de potencia de cómputo. Los contratos estándar de cinco años buscan un periodo de recuperación de tres años, con precios fijos y una penalización por terminación anticipada equivalente al 100% del valor residual para mitigar riesgos de impago y recuperación de activos. Las capacidades de infraestructura también forman parte de la tesis. La capacidad y los componentes de refrigeración líquida seguían con oferta insuficiente en 1H26; Range desplegó refrigeración líquida en 65% de su infraestructura AIDC nacional y planea cobertura de 100% en IDC internacionales. Goldman Sachs considera que las capacidades AIDC integrales respaldan estabilidad operativa e inversión tecnológica. Las reservas de recursos y las relaciones de largo plazo con clientes sustentan su previsión de CAGRs de 27% para capacidad IT utilizada y 33% para ingresos en 2025-30E. El informe espera que las inversiones GPUaaS generen rentabilidad incremental en un entorno favorable de demanda y precios. La expansión internacional se centra en Hong Kong y Batam. El campus de Hong Kong se posiciona como el mayor de la ciudad, con 240MW y una inversión de Rmb21.8bn durante los tres primeros años. La dirección citó costes de terreno de aproximadamente una décima parte de la media de mercado y construcción las 24 horas, y espera que el primer edificio reciba energía antes de julio de 2027. Describe el mercado de centros de datos de Hong Kong como un mercado de vendedores, con margen bruto promedio de 57% y toda la capacidad hasta 2027 vendida. Batam tiene previstos 60MW de entrega en 4Q26, respaldados por envíos de centros de datos modulares prefabricados desde China; la empresa planea controlar el ritmo de inversión antes de obtener energía. Range aspira a 1GW de entregas internacionales en los próximos 3-5 años. Goldman Sachs es positivo sobre esta expansión por la capacidad de la empresa de aprovechar su cadena de suministro y recursos humanos para captar la demanda de AI de largo plazo en APAC. Desde la perspectiva financiera, la dirección busca mantener el CAGR de 30% de cuatro años en ingresos, EBITDA y beneficio neto desde la salida a bolsa de 2022, y un CAGR de 30% en los próximos cinco años. Apunta a flujo de caja operativo de Rmb20bn en 2030E, frente a Rmb6bn en 2026E. En 1H26, los ingresos totales y el beneficio neto ajustado crecieron más de 50% interanual, aunque la adquisición más lenta de potencia de cómputo afectó en cierta medida el crecimiento de ingresos AIDC. La ratio deuda-activos se mantuvo por debajo de 65%, mientras que los préstamos bancarios a tres años podían tener costes de financiación de hasta 1.7%. Goldman Sachs considera que esta flexibilidad financiera apoya el despliegue de capacidad. Goldman Sachs mantiene Buy y valora la compañía con un precio objetivo a 12 meses de Rmb117.00. El objetivo se basa en 18x EV/EBITDA 2030E, descontado a finales de 2026E con un coste de capital de 10%. El múltiplo objetivo de 18x es el promedio ponderado de 25x para EBITDA de operaciones de centros de datos y 10x para GPUaaS. El precio de Rmb64.95 al 1 de septiembre de 2026 implica un potencial alcista de 80.1% hasta el objetivo.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina los comentarios de la dirección en la conferencia con el análisis de recursos de capacidad, economía operativa de AIDC, mezcla de clientes, calendario de proyectos internacionales, tendencias financieras y financiación del balance. Después aplica múltiplos EV/EBITDA distintos a las operaciones de centros de datos y GPUaaS, descuenta la valoración de 2030E a finales de 2026E y deriva un precio objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Capacidad de centros de datos, demanda de cómputo, suministro de GPU, utilización y precios

  El informe vincula la capacidad con energía asegurada y el ritmo de entrega de Range con la demanda de clústeres de cómputo, y trata el suministro de GPU, el aumento de utilización y los precios como determinantes del crecimiento y la rentabilidad de AIDC.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración EV/EBITDA ponderada por segmentos y descontada con un coste de capital de 10%

  Goldman Sachs asigna 25x EV/EBITDA a las operaciones de centros de datos y 10x EV/EBITDA a GPUaaS, los pondera hasta un múltiplo objetivo de 18x 2030E y descuenta la valoración a finales de 2026E.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión del suministro de GPU y la disponibilidad de refrigeración líquida al despliegue de AIDC

  El informe conecta los precios y la disponibilidad de chips, así como el suministro de refrigeración líquida, con la adquisición, el despliegue de capacidad y la capacidad de la empresa para atender a clientes de cómputo AI.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Range Intelligent (300442.SZ)

  Empresa principal cubierta; Goldman Sachs espera que la expansión de AIDC nacional e IDC internacional respalde un crecimiento de calidad.

  Fortalezas

  Base de recursos de 6GW, capacidades AIDC integrales, margen bruto AIDC de 45% en 1H26, mezcla de clientes más equilibrada, bajos costes de financiación y planes de entrega internacional.

  Debilidades

  La adquisición más lenta de potencia de cómputo en 1H26 afectó en cierta medida el crecimiento de ingresos AIDC.

  Comparación

  Su margen bruto AIDC de 45% se compara con el promedio citado de 20-25% para empresas típicas de alquiler de potencia de cómputo; el margen bruto promedio del mercado de centros de datos de Hong Kong se cita en 57%.

  Riesgos

  La obtención de pedidos, el aumento de utilización, los precios, la ejecución internacional, la disponibilidad de chips, la entrega de capacidad nacional y la financiación podrían resultar inferiores a lo esperado.

Datos clave

• Precio objetivo a 12 mesesRmb117.00Basado en 18x EV/EBITDA 2030E, descontado a finales de 2026E con un coste de capital de 10%.
• Precio actualRmb64.95Precio al cierre del 1 de septiembre de 2026.
• Potencial alcista implícito80.1%Potencial desde el precio actual indicado hasta el precio objetivo.
• Recursos totales de capacidad6GWIncluye recursos de 5.4GW nacionales y 0.6GW internacionales en 9 campus.
• Capacidad en servicioc.1GWAlcanzada recientemente tras nuevas entregas en Chongqing, Huizhou y Langfang.
• Margen bruto de AIDC45%Alcanzado en 1H26, frente a un promedio citado de 20-25% para empresas típicas de alquiler de potencia de cómputo.
• Capacidad del campus de Hong Kong240MWSe espera que el primer edificio reciba energía antes de julio de 2027.
• Entrega en Batam60MWPrevista para 4Q26.
• Objetivo de entrega internacional1GWObjetivo de la dirección para los próximos 3-5 años.
• Objetivo de flujo de caja operativo 2030ERmb20bnFrente a Rmb6bn en 2026E.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que los recursos de campus nacionales con energía asegurada y los contratos AIDC disciplinados en margen pueden respaldar crecimiento rentable de capacidad, mientras Hong Kong y Batam añaden una vía internacional de largo plazo. Su visión positiva depende de demanda sostenida de cómputo AI, economía atractiva de GPUaaS, ejecución puntual de proyectos y acceso a chips y financiación.

Riesgos

• La obtención de pedidos podría ser inferior a lo esperado en un entorno competitivo.
• El aumento de la tasa de utilización podría ser más lento de lo esperado.
• La presión de precios podría ser mayor de lo esperado.
• La expansión internacional podría ejecutarse peor de lo esperado.
• Los cambios regulatorios u otros factores podrían empeorar la disponibilidad de chips, y el aumento de capacidad nacional podría retrasarse.
• La empresa podría afrontar dificultades de financiación.

Aspectos que vigilar

• Las tendencias de precios de GPU y la disponibilidad de chips, que influirán en si la empresa aumenta la adquisición de GPU en 2H26.
• Indicadores contables de AIDC, incluidos activos fijos, construcción en curso, anticipos, capex y depreciación.
• La utilización y el margen de los contratos AIDC, incluido el avance hacia el objetivo de recuperación de tres años.
• La construcción en Hong Kong y si el primer edificio recibe energía antes de julio de 2027.
• La entrega prevista de 60MW en Batam en 4Q26 y la disponibilidad de energía para nueva inversión internacional.
• El progreso hacia el objetivo de la dirección de 1GW de entregas internacionales durante los próximos 3-5 años.