Range Intelligent (300442) — Interpretación del informe

Visión general

Este informe First Take revisa los resultados mixtos de 2Q26 de Range Intelligent y la llamada con la dirección. Goldman Sachs considera que la superación del EBITDA, la inversión AIDC disciplinada, la entrega de capacidad IDC comprometida y los planes internacionales son coherentes con su calificación Buy y precio objetivo de Rmb117.

Perspectivas principales

Los resultados de Range Intelligent en 2Q26 fueron mixtos frente a las estimaciones de Goldman Sachs. El EBITDA ajustado aumentó 84% interanual a Rmb1.43bn, 3% por encima de la estimación, gracias a un margen bruto de caja mejor de lo esperado tras ajustar depreciación y a menores gastos operativos. Los ingresos crecieron 47% interanual a Rmb1.91bn, pero quedaron 5% por debajo de la estimación. El beneficio neto aumentó 37% interanual a Rmb621mn, 3% por debajo de la estimación debido a gastos de depreciación y amortización mayores de lo esperado. El margen EBITDA trimestral alcanzó 75%, con aumentos de 5.8 puntos porcentuales secuencialmente y 15.3 puntos porcentuales interanualmente, mientras que el margen bruto fue 46.4%. En 1H26, los ingresos totales aumentaron 50% interanual a Rmb3.75bn y el EBITDA creció 77% a Rmb2.71bn, 1% por encima de las estimaciones. Los ingresos IDC crecieron 8% interanual y 13% semestral a Rmb1.75bn, 8% por encima de la estimación, con GPM de 45.7%, 4.3 puntos porcentuales por encima de la estimación. Los ingresos AIDC crecieron 126% interanual y 23% semestral a Rmb2.0bn, equivalentes a 53% de los ingresos totales, pero 11% por debajo de la estimación. Su GPM de 47.3% quedó 2.5 puntos porcentuales por debajo de la estimación y 6.6 puntos porcentuales por debajo del año anterior; la dirección lo atribuyó a una elevada base de 2Q25 en el negocio de ventas de computación bajo contabilidad neta. La dirección considera AIDC el motor principal de crecimiento, apoyado por cerca de 5,000 servidores de alto rendimiento propios, una cadena de suministro integrada y relaciones con clientes. Ante costes elevados de GPU en 1H26, Range fortalece capacidades internas en memoria, módulos ópticos, refrigeración, cables, redes, operaciones y soporte de TI, mientras aplaza inversiones incrementales en servidores hasta que se normalicen los precios de GPU. Aunque la oferta limitada ha elevado los precios de GPUaaS, la dirección prioriza pedidos contratados a largo plazo frente a pedidos potencialmente de mayor margen pero menor calidad. Los contratos AIDC suelen ser contratos de precio fijo a cinco años con estrictas cláusulas de penalización por cancelación. La dirección apunta a un GPM de alrededor de 45% tanto para AIDC como para IDC. Para IDC, la dirección espera que la entrega de capacidad se concentre más hacia el final del año, con 300MW en 3Q26. Esta capacidad ya está comprometida al 100% y 65% utilizará refrigeración líquida. Los 220MW entregados en 2025 alcanzaron una utilización de 80%, evidencia para la dirección de una rápida entrada de clientes. También observa una recuperación o ligero crecimiento de precios IDC; los gabinetes con refrigeración líquida entregables en dos meses ya alcanzaron el nivel alto de precios de 2020. La empresa prioriza GPM sobre volumen de pedidos en IDC porque AIDC sigue siendo el foco principal de crecimiento. La expansión internacional es otra vía de crecimiento a largo plazo. La empresa espera entregar 60MW de capacidad en Batam en 4Q26, toda con refrigeración líquida, y una entrega mayor en 2027 que en 2026. Su objetivo a medio plazo es cerca de 600MW en Hong Kong y Batam. Range utiliza un modelo de exportación de inversión en personas y activos, desplegando un equipo operativo de cerca de 300 personas junto con recursos de cadena de suministro nacional y módulos prefabricados. La dirección considera el IDC internacional un mercado de vendedores y confía en márgenes más altos, citando 57% de GPM para un operador de Hong Kong y más de 50% en el Sudeste Asiático. La contrapartida es el tiempo de ejecución: la entrega internacional requiere cerca de ocho meses tras obtener el terreno, frente a tres meses en centros nacionales con edificios ya construidos. Goldman Sachs también destaca la capacidad de financiación y retorno al accionista. El flujo de caja operativo alcanzó Rmb3.0bn en 1H26, 31% más interanual, y la empresa espera Rmb6bn para el año completo, suficiente para cubrir pasivos de amortización de préstamos bancarios durante los próximos cuatro años. Las fuentes incluyen más de Rmb70bn de líneas de crédito interbancarias acumuladas, ingresos potenciales cercanos a Rmb10bn por una inyección de activos C-REIT si es aprobada por CSRC y Shenzhen Stock Exchange, y una emisión de bonos convertibles de Rmb2.5bn pendiente de aprobación de Shenzhen Stock Exchange. La dirección se comprometió a un dividendo anual de Rmb0.9bn-Rmb1bn. Goldman Sachs mantiene la calificación Buy. Su tesis de largo plazo se apoya en 750MW de capacidad operativa a 2025, 6GW de capacidad reservada con aprobaciones de cuota eléctrica aseguradas para la mayor parte, capacidades AIDC integrales, menor concentración de clientes y financiación diversificada de bajo coste. Prevén CAGR de capacidad TI utilizada e ingresos de 27% y 33%, respectivamente, para 2025-30E, y que las inversiones en GPUaaS generen rentabilidad incremental en un entorno favorable de demanda y precios. El precio objetivo a 12 meses de Rmb117 se basa en 18x EV/EBITDA de 2030E descontado a finales de 2026E con un CoE de 10%; el múltiplo de 18x es un promedio ponderado de 25x para EBITDA de operaciones de centros de datos y 10x para GPUaaS.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara primero los ingresos, EBITDA, beneficio y márgenes trimestrales y semestrales con sus estimaciones. Después evalúa los comentarios de la dirección sobre inversión AIDC, utilización y precios de capacidad IDC, planes de entrega en el exterior, financiación y dividendos, y conecta estos impulsores operativos con una tesis de crecimiento de capacidad e ingresos a largo plazo y una valoración EV/EBITDA descontada.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración EV/EBITDA descontada

  Goldman Sachs valora la empresa usando un múltiplo EV/EBITDA de 2030E, descontado a finales de 2026E con un CoE de 10%. Aplica múltiplos distintos a las operaciones de centros de datos y a GPUaaS antes de derivar el promedio ponderado.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación de capacidad, utilización y oferta-demanda de GPU en centros de datos

  El informe evalúa el crecimiento mediante capacidad disponible y comprometida, tasas de entrada y utilización, costes y condiciones de oferta de GPU, precios y calendario de entrega de capacidad nacional e internacional.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Range Intelligent (300442.SZ)

  Empresa principal cubierta; operador chino de centros de datos con exposición a IDC, AIDC y GPUaaS.

  Fortalezas

  Grandes reservas de capacidad, servidores de alto rendimiento propios, cadena de suministro integrada, relaciones con clientes, entrega de capacidad comprometida en 3Q26 y acceso diversificado a financiación.

  Debilidades

  Los ingresos de 2Q26 y los ingresos AIDC de 1H26 estuvieron por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs; el margen bruto AIDC también quedó por debajo de la estimación.

  Comparación

  La dirección citó márgenes más altos en centros de datos internacionales, incluido un GPM de 57% para un operador de Hong Kong y de más de 50% en el Sudeste Asiático.

  Riesgos

  Las adjudicaciones de pedidos, el aumento de utilización, los precios, la ejecución internacional, la disponibilidad de chips, la entrega de capacidad nacional y la financiación podrían decepcionar.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26Rmb1.91bnAumentaron 47% interanual y 4% trimestral; 5% por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs.
• EBITDA de 2Q26Rmb1.43bnAumentó 84% interanual y 12% trimestral; 3% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs.
• Beneficio neto de 2Q26Rmb621mnAumentó 37% interanual; 3% por debajo de la estimación por depreciación y amortización mayores de lo esperado.
• Ingresos AIDC de 1H26Rmb2.0bnAumentaron 126% interanual y 23% semestral; 53% de los ingresos totales y 11% por debajo de la estimación.
• Ingresos IDC de 1H26Rmb1.75bnAumentaron 8% interanual y 13% semestral; 8% por encima de la estimación.
• Entrega de capacidad IDC en 3Q26300MWYa comprometida al 100%; se espera que 65% use refrigeración líquida.
• Precio objetivo a 12 mesesRmb117.00Basado en 18x EV/EBITDA de 2030E descontado a finales de 2026E con un CoE de 10%.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la superación del EBITDA y la mejora de la ejecución operativa respaldan la tesis de crecimiento AIDC a largo plazo pese al incumplimiento de ingresos. La inversión disciplinada en servidores puede proteger la calidad de la inversión mientras los costes de GPU siguen altos, y la capacidad IDC comprometida, la expansión internacional y la financiación diversificada pretenden respaldar el crecimiento futuro de capacidad.

Riesgos

• Adjudicaciones de pedidos inferiores a lo esperado en un entorno competitivo.
• Aumento de la tasa de utilización más lento de lo esperado.
• Presión de precios mayor de lo esperado.
• Ejecución de la expansión internacional peor de lo esperado.
• Cambios en la disponibilidad de chips debido a cambios regulatorios o retrasos en el aumento de capacidad nacional.
• Dificultades de financiación.

Aspectos que vigilar

• Entrega y entrada de clientes de los 300MW de capacidad IDC de 3Q26, incluida la adopción de refrigeración líquida.
• Normalización de precios de GPU y momento de inversiones adicionales en servidores AIDC.
• Calidad y crecimiento de pedidos AIDC y avance hacia el objetivo de GPM de cerca de 45%.
• Entrega prevista de 60MW en Batam en 4Q26 y construcción de capacidad en Hong Kong y Batam.
• Avance de la potencial inyección de activos C-REIT y de la emisión de bonos convertibles de Rmb2.5bn.