China A-share data centers — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados analiza a los operadores chinos de centros de datos de acciones A tras 2Q26 y 1H26. Goldman Sachs atribuye la debilidad común al lento avance de chips nacionales y a entradas de clientes retrasadas, pero sostiene que las oportunidades de AIDC y GPUaaS están surgiendo de manera desigual; su valor preferido es Range Intelligent.

Perspectivas principales

Goldman Sachs concluye que los resultados de 2Q26 y 1H26 de sus compañías chinas de centros de datos de acciones A cubiertas fueron mixtos o inferiores a las previsiones, en línea con los resultados mixtos previos de GDS y VNET ADR. El freno común fue el lento avance de chips nacionales, que retrasó la entrada de clientes, limitó el crecimiento de ingresos y deterioró el sentimiento inversor. Aun así, prevé una demanda sólida de AIDC y un entorno más favorable de oferta y precios de potencia de cómputo hacia 2H26, apoyado por comentarios más constructivos sobre capex de Kingsoft Cloud y Range Intelligent. Los operadores están girando hacia GPUaaS, pero con escalas, ritmos de inversión y tracción de ingresos muy diferentes. Range Intelligent es el operador preferido por Goldman Sachs. Sus ingresos de 2Q26 fueron Rmb1.906bn, +47% interanual y 5% por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs; el EBITDA fue Rmb1.433bn, +84% interanual y 3% por encima de las estimaciones; y el beneficio neto fue Rmb621mn, +37% interanual y 3% por debajo de las estimaciones. AIDC, que representó 53% de los ingresos de 1H26, quedó por debajo de las previsiones porque la compañía mantuvo disciplinada su inversión en potencia de cómputo ante costes elevados: el capex de 1H26 fue Rmb4.7bn frente a Rmb12.2bn en 2025. En cambio, los ingresos de IDC superaron las previsiones gracias a precios más resilientes. Para 2H26E, Goldman Sachs espera mayor inversión en potencia de cómputo, entrega de 390MW de capacidad total en China —toda en 2H26E, frente a 220MW en 2025— y crecimiento interanual de ingresos IDC/AIDC de 22%/57%. También espera 60MW de entrega en Batam a finales de 2026, aunque con una contribución de ingresos no material. Ante un crecimiento más lento de AIDC, Goldman Sachs reduce sus previsiones de ingresos 2026-28E de Range Intelligent en 4%-11%, incluidos recortes de 12%-19% para ingresos de AIDC, parcialmente compensados por aumentos de 8%-10% para IDC. Reduce las previsiones de EBITDA ajustado en 1%-11% y de beneficio neto en 6%-18%. No obstante, sigue esperando que AIDC impulse la expansión de ingresos nacionales frente a IDC y que Hong Kong y Batam sean impulsores de ingresos y EBITDA a medio plazo. Mantiene Buy y baja el precio objetivo a 12 meses a Rmb109 desde Rmb117, con 69.2% de potencial alcista desde el precio citado de Rmb64.41 al 3 de septiembre de 2026. El objetivo se basa en 20x EV/EBITDA de 2030E, descontado a finales de 2026E con un coste de capital de 10%; el múltiplo es una media ponderada de 25x para operaciones de centros de datos y 10x para GPUaaS. Los ingresos de Shanghai Athub en 2Q26 cayeron 3% interanual a Rmb401mn, 3% por debajo de las estimaciones, y el EBITDA cayó 2% a Rmb250mn, 7% por debajo. El beneficio operativo cayó 16% a Rmb67mn, 27% por debajo de las estimaciones, por un margen bruto que bajó 1.8 puntos porcentuales interanuales a 27.0%, 5.0 puntos porcentuales por debajo de las estimaciones. El beneficio neto se mantuvo estable interanualmente en Rmb41mn y estuvo 18% por encima de las estimaciones, principalmente por ganancias de ventas de activos. Sus ingresos IDC de 1H26 cayeron 4% a Rmb772mn, y el nuevo negocio AIDC generó Rmb2.4mn. Sin embargo, adquirió Rmb48mn de equipos de cómputo en julio, iniciando su plan de comprar hasta Rmb1.3bn en servidores y equipos relacionados. Goldman Sachs reduce la previsión de ingresos 2026E de Athub en 1%, pero eleva las de 2027E y 2028E en 4% y 3% por mayores previsiones de ingresos AIDC. Eleva la previsión de beneficio neto 2026E en 12% por mayores ingresos no operativos y reduce las previsiones de 2027E-28E en 2% y 9% por menores supuestos de margen bruto. Baja el precio objetivo de Rmb34.0 a Rmb27.5 y mantiene una valoración de 20x EV/EBITDA a 12 meses, con 10.3% de potencial alcista desde Rmb24.94. Mantiene Neutral a la espera de mayor claridad sobre expansión de capacidad y estrategia AIDC. Identifica la entrega y puesta en marcha del proyecto Langfang, una posible expansión de capacidad y el desarrollo de AIDC como motores de crecimiento, pero señala que Alibaba aportó más de 98% de los ingresos de 2025 y que la capacidad activa no cambió entre 2022 y 2024. Beijing Sinnet presentó el resultado operativo más débil. Los ingresos de 2Q26 cayeron 10% interanual a Rmb1.698bn, 7% por debajo de las estimaciones; el EBITDA ajustado creció 1% a Rmb352mn, 2% por debajo; y el beneficio neto cayó 16% a Rmb38mn, 38% por debajo. El margen bruto se redujo 1.8 puntos porcentuales interanuales y la depreciación y amortización aumentó 29% interanual. Los ingresos IDC crecieron 10% a Rmb606mn, pero quedaron 6% por debajo de las estimaciones por entradas de clientes más lentas y presión persistente sobre los precios de alquiler. Los ingresos de computación en la nube cayeron 18% a Rmb1.076bn y otros ingresos bajaron 4% a Rmb17mn. Aunque el importe anualizado de contratos GPUaaS superó Rmb100mn y su potencia de cómputo superó 4,000 PFLOPS, Goldman Sachs considera que las nuevas iniciativas siguen en fase de inversión. Goldman Sachs reduce las previsiones de ingresos 2026-28E de Sinnet en 6%-10%, las de EBITDA ajustado en 3%-13% y las de beneficio neto en 31%-37%. Los recortes reflejan menor utilización de IDC por entradas más lentas, presión de precios que reduce los supuestos de margen bruto y mayor depreciación y amortización. Baja el precio objetivo a 12 meses de Rmb12.4 a Rmb11.2 y mantiene un múltiplo de 16x EV/EBITDA a 12 meses. El precio citado fue Rmb12.20, lo que implica 8.2% de potencial bajista. Goldman Sachs mantiene Sell por la debilidad de la demanda, la presión de precios, la limitada generación de demanda frente a pares, la pérdida de cuota en IDC de China y una posición fuera de ciclo pese a la creciente demanda de AI e hiperescaladores de nube.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara los ingresos, EBITDA, beneficios y resultados por segmento de 2Q26 con sus estimaciones, y vincula las diferencias con la entrega de capacidad, entradas de clientes, precios, inversión en potencia de cómputo y tracción de AIDC/GPUaaS. Después revisa previsiones plurianuales y deriva precios objetivo mediante múltiplos EV/EBITDA forward; para Range Intelligent utiliza múltiplos ponderados separados para operaciones IDC y GPUaaS.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Oferta de centros de datos, disponibilidad de chips, entrada de clientes, utilización, entrega de capacidad y precios

  El informe explica las diferencias de resultados mediante la interacción entre oferta de potencia de cómputo, ritmo de ocupación de los clientes, utilización y precios de alquiler.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración de precio objetivo mediante EV/EBITDA forward

  Goldman Sachs aplica múltiplos EV/EBITDA forward al EBITDA previsto de las compañías cubiertas; para Range Intelligent usa un múltiplo ponderado de IDC y GPUaaS y descuenta con un coste de capital de 10%.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Range Intelligent (300442.SZ)

  Operador chino de centros de datos cubierto y preferido, y beneficiario de AIDC/GPUaaS

  Fortalezas

  Amplias reservas de capacidad, capacidades AIDC integrales, relaciones con clientes, capacidad de financiación, precios IDC resilientes y potencial de expansión internacional.

  Debilidades

  Los ingresos AIDC estuvieron por debajo de las previsiones y la inversión en potencia de cómputo se moderó por costes elevados.

  Comparación

  Goldman Sachs lo considera uno de los operadores de centros de datos de más rápido crecimiento en China y espera que el crecimiento doméstico de AIDC supere al de IDC.

  Riesgos

  Obtención de pedidos, aumento de utilización, presión de precios, ejecución internacional, disponibilidad de chips y financiación.

• Shanghai Athub (603881.SH)

  Operador chino de centros de datos cubierto con exposición AIDC en desarrollo

  Fortalezas

  Operador líder con 36 centros de datos, 401MW de capacidad activa, utilización de más de 80% y un plan de expansión de servidores.

  Debilidades

  Entrega de capacidad débil, ingresos AIDC mínimos, menor margen bruto y concentración de clientes muy elevada.

  Comparación

  Goldman Sachs considera la valoración razonable frente a pares dadas sus perspectivas de crecimiento y niveles históricos.

  Riesgos

  Entrega y entrada de clientes de AIDC Langfang, concentración de clientes, ejecución de expansión de capacidad, ejecución de expansión AIDC e incertidumbre de renovación de contratos.

• Beijing Sinnet Technology (300383.SZ)

  Operador chino de centros de datos cubierto que afronta entradas débiles de clientes y presión de precios

  Fortalezas

  Posición como operador IDC neutral, calendario de construcción flexible e iniciativas iniciales de GPUaaS y expansión internacional.

  Debilidades

  Demanda débil, presión de precios IDC, menor margen bruto, pérdida de cuota de mercado y limitada generación de demanda frente a pares.

  Comparación

  Goldman Sachs considera su valoración menos atractiva que la de pares respecto a sus perspectivas de crecimiento y la ve fuera de ciclo en un contexto de demanda creciente de AI/hiperescaladores de nube.

  Riesgos

  Recuperación más fuerte de la demanda IDC, entrega de capacidad y entradas más rápidas, pedidos clave, menores costes de energía, mayor control de SG&A y mejor ejecución de AIDC o expansión internacional.

Datos clave

• Ingresos 2Q26 de Range IntelligentRmb1.906bn, +47% yoy5% por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs
• EBITDA 2Q26 de Range IntelligentRmb1.433bn, +84% yoy3% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs
• Entrega de capacidad en China de Range Intelligent en 2H26E390MWToda prevista para 2H26E, frente a 220MW entregados en 2025
• Ingresos / EBITDA 2Q26 de Shanghai AthubRmb401mn / Rmb250mnBajaron 3% / 2% interanual y estuvieron 3% / 7% por debajo de las estimaciones
• Ingresos AIDC 1H26 de Shanghai AthubRmb2.4mnLa compañía inició el plan de expansión de servidores con una compra de equipos de Rmb48mn en julio
• Ingresos / beneficio neto 2Q26 de Beijing SinnetRmb1.698bn / Rmb38mnBajaron 10% / 16% interanual y estuvieron 7% / 38% por debajo de las estimaciones
• Escala GPUaaS de Beijing SinnetRmb100mn+ annualized contract amount and over 4,000 PFLOPSSegún el informe, las nuevas iniciativas siguen en fase de inversión

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que el resultado sectorial a corto plazo depende menos de la narrativa general de demanda AIDC que de la capacidad de cada operador para obtener potencia de cómputo, entregar capacidad, convertirla en entradas de clientes y proteger los precios. Range Intelligent está posicionado para beneficiarse de reservas de capacidad, capacidades AIDC integrales y expansión internacional; Athub necesita una ejecución más clara de AIDC y expansión de capacidad, y Sinnet necesita una recuperación más fuerte de demanda, entradas y precios.

Riesgos

• Para Range Intelligent: menores pedidos de lo esperado, aumento de utilización más lento, mayor presión de precios, peor ejecución internacional, cambios en la disponibilidad de chips o retrasos en la expansión de capacidad nacional y dificultades de financiación.
• Para Shanghai Athub: resultados de entrega o entrada de clientes de AIDC Langfang por encima o por debajo de lo esperado, alta concentración de clientes, ejecución más lenta de expansión de capacidad, ejecución AIDC inferior e incertidumbre de renovación de contratos.
• Para Beijing Sinnet: una recuperación más fuerte de la demanda IDC, entrega de capacidad y entradas más rápidas, pedidos clave, menores costes de energía, mejor control de costes y una ejecución más sólida de AIDC e iniciativas internacionales podrían cuestionar la visión Sell.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de avance de chips nacionales y su efecto sobre las entradas de clientes y la disponibilidad de potencia de cómputo.
• La inversión en potencia de cómputo de Range Intelligent en 2H26E, la entrega de 390MW en China y la entrega de 60MW en Batam.
• La entrega del proyecto Langfang de Shanghai Athub, las compras de servidores y el avance en convertir inversión AIDC en ingresos.
• La utilización IDC, precios de alquiler, recuperación de demanda y ejecución de GPUaaS e iniciativas internacionales de Beijing Sinnet.