Range Intelligent (300442) — Interpretación del informe

Visión general

Este resumen de conferencia expone la expansión de AIDC doméstico, la construcción de IDC en el extranjero y las ambiciones financieras de la dirección de Range Intelligent. Goldman Sachs sigue siendo positivo sobre la capacidad de la empresa para convertir sus reservas de capacidad, oferta AIDC y ventajas de financiación en crecimiento.

Perspectivas principales

En la Asia Leaders Conference, la dirección presentó AIDC como el principal motor de crecimiento doméstico de Range Intelligent. La compañía comenzó en 2009 enfocada en la colocación tradicional de IDC y se expandió hacia el alquiler de capacidad de cómputo y soluciones AIDC integrales alrededor de 2022-23. AIDC aportó más ingresos que IDC por primera vez en 1H26. Tras reducir temporalmente la adquisición de GPU en 1H26 debido al fuerte aumento de sus precios, la empresa podría incrementar las compras en 2H26 según las tendencias de precios y la disponibilidad de chips en la cadena de suministro. En AIDC, la empresa prioriza el margen frente al volumen y selecciona estrictamente a los clientes para conseguir pedidos de calidad con bajo riesgo de impago. El margen bruto AIDC fue de 45% en 1H26, muy por encima del nivel medio de 20-25% citado para las compañías típicas de alquiler de capacidad de cómputo. Los contratos estándar de cinco años a precio fijo buscan un periodo de recuperación de tres años y aplican una penalización equivalente al 100% del valor residual ante cancelación anticipada para mitigar riesgos financieros. Los recursos de capacidad son fundamentales para la tesis de crecimiento. Range opera nueve campus con 6GW de recursos totales, frente a 2-3GW en 2022: 5.4GW domésticos y 0.6GW internacionales. Los campus domésticos están estratégicamente situados junto a centros de demanda de primer nivel, incluidos Langfang cerca de Pekín, Pinghu junto al delta del Yangtsé, Foshan cerca de Cantón y Huizhou cerca de Shenzhen. La capacidad en servicio ha alcanzado recientemente c.1GW, tras nuevas entregas en Chongqing, Huizhou y Langfang. La base de clientes también está más equilibrada: los dos principales clientes aportan cada uno c.30% de los ingresos y el tercero c.15%. La expansión internacional es el segundo pilar estratégico. La dirección busca entregar 1GW en el extranjero en los próximos 3-5 años, aprovechando envíos desde China de centros de datos modulares prefabricados y sus capacidades de recursos humanos para acelerar la construcción. En Hong Kong, Range desarrolla un campus de 240MW respaldado por una inversión de Rmb21.8bn durante los tres primeros años; la dirección espera que el primer edificio reciba energía antes de julio de 2027. Destaca costes de terreno de alrededor de una décima parte de la media del mercado y un calendario de construcción de 24 horas; el mercado local tiene toda la capacidad hasta 2027 vendida y un margen bruto medio de 57%. El campus de Batam tiene 60MW programados para entrega en 4Q26, y la empresa planea gestionar el ritmo de inversión antes de obtener energía. Las capacidades y componentes de refrigeración líquida permanecieron escasos en 1H26. La empresa ha desplegado refrigeración líquida en 65% de su infraestructura AIDC doméstica y planea hacerlo en 100% de sus IDC internacionales. La dirección expresó confianza en mantener el impulso financiero. Desde su cotización en 2022, los ingresos, EBITDA y beneficio neto han mantenido un CAGR de cuatro años de 30%; la dirección pretende conservar un CAGR de 30% durante los próximos cinco años y alcanzar un flujo de caja operativo de Rmb20bn en 2030E, frente a Rmb6bn en 2026E. En 1H26, los ingresos y el beneficio neto ajustado crecieron más de 50% interanual, aunque la adquisición más lenta de capacidad de cómputo afectó parcialmente el crecimiento de los ingresos AIDC. La ratio deuda-activos se mantuvo por debajo de 65%, y el coste de financiación de préstamos bancarios a tres años fue de hasta 1.7%. Goldman Sachs mantiene una calificación Buy y considera a Range uno de los operadores de centros de datos de más rápido crecimiento en China. Sus previsiones para 2025-30E implican CAGRs de 27% en capacidad IT utilizada y de 33% en ingresos, respaldados por reservas de capacidad, capacidades AIDC integrales, relaciones con clientes más sólidas y menor concentración, y financiación diversificada de bajo coste. La institución espera que las inversiones en GPUaaS generen rentabilidad incremental en un entorno favorable de demanda y precios, y valora positivamente las iniciativas de expansión en el extranjero para captar la creciente demanda de IA en APAC a largo plazo. Su precio objetivo a 12 meses de Rmb117 se basa en 18x EV/EBITDA de 2030E, descontado hasta finales de 2026E con un coste de capital de 10%. El múltiplo objetivo es un promedio ponderado de 25x para el EBITDA de operaciones de centros de datos y 10x para GPUaaS.

Marco de análisis

El informe combina los comentarios de la dirección en la conferencia con datos de capacidad operativa, composición de clientes, márgenes, gasto de capital y balance. Goldman Sachs vincula estas variables con sus previsiones de capacidad e ingresos para 2025-30E y valora la empresa con múltiplos EV/EBITDA separados para el negocio de centros de datos y GPUaaS.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración EV/EBITDA por líneas de negocio

  Goldman Sachs aplica un múltiplo ponderado de 18x EV/EBITDA de 2030E, con 25x para el EBITDA de operaciones de centros de datos y 10x para GPUaaS, y descuenta el resultado hasta finales de 2026E con un coste de capital de 10%.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de capacidad de centros de datos, disponibilidad de energía y demanda de computación de IA

  El informe evalúa el crecimiento mediante recursos de capacidad disponibles, calendario de entregas, demanda de clientes, capacidad agotada en Hong Kong, condiciones de suministro de GPU y aumento de la utilización.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Range Intelligent (300442.SZ)

  Empresa principal cubierta; la expansión de AIDC doméstico e IDC internacional es el principal motor de crecimiento del informe.

  Fortalezas

  6GW de recursos globales, capacidades AIDC integrales, margen bruto AIDC de 45% en 1H26, menor concentración de clientes y costes de financiación de hasta 1.7% para préstamos bancarios a tres años.

  Debilidades

  La ralentización de la adquisición de capacidad de cómputo afectó en cierta medida al crecimiento de los ingresos AIDC en 1H26.

  Comparación

  Goldman Sachs cita un margen bruto medio de 20-25% para las empresas típicas de alquiler de capacidad de cómputo, inferior al margen AIDC de Range de 45% en 1H26.

  Riesgos

  La captación de pedidos, el aumento de la utilización, los precios, la ejecución internacional, la disponibilidad de chips y la financiación podrían ser peores de lo esperado.

Datos clave

• Capacidad de recursos globales6GW5.4GW domésticos y 0.6GW internacionales; aumentó desde 2-3GW en 2022.
• Capacidad en servicioc.1GWAlcanzó recientemente este nivel, incluidas nuevas entregas en Chongqing, Huizhou y Langfang.
• Margen bruto AIDC45%Nivel de 1H26, frente al promedio de 20-25% citado para compañías típicas de alquiler de capacidad de cómputo.
• Campus de Hong Kong240MW; Rmb21.8bn investment over first three yearsSe espera que el primer edificio reciba energía antes de julio de 2027.
• Entrega en Batam60MWProgramada para 4Q26.
• Objetivo de entrega internacional1GWObjetivo de la dirección para los próximos 3-5 años.
• Crecimiento de 1H26Revenue and adjusted net profit both grew 50%+ year on yearEl beneficio neto ajustado excluye el efecto de la desconsolidación del REIT público en 2025.
• Objetivo de flujo de caja operativo para 2030ERmb20bnFrente a Rmb6bn en 2026E.
• Precio objetivo de Goldman SachsRmb117.00Precio objetivo a 12 meses; el precio era Rmb64.95 al cierre del 1 de septiembre de 2026, lo que implica un potencial de subida de 80.1%.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que el crecimiento de AIDC doméstico, una amplia base de capacidad reservada y una selección disciplinada de clientes pueden respaldar la rentabilidad, mientras que Hong Kong y Batam aportan una vía de expansión de APAC a más largo plazo. La tesis depende de que la empresa convierta recursos en capacidad operativa y mantenga condiciones favorables de demanda, precios, suministro de chips y financiación.

Riesgos

• Las adjudicaciones de pedidos podrían ser menores de lo esperado en un entorno competitivo.
• La tasa de utilización podría aumentar más lentamente de lo esperado.
• La presión sobre los precios podría ser mayor de lo esperado.
• La ejecución de la expansión internacional podría ser peor de lo esperado.
• Los cambios regulatorios u otros factores podrían alterar la disponibilidad de chips y retrasar el aumento de capacidad doméstica.
• La empresa podría enfrentar dificultades de financiación.

Aspectos que vigilar

• Las tendencias de precios de GPU y la disponibilidad de chips, que determinarán si la adquisición de GPU aumenta en 2H26.
• Activos fijos, construcción en curso, anticipos, capex y depreciación de AIDC.
• Hitos de entrega y energización del campus de Hong Kong, incluido el primer edificio antes de julio de 2027.
• La entrega de 60MW en Batam prevista para 4Q26 y el ritmo de expansión de la capacidad internacional.
• Calidad de los pedidos AIDC, riesgo de impago de clientes, aumento de la utilización y condiciones de precios.