Range Intelligent (300442) 리서치 보고서 해설

개요

이 컨퍼런스 요약은 Range Intelligent 경영진의 국내 AIDC 확장, 해외 IDC 구축 및 재무 목표를 정리한다. Goldman Sachs는 회사가 확보 용량, AIDC 제공 역량 및 자금조달 우위를 성장으로 전환할 수 있다고 계속 긍정적으로 본다.

핵심 견해

Asia Leaders Conference에서 경영진은 AIDC를 Range Intelligent의 국내 핵심 성장 엔진으로 제시했다. 회사는 2009년 전통 IDC 코로케이션에 집중하며 시작했고, 2022-23년경 컴퓨팅 파워 임대와 풀스택 AIDC 솔루션으로 확장했다. AIDC는 1H26에 처음으로 IDC보다 높은 매출 기여도를 기록했다. GPU 가격 급등으로 1H26에 조달을 일시적으로 늦춘 뒤, 회사는 가격 추이와 공급망 전반의 칩 가용성에 따라 2H26 GPU 조달을 늘릴 수 있다. AIDC에서는 물량보다 마진을 우선하고, 낮은 고객 부도 위험을 가진 양질의 주문을 확보하기 위해 고객을 매우 선별한다. AIDC 매출총이익률은 1H26에 45%로, 일반적인 컴퓨팅 파워 임대 회사의 평균 20-25%를 크게 상회했다. 표준 5년 고정가격 계약은 3년 회수 기간을 목표로 하며, 조기 해지 시 잔존가치의 100%에 해당하는 위약금을 부과해 재무 위험을 줄인다. 용량 자원은 성장 논리의 핵심이다. Range는 9개 캠퍼스를 운영하며, 총 자원은 6GW로 2022년의 2-3GW에서 증가했다. 국내 5.4GW와 해외 0.6GW로 구성된다. 국내 캠퍼스는 주요 1선 수요 거점 인근에 전략적으로 위치하며, 베이징 인근 랑팡, 양쯔강 삼각주 인근 핑후, 광저우 인근 포산, 선전 인근 후이저우 등을 포함한다. 충칭, 후이저우, 랑팡의 신규 용량 인도로 가동 중인 용량은 최근 약 1GW에 도달했다. 고객 기반도 더 균형적으로 변하고 있으며, 상위 2개 고객은 각각 매출의 약 30%, 세 번째 고객은 약 15%를 차지한다. 해외 확장은 두 번째 전략 축이다. 경영진은 향후 3-5년 동안 해외에서 1GW를 인도하는 것을 목표로 하며, 중국에서 출하하는 조립식 모듈형 데이터센터와 인력 역량을 활용해 건설을 가속할 계획이다. 홍콩에서는 초기 3년간 Rmb21.8bn 투자가 뒷받침되는 240MW 캠퍼스를 건설 중이며, 첫 번째 건물은 2027년 7월 이전에 전력이 공급될 것으로 예상된다. 토지비용은 시장 평균의 약 10분의 1이고 24시간 공사 일정을 운영하며, 현지 시장은 2027년까지 모든 용량이 매진됐고 평균 매출총이익률은 57%라고 설명한다. 바탐 캠퍼스는 60MW를 4Q26에 인도할 예정이며, 전력 확보 전까지 투자 속도를 관리할 계획이다. 1H26에는 액체 냉각 역량과 부품이 공급 부족 상태였다. 회사는 국내 AIDC 인프라의 65%에 액체 냉각을 적용했고, 해외 IDC에는 100% 적용할 계획이다. 경영진은 지속적인 재무 모멘텀에 자신감을 표명했다. 2022년 상장 이후 매출, EBITDA 및 순이익은 각각 4년 CAGR 30%를 유지했으며, 향후 5년간도 30% CAGR을 유지하고 2030E 영업현금흐름 Rmb20bn을 목표로 한다. 2026E는 Rmb6bn이다. 1H26 매출과 조정 순이익은 모두 전년 대비 50% 이상 성장했으나, 컴퓨팅 파워 조달 둔화가 AIDC 매출 성장을 일부 제한했다. 부채비율은 65% 미만을 유지했고, 3년 은행대출 조달비용은 최저 1.7%였다. Goldman Sachs는 Range에 Buy 등급을 부여하며 중국에서 가장 빠르게 성장하는 데이터센터 운영업체 중 하나로 평가한다. 2025-30E 전망은 사용 IT 용량 CAGR 27%와 매출 CAGR 33%를 내포하며, 이는 용량 확보, 풀스택 AIDC 역량, 고객 관계 강화와 집중도 완화, 저비용의 다변화된 자금조달 능력에 의해 뒷받침된다. 수요와 가격 환경이 우호적이면 GPUaaS 투자가 추가 수익성을 창출할 것으로 보며, APAC 지역의 장기 AI 수요를 포착할 기회로 해외 확장도 긍정적으로 평가한다. 12개월 목표주가 Rmb117은 2030E EV/EBITDA 18x를 10% CoE로 2026년 말에 할인한 값이다. 목표 EV/EBITDA 배수는 데이터센터 운영 EBITDA에 적용한 25x와 GPUaaS에 적용한 10x의 가중평균이다.

분석 프레임워크

이 보고서는 컨퍼런스에서 나온 경영진 발언을 운영 용량, 고객 구성, 마진, 자본지출 및 재무상태 데이터와 결합한다. Goldman Sachs는 이를 2025-30E 용량·매출 전망에 연결하고, 데이터센터 사업과 GPUaaS에 각각 EV/EBITDA 배수를 적용해 가치를 산정한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  사업별 EV/EBITDA 밸류에이션

  Goldman Sachs는 데이터센터 운영 EBITDA에 25x, GPUaaS에 10x를 적용한 가중 18x 2030E EV/EBITDA를 사용하고, 이를 10% CoE로 2026년 말에 할인한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  데이터센터 용량, 전력 가용성 및 AI 컴퓨팅 수요 분석

  보고서는 이용 가능한 용량 자원, 인도 일정, 고객 수요, 홍콩의 매진 용량, GPU 공급 여건 및 가동률 상승을 통해 성장을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Range Intelligent (300442.SZ)

  주요 커버리지 기업이며, 국내 AIDC와 해외 IDC 확장이 보고서의 핵심 성장 동력이다.

  강점

  6GW의 글로벌 자원, 풀스택 AIDC 역량, 1H26 AIDC 매출총이익률 45%, 개선된 고객 집중도, 3년 은행대출 기준 최저 1.7%의 조달비용.

  약점

  1H26 컴퓨팅 파워 조달 둔화가 AIDC 매출 성장에 일부 영향을 미쳤다.

  비교

  Goldman Sachs는 일반적인 컴퓨팅 파워 임대 회사의 평균 매출총이익률이 20-25%로, Range의 1H26 AIDC 매출총이익률 45%보다 낮다고 제시한다.

  위험

  수주, 가동률 상승, 가격, 해외 확장 실행, 칩 공급 및 자금조달이 기대에 못 미칠 수 있다.

핵심 데이터

• 글로벌 자원 용량6GW국내 5.4GW, 해외 0.6GW로 구성되며 2022년의 2-3GW에서 크게 증가했다.
• 가동 중인 용량c.1GW충칭, 후이저우, 랑팡의 최근 신규 용량 인도를 포함해 이 수준에 도달했다.
• AIDC 매출총이익률45%1H26 기준이며, 일반적인 컴퓨팅 파워 임대 회사의 평균 20-25%와 비교된다.
• 홍콩 캠퍼스240MW; Rmb21.8bn investment over first three years첫 번째 건물은 2027년 7월 이전에 전력이 공급될 것으로 예상된다.
• 바탐 인도60MW4Q26에 예정되어 있다.
• 해외 인도 목표1GW향후 3-5년에 대한 경영진 목표다.
• 1H26 성장Revenue and adjusted net profit both grew 50%+ year on year조정 순이익은 2025년 공개 REIT 연결 제외 영향을 제외한다.
• 2030E 영업현금흐름 목표Rmb20bn2026E의 Rmb6bn과 비교된다.
• Goldman Sachs 목표주가Rmb117.0012개월 목표주가이며, 2026년 9월 1일 기준 주가는 Rmb64.95로 80.1%의 상승여력을 의미한다.

영향과 시사점

보고서는 국내 AIDC 성장, 대규모 확보 용량 및 엄격한 고객 선별이 수익성을 뒷받침하고, 홍콩과 바탐이 장기 APAC 확장 경로를 제공한다고 주장한다. 이 투자 논리는 자원을 가동 용량으로 전환하고 우호적인 수요, 가격, 칩 공급 및 자금조달 여건을 유지할 수 있는지에 달려 있다.

위험

• 경쟁 환경에서 수주가 예상보다 낮을 수 있다.
• 가동률 상승이 예상보다 느릴 수 있다.
• 가격 압력이 예상보다 클 수 있다.
• 해외 확장 실행이 예상보다 부진할 수 있다.
• 규제 변화나 기타 요인으로 칩 가용성이 낮아지고 국내 용량 상승이 지연될 수 있다.
• 자금조달에 어려움을 겪을 수 있다.

주시할 점

• GPU 가격 추이와 칩 가용성. 이는 2H26 GPU 조달 확대 여부를 결정한다.
• AIDC 사업의 유형자산, 건설중인 자산, 선급금, 자본지출 및 감가상각.
• 첫 번째 건물의 2027년 7월 이전 전력 공급을 포함한 홍콩 캠퍼스의 인도 및 전력 공급 이정표.
• 4Q26 예정인 바탐 60MW 인도와 해외 용량 확장 속도.
• AIDC 주문 품질, 고객 부도 위험, 가동률 상승 및 가격 환경.