Range Intelligent（300442） レポート解説

概要

本カンファレンス・テークアウェイは、Range Intelligentの国内AIDC拡張、海外IDC建設、財務目標を要約している。Goldman Sachsは、同社が能力リザーブ、AIDC提供能力、資金調達上の優位性を成長へ転換できると引き続き前向きに見ている。

主要見解

Asia Leaders Conferenceにおいて、経営陣はAIDCをRange Intelligentの国内における主力成長エンジンとして提示した。同社は2009年に従来型IDCコロケーションに注力して始まり、2022-23年頃にコンピューティングパワー・レンタルとフルスタックAIDCソリューションへ拡大した。AIDCは1H26に初めてIDCを上回る売上寄与となった。GPU価格の急騰を受けて1H26に調達を一時的に減速させた後、同社は価格動向とチップ供給状況に応じて2H26にGPU調達を増やす可能性がある。AIDCでは数量より利益率を優先し、高品質かつ顧客デフォルトリスクの低い受注を得るため顧客を厳選している。AIDC粗利益率は1H26に45%で、一般的なコンピューティングパワー・レンタル会社の平均20-25%を上回った。標準的な5年固定価格契約では3年の投資回収を目標とし、早期解約時には残存価値の100%に相当する違約金を課すことで財務リスクを軽減する。 能力資源は成長ケースの中心である。Rangeは9つのキャンパスを運営し、総資源は6GWで、2022年の2-3GWから増加した。内訳は中国国内5.4GW、海外0.6GWである。国内キャンパスは主要な一級需要拠点の近隣に位置し、北京近郊の廊坊、長江デルタ近郊の平湖、広州近郊の仏山、深圳近郊の恵州などを含む。重慶、恵州、廊坊での新規能力引き渡しにより、稼働中能力は最近約1GWに達した。顧客基盤の集中度も低下しており、上位2顧客はそれぞれ売上の約30%、第3顧客は約15%を占める。 海外展開は第2の戦略的柱である。経営陣は、今後3-5年で海外1GWを引き渡すことを目指しており、中国からのプレハブ式モジュール型データセンター出荷と人材能力を活用して建設を加速する。香港では、最初の3年間でRmb21.8bnを投じる240MWキャンパスを建設中で、最初の建物は2027年7月前に通電する見込みである。土地コストは市場平均の約10分の1で、24時間施工体制を採用している。また当地市場では2027年までの全能力が売り切れ、平均粗利益率は57%とされる。バタムでは60MWを4Q26に引き渡す予定で、電力を確保する前に投資ペースを管理する。1H26には液冷能力・部品が市場で供給不足だった。Rangeは国内AIDCインフラの65%で液冷を導入済みで、海外IDCでは100%導入する計画である。 経営陣は持続的な財務モメンタムに自信を示した。2022年の上場以降、売上、EBITDA、純利益はそれぞれ4年間で30%のCAGRを維持しており、今後5年間も30%のCAGRを維持し、営業キャッシュフローを2030EにRmb20bnへ引き上げることを目指す。2026EはRmb6bnである。1H26の売上と調整後純利益はいずれも前年比50%超の成長だったが、コンピューティングパワー調達の鈍化はAIDC売上成長を一定程度抑制した。負債資産比率は65%未満で、3年物銀行融資コストは最低1.7%だった。 Goldman SachsはRangeにBuy評価を付与し、中国で最も急成長しているデータセンター事業者の一つと位置付ける。2025-30Eの予測では、利用済みIT能力のCAGRは27%、売上のCAGRは33%で、能力リザーブ、フルスタックAIDC能力、顧客関係の強化と集中度低下、低コストで多様な資金調達力に支えられるとしている。需要・価格環境が良好ならGPUaaS投資は収益性を追加的に押し上げると見込み、APAC地域で高まるAI需要を捉える長期機会として海外展開にも前向きである。12か月目標株価Rmb117は、2030E EV/EBITDAの18xを用い、10%のCoEで2026年末へ割り引いたものだ。目標EV/EBITDAは、データセンター運営EBITDAへの25xとGPUaaSへの10xの加重平均である。

分析フレームワーク

本レポートは、カンファレンスでの経営陣コメントを、稼働能力、顧客構成、利益率、設備投資、バランスシートのデータと組み合わせている。Goldman Sachsはこれらを2025-30Eの能力・売上予測に結び付け、データセンター事業とGPUaaSに別々のEV/EBITDAマルチプルを適用して評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  事業別EV/EBITDA評価

  Goldman Sachsは、データセンター運営EBITDAに25x、GPUaaSに10xを用いた加重18xの2030E EV/EBITDAを適用し、10%のCoEで2026年末へ割り引いている。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  データセンター能力、電力利用可能性、AIコンピューティング需要の分析

  本レポートは、利用可能な能力資源、引き渡し時期、顧客需要、香港の売り切れ能力、GPU供給状況、稼働率の立ち上がりを通じて成長を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Range Intelligent (300442.SZ)

  主要なカバレッジ企業。国内AIDCと海外IDCの拡大がレポートの主な成長ドライバーである。

  強み

  6GWのグローバル資源、フルスタックAIDC能力、1H26のAIDC粗利益率45%、顧客集中の改善、3年物銀行融資で最低1.7%の資金調達コスト。

  弱み

  1H26のコンピューティングパワー調達の鈍化が、AIDC売上成長に一定の影響を与えた。

  比較

  Goldman Sachsによると、一般的なコンピューティングパワー・レンタル会社の平均粗利益率は20-25%で、Rangeの1H26 AIDC粗利益率45%を下回る。

  リスク

  受注獲得、稼働率の立ち上がり、価格、海外展開の実行、チップ供給、資金調達が期待を下回る可能性がある。

主要データ

• グローバル資源能力6GW国内5.4GW、海外0.6GWで構成され、2022年の2-3GWから大幅に増加。
• 稼働中能力c.1GW重慶、恵州、廊坊での新規能力引き渡しを含め、最近この水準に到達。
• AIDC粗利益率45%1H26の水準。一般的なコンピューティングパワー・レンタル会社の平均20-25%と比較。
• 香港キャンパス240MW; Rmb21.8bn investment over first three years最初の建物は2027年7月前に通電する見込み。
• バタムの引き渡し60MW4Q26に予定。
• 海外引き渡し目標1GW今後3-5年における経営陣目標。
• 1H26の成長Revenue and adjusted net profit both grew 50%+ year on year調整後純利益は、2025年のパブリックREIT連結除外の影響を除く。
• 2030E営業キャッシュフロー目標Rmb20bn2026EのRmb6bnとの比較。
• Goldman Sachs目標株価Rmb117.0012か月目標株価。2026年9月1日時点の株価はRmb64.95で、80.1%の上昇余地を示す。

影響と示唆

本レポートは、国内AIDCの成長、大きな能力リザーブ、規律ある顧客選別が収益性を支え、香港とバタムがより長期的なAPAC拡張ルートとなると論じている。この投資仮説は、資源を稼働能力に転換し、有利な需要、価格、チップ供給、資金調達環境を維持できるかに依存する。

リスク

• 競争環境下での受注獲得が予想を下回る可能性がある。
• 稼働率の立ち上がりが予想より遅くなる可能性がある。
• 価格圧力が予想より大きくなる可能性がある。
• 海外展開の実行が予想を下回る可能性がある。
• 規制変更などによりチップ供給が変化し、国内能力の立ち上がりが遅れる可能性がある。
• 資金調達が困難になる可能性がある。

注目点

• GPU価格動向とチップ供給。これらは2H26にGPU調達を増やすかを左右する。
• AIDC事業の固定資産、建設仮勘定、前払金、設備投資、減価償却。
• 香港キャンパスの建設・通電マイルストーン。最初の建物は2027年7月前の通電が見込まれる。
• 4Q26予定のバタム60MW引き渡しと海外能力拡張のペース。
• AIDCの受注品質、顧客デフォルトリスク、稼働率の立ち上がり、価格環境。