Ruijie Networks（301165） レポート解説

概要

Goldman SachsはRuijie Networksの力強い2Q26業績を検証し、中国CSP需要がAIDCホワイトボックススイッチの出荷加速を促していると論じる。同社は利益予想と目標株価を引き上げたが、バリュエーションは妥当としてNeutralを維持した。

主要見解

Ruijieは予想を上回る2Q26業績を示し、Goldman Sachsは主因を現地データセンター用スイッチの旺盛な需要とみている。売上高は前年比42%、前四半期比94%増のRmb5.833bnとなり、Goldman Sachs予想を9%、Bloombergコンセンサスを7%上回った。売上総利益は前年比37%増のRmb1.721bnで、粗利益率29.5%はGoldman Sachsの予想通りだった。販売費とR&D費の増加により営業費用は予想を上回ったが、Goldman Sachsはこれらの投資が製品仕様の高度化と長期的な顧客基盤の拡大を支えるとみている。純利益はRmb571mnで、前年比66%、前四半期比365%増となり、Goldman Sachs予想およびコンセンサスと概ね一致した。 レポートはこの利益成長の勢いを、Ruijieの中国AIデータセンターネットワーク市場における競争上の位置付けと結び付けている。経営陣によると、IDCデータに基づき、Ruijieは1Q26の中国データセンター用スイッチ市場で3位、200G/400Gデータセンター用スイッチ市場で2位だった。Goldman SachsはRuijieを、中国国内のクラウド設備投資の上昇トレンドから恩恵を受ける現地ホワイトボックススイッチのリーダーと位置付ける。経営陣によれば、同社のAIDCネットワーキング製品はChina Mobile、Alibaba、ByteDance、Baidu、Tencent、Kuaishou、360により、大規模言語モデルの学習および推論支援に採用されている。同社は次世代1.6T高速インターコネクト機器も開発しており、LPO、NPO、CPOの技術経路を網羅する51.2T CPOスイッチを投入した。 2Q26の実績を反映し、Goldman Sachsは2026-30Eの売上高予想をそれぞれ3%、7%、9%、10%、12%引き上げた。主因はAIDCホワイトボックススイッチの寄与拡大の見込みである。同機関は2026-30Eの純利益予想もそれぞれ3%、5%、6%、7%、8%引き上げた。ホワイトボックススイッチは通常、他の製品ラインより低いマージンであるため、粗利益率の低下を見込む一方、営業費用率の前提は概ね据え置いた。したがって、この予想改定は売上高見通しの上方修正と、製品構成がマージンに与える不利な影響を併せて反映している。 Goldman Sachsは引き続き近期P/Eに基づいてRuijieを評価している。2027E-28Eの純利益成長率見通しの改善を理由に、2027E目標P/Eを60xから63xへ引き上げた。これは、同業他社のフォワードP/Eと利益成長の関係を用いるものだ。修正後の倍率を2027E EPSに適用し、12カ月目標株価を従来のRmb120.50からRmb133.10へ引き上げた。同機関は中国のクラウド設備投資拡大とAIDCスイッチ需要に対する同社のエクスポージャーを引き続き前向きに評価するが、バリュエーションは妥当とみてNeutralを維持している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsはまず、Ruijieの四半期売上高、利益、マージンを自社予想およびBloombergコンセンサスと比較し、その実績を中国のデータセンター用スイッチ需要と同社のAIDC製品の位置付けに結び付ける。その後、ホワイトボックススイッチの寄与拡大を踏まえて複数年の売上高・利益予想を改定し、関連するマージンのトレードオフを織り込み、予想EPS成長に連動する同業他社ベースのP/E倍率から12カ月目標株価を導出している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  同業他社のフォワードP/Eと純利益成長の相関に連動した近期P/E評価。

  Goldman Sachsは、Ruijieの予想2027E-28E EPS成長率を同業他社のフォワード評価倍率と関連付けて63xの2027E目標P/Eを設定し、その倍率で12カ月目標株価を算出している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  製品構成の変化による売上高成長とマージンへの影響。

  レポートは、AIDCホワイトボックススイッチ出荷の増加を売上高予想引き上げの要因とする一方、この製品カテゴリーは他の製品ラインより低マージンであるため、粗利益率の低下を見込んでいる。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Ruijie Networks (301165.SZ)

  主要なカバー対象企業であり、中国CSP主導のAIDCスイッチ需要の恩恵を受ける。

  強み

  2Q26の売上高・利益成長が力強く、中国のデータセンター用スイッチおよび200G/400Gスイッチ市場で主導的地位を持つ。LPO、NPO、CPOの技術経路を網羅する製品を展開する。

  弱み

  販売費とR&D費の増加により営業費用率が上昇し、ホワイトボックススイッチの構成比拡大は粗利益率を低下させると見込まれる。

  比較

  IDCデータによると、1Q26に中国データセンター用スイッチ市場で3位、200G/400Gデータセンター用スイッチ市場で2位だった。

  リスク

  中国のクラウド設備投資、製品移行、価格競争がGoldman Sachsの予想と異なる可能性がある。

主要データ

• 2Q26売上高Rmb5.833bn前年比42%、前四半期比94%増。Goldman Sachs予想を9%、Bloombergコンセンサスを7%上回った。
• 2Q26純利益Rmb571mn前年比66%、前四半期比365%増。Goldman Sachs予想およびBloombergコンセンサスと一致。
• 2Q26粗利益率29.5%Goldman Sachs予想と一致。
• 2026-30E売上高予想改定+3% / +7% / +9% / +10% / +12%主にAIDCホワイトボックススイッチの予想寄与拡大による。
• 2026-30E純利益予想改定+3% / +5% / +6% / +7% / +8%主に売上高見通しの上方修正を反映。
• 目標P/E63x 2027E2027E-28Eの純利益成長見通し改善を理由に60xから引き上げ。
• 12カ月目標株価Rmb133.10Rmb120.50から引き上げ。2026年9月11日時点のRmb106.93と比較。

影響と示唆

Goldman Sachsは、国内クラウド設備投資の拡大とAIDC導入がRuijieのスイッチ売上高の軌道を支えるとみており、これを受けて複数年予想を引き上げた。ただし、ホワイトボックススイッチの構成比上昇は粗利益率を圧迫すると見込まれ、目標株価引き上げ後もNeutralを維持している。

リスク

• 中国のクラウド設備投資が予想を上回る、または下回る可能性がある。
• 製品移行が予想より速く、または遅く進む可能性がある。
• 価格競争が予想より緩やか、または激しくなる可能性がある。