Ruijie Networks (301165) — Interpretación del informe

Visión general

Goldman Sachs analiza los sólidos resultados de 2Q26 de Ruijie Networks y sostiene que la demanda de CSP chinos está acelerando los envíos de conmutadores white-box AIDC. La institución elevó las previsiones de beneficios y el precio objetivo, pero mantiene Neutral por una valoración justa.

Perspectivas principales

Ruijie presentó resultados de 2Q26 mejores de lo esperado, que Goldman Sachs atribuye principalmente a la sólida demanda local de conmutadores para centros de datos. Los ingresos aumentaron 42% interanual y 94% trimestral hasta Rmb5.833bn, 9% por encima de la estimación de Goldman Sachs y 7% por encima del consenso de Bloomberg. El beneficio bruto subió 37% interanual a Rmb1.721bn y el margen bruto de 29.5% estuvo en línea con la previsión de Goldman Sachs. Los gastos operativos fueron mayores de lo esperado por el aumento del gasto comercial y de I+D; Goldman Sachs considera que estas inversiones respaldan mejoras en las especificaciones de producto y la expansión de la base de clientes a largo plazo. El beneficio neto alcanzó Rmb571mn, un incremento de 66% interanual y 365% trimestral, en línea con las estimaciones de Goldman Sachs y el consenso. El informe vincula el impulso de beneficios con la posición competitiva de Ruijie en el mercado chino de redes para centros de datos de IA. La dirección indicó que Ruijie ocupó el tercer lugar en el mercado chino de conmutadores para centros de datos y el segundo específicamente en conmutadores de 200G/400G en 1Q26, según IDC. Goldman Sachs describe a Ruijie como líder local de conmutadores white-box que se beneficia de la tendencia ascendente del capex de nube local. Según la dirección, sus soluciones de red AIDC han sido adoptadas por China Mobile, Alibaba, ByteDance, Baidu, Tencent, Kuaishou y 360 para respaldar el entrenamiento y la inferencia de modelos de lenguaje grandes. La compañía también desarrolla equipos de interconexión de alta velocidad de próxima generación de 1.6T y lanzó un conmutador CPO de 51.2T que cubre las rutas tecnológicas LPO, NPO y CPO. Tras los resultados de 2Q26, Goldman Sachs elevó sus previsiones de ingresos para 2026-30E en 3%, 7%, 9%, 10% y 12%, respectivamente, principalmente por una mayor contribución esperada de conmutadores white-box AIDC. También elevó las estimaciones de beneficio neto de 2026-30E en 3%, 5%, 6%, 7% y 8%, respectivamente. La institución prevé una caída de los márgenes brutos porque los conmutadores white-box suelen tener menor margen que otras líneas de producto, mientras mantiene en gran medida sin cambios las hipótesis de ratio de gastos operativos. La revisión combina así mayores expectativas de ventas con un efecto desfavorable del mix de productos sobre los márgenes. Goldman Sachs continúa valorando a Ruijie mediante un P/E de corto plazo. Elevó el P/E objetivo de 2027E a 63x desde 60x por un mayor crecimiento esperado del beneficio neto de 2027E-28E, utilizando la relación observada en pares entre P/E forward y crecimiento de beneficios. Al aplicar el múltiplo revisado al EPS de 2027E, obtuvo un precio objetivo a 12 meses de Rmb133.10, frente a Rmb120.50. Aunque la institución sigue siendo positiva sobre la exposición de la compañía al crecimiento del capex de nube chino y a la demanda de conmutadores AIDC, mantiene Neutral por una valoración justa.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos, beneficios y márgenes trimestrales de Ruijie con sus propias estimaciones y el consenso de Bloomberg; después vincula los resultados con la demanda china de conmutadores para centros de datos y el posicionamiento de productos AIDC. Revisa previsiones plurianuales de ingresos y beneficios por una mayor contribución de conmutadores white-box, incorpora el efecto sobre márgenes y deriva un precio objetivo a 12 meses a partir de un múltiplo P/E de pares ligado al crecimiento esperado del EPS.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por P/E de corto plazo vinculada a correlaciones de pares entre P/E forward y crecimiento del beneficio neto.

  Goldman Sachs fija un P/E objetivo de 63x para el EPS de 2027E relacionando el crecimiento esperado del EPS de Ruijie en 2027E-28E con los múltiplos forward de sus pares, y utiliza ese múltiplo para calcular el precio objetivo a 12 meses.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Crecimiento de ingresos y efectos sobre márgenes derivados de cambios en el mix de productos.

  El informe atribuye las mayores previsiones de ingresos al aumento de los envíos de conmutadores white-box AIDC, al tiempo que espera una caída de los márgenes brutos porque esta categoría tiene márgenes inferiores a otras líneas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Ruijie Networks (301165.SZ)

  Compañía principal cubierta y beneficiaria de la demanda de conmutadores AIDC impulsada por CSP chinos.

  Fortalezas

  Fuerte crecimiento de ingresos y beneficios en 2Q26; posiciones líderes en conmutadores para centros de datos de China y conmutadores de 200G/400G; cobertura de rutas tecnológicas LPO, NPO y CPO.

  Debilidades

  El mayor gasto comercial y de I+D elevó el ratio de gastos operativos, mientras que un mayor mix de conmutadores white-box reducirá previsiblemente los márgenes brutos.

  Comparación

  Ocupó el tercer lugar en el mercado chino de conmutadores para centros de datos y el segundo en el mercado de conmutadores para centros de datos de 200G/400G en 1Q26, según IDC.

  Riesgos

  El capex de nube chino, la migración de productos y la competencia de precios pueden diferir de las expectativas de Goldman Sachs.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26Rmb5.833bnAumentaron 42% interanual y 94% trimestral; 9% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs y 7% por encima del consenso de Bloomberg.
• Beneficio neto de 2Q26Rmb571mnAumentó 66% interanual y 365% trimestral; en línea con Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg.
• Margen bruto de 2Q2629.5%En línea con la estimación de Goldman Sachs.
• Revisiones de ingresos 2026-30E+3% / +7% / +9% / +10% / +12%Impulsadas principalmente por una mayor contribución esperada de conmutadores white-box AIDC.
• Revisiones de beneficio neto 2026-30E+3% / +5% / +6% / +7% / +8%Reflejan principalmente mayores expectativas de ingresos.
• P/E objetivo63x 2027EElevado desde 60x por un mayor crecimiento esperado del beneficio neto de 2027E-28E.
• Precio objetivo a 12 mesesRmb133.10Elevado desde Rmb120.50; se compara con un precio de Rmb106.93 al 11 de septiembre de 2026.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que el crecimiento del capex de nube doméstico y el despliegue de AIDC respaldarán la trayectoria de ingresos por conmutadores de Ruijie, y por ello elevó sus previsiones plurianuales. Sin embargo, espera que un mayor mix de conmutadores white-box presione los márgenes brutos y mantiene Neutral pese al aumento del precio objetivo.

Riesgos

• El capex de nube de China podría ser mayor o menor de lo esperado.
• La migración de productos podría producirse más rápido o más lentamente de lo esperado.
• La competencia de precios podría ser más leve o más intensa de lo esperado.