MetaX (688802) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados evalúa los resultados de MetaX en 2Q26, el despliegue de sus plataformas de chips AI C600 y C700, y el lanzamiento de su producto de infraestructura SuperNode. Goldman Sachs mantiene Buy y espera que los envíos de productos y la penetración de clientes impulsen el crecimiento desde 2H26, pese a los recortes de previsiones de ingresos a corto plazo.

Perspectivas principales

MetaX inició la producción masiva de C600 en mayo de 2026 y continúa trabajando en la plataforma C700 en 2H26. Goldman Sachs espera una aceleración gradual de C600 en 2H26 y 2027E, pero considera que una mayor penetración entre proveedores de servicios cloud y clientes empresariales respaldará una mayor contribución de ingresos en el segundo semestre. Su escenario base para China prevé envíos de chips AI del sector de 5.9m units en 2026E, 21.2m units en 2028E y 39.2m units en 2030E; identifica la rentabilidad de los chips AI y la aceleración de capacidad y rendimiento de la cadena de suministro local como factores clave para un crecimiento sostenible. En 2Q26, los ingresos alcanzaron Rmb762m, un alza de 28% interanual y 36% intertrimestral, pero quedaron por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs. El margen bruto fue 55.1%, frente a 60.1% en 1Q26, pero en línea con la previsión de la institución. El beneficio neto se volvió positivo en Rmb711m, frente a Rmb47m en 2Q25 y una previsión de Goldman Sachs de una pérdida de Rmb12m. La sorpresa positiva procedió de ingresos no operativos superiores a lo esperado por cambios de valor razonable en las inversiones de MetaX, no de un desempeño operativo más sólido; el beneficio operativo siguió negativo en Rmb7m. La compañía lanzó la solución XiJing S Series SuperNode en WAIC 2026. La oferta integrada permite 64 GPUs por rack con baja latencia de datos, admite expansión scale-up y scale-out, y está diseñada para entrenamiento e inferencia de modelos AI. Goldman Sachs destaca el soporte para Expert Parallel y Tensor Parallel, junto con un despliegue más rápido, diseño integrado directo y menores costes de mantenimiento que podrían respaldar la adopción por clientes. Tras incorporar los resultados trimestrales, Goldman Sachs eleva su previsión de beneficio neto para 2026E a Rmb514m desde Rmb42m, principalmente por la ganancia de valor razonable de inversiones. Mantiene prácticamente sin cambios sus previsiones de beneficio neto para 2027E y 2028E, con variaciones de -1% y +1%, respectivamente. En contraste, reduce las previsiones de ingresos de 2026E y 2027E en 9% y 2% porque las plataformas C600 y C700 tardarán en acelerar; aumenta las previsiones de ingresos de 2028E-2030E en 1%-2% por una visión más constructiva de la futura penetración de clientes. Las previsiones de margen bruto y ratio de gastos operativos para 2027E-2030E permanecen prácticamente sin cambios. Goldman Sachs eleva el precio objetivo a 12 meses a Rmb932 desde Rmb912 y mantiene Buy. El objetivo se basa en un múltiplo objetivo de 68x EV/EBITDA sobre EBITDA 2030E, descontado a 2027E con un coste de capital de 12.7%. El coste de capital utiliza beta de 1.5, una tasa libre de riesgo de 3.0% y una prima de riesgo de mercado de 6.5%. El múltiplo seleccionado se fundamenta en la relación de los pares entre EV/EBITDA forward, crecimiento de EBITDA y margen EBITDA, junto con el crecimiento esperado de EBITDA de MetaX para 2031E de 45% y un margen EBITDA de 22%.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos trimestrales, margen, beneficio operativo e ingresos no operativos con sus estimaciones. Después evalúa el calendario de comercialización de C600 y C700, las características técnicas y de despliegue de SuperNode, y la futura penetración de clientes. Por último, revisa las previsiones de beneficios y valora MetaX mediante un enfoque de EV/EBITDA forward descontado, comparado con las características de crecimiento y margen de sus pares.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración EV/EBITDA 2030E descontada

  Goldman Sachs aplica un múltiplo EV/EBITDA de 68x al EBITDA 2030E y descuenta el valor resultante a 2027E para reflejar el perfil de crecimiento a largo plazo de MetaX.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasCAPM (modelo de valoración de activos financieros)

  Coste de capital derivado de beta, tasa libre de riesgo y prima de riesgo de mercado

  La tasa de descuento de la valoración es un coste de capital de 12.7% construido con beta de 1.5, tasa libre de riesgo de 3.0% y prima de riesgo de mercado de 6.5%.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MetaX (688802.SH)

  Compañía cubierta principal; se espera que se beneficie de la aceleración de envíos de C600, la penetración en nuevos clientes CSP y empresariales, y el despliegue de SuperNode.

  Fortalezas

  La producción masiva de C600 comenzó en mayo de 2026; la solución SuperNode admite 64 GPUs por rack, baja latencia y entrenamiento e inferencia escalables de modelos AI.

  Debilidades

  Los ingresos de 2Q26 quedaron por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs, mientras que C600 y C700 requerirán tiempo para acelerar.

  Comparación

  El múltiplo objetivo EV/EBITDA se deriva de la relación de los pares entre EV/EBITDA forward, crecimiento de EBITDA y margen EBITDA, junto con las métricas previstas de MetaX.

  Riesgos

  Crecimiento más lento de lo esperado del capex cloud de China, competencia más intensa de lo esperado entre chips AI y restricciones de la cadena de suministro de nodos avanzados.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26Rmb762mAumentaron 28% interanual y 36% intertrimestral; 35% por debajo de la estimación de Goldman Sachs de Rmb1,176m.
• Margen bruto de 2Q2655.1%Bajó desde 60.1% en 1Q26 y estuvo en términos generales en línea con las estimaciones de Goldman Sachs.
• Beneficio neto de 2Q26Rmb711mSe volvió positivo desde una pérdida de Rmb99m en 1Q26 y superó la previsión de pérdida de Rmb12m de Goldman Sachs por ganancias de valor razonable no operativas.
• Revisión de ingresos para 2026ERmb4,001mRecortados 9% desde Rmb4,415m debido al tiempo necesario para la aceleración de C600 y C700.
• Revisión de beneficio neto para 2026ERmb514mElevado desde Rmb42m, principalmente por ingresos no operativos de 2Q26 superiores a lo esperado.
• Precio objetivo a 12 mesesRmb932Elevado desde Rmb912; basado en 68x EV/EBITDA 2030E descontado a 2027E.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que la comercialización de C600, la ampliación de la penetración de clientes y el diseño integrado de SuperNode son los principales impulsores del crecimiento futuro. El informe separa el aumento de beneficios a corto plazo derivado de ganancias de inversiones no operativas de la aceleración operativa a más largo plazo, lo que da lugar a menores previsiones de ingresos a corto plazo, pero a previsiones de ingresos de más largo plazo ligeramente superiores y a un mayor precio objetivo.

Riesgos

• El crecimiento del capex cloud de China podría ser más lento de lo que espera Goldman Sachs.
• La competencia entre proveedores de chips AI podría ser más intensa de lo esperado.
• Las restricciones de la cadena de suministro de nodos avanzados podrían impedir el crecimiento.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de aceleración de los envíos de C600 durante 2H26 y 2027E.
• El progreso del desarrollo de la plataforma C700 durante 2H26.
• La adopción de XiJing S Series SuperNode por proveedores de servicios cloud y clientes empresariales.
• Las mejoras de capacidad y tasa de rendimiento de la cadena de suministro local de chips AI.