MetaX (688802) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados evalúa los resultados de MetaX en 2Q26, la rampa gradual de los productos C600 y C700, y el lanzamiento de la solución AI SuperNode XiJing S Series. Goldman Sachs mantiene Buy, esperando que la penetración de clientes y los envíos de chips respalden el crecimiento de largo plazo pese a los recortes de previsiones de ingresos a corto plazo.

Perspectivas principales

MetaX inició la producción masiva de C600 en mayo de 2026 y continúa desarrollando la plataforma C700 en 2H26. Goldman Sachs espera que las nuevas plataformas requieran tiempo para escalar, pero prevé una mayor contribución a ingresos en 2H26 y 2027E conforme la compañía penetre nuevos proveedores de servicios en la nube y clientes empresariales. Su escenario base para China proyecta demanda de chips AI del sector de 5.9m, 21.2m y 39.2m unidades en 2026E, 2028E y 2030E. El informe considera que la rentabilidad de los chips AI y el desarrollo del suministro local, en particular la expansión de capacidad y rendimiento, son esenciales para un crecimiento sostenible. Los ingresos de 2Q26 crecieron 28% interanual y 36% trimestral a Rmb762m, por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs. El margen bruto fue 55.1%, inferior al 60.1% de 1Q26 pero en línea con las previsiones. El beneficio bruto alcanzó Rmb420m, un alza interanual de 25%, mientras que el beneficio operativo siguió negativo en Rmb7m. El beneficio neto pasó a positivo en Rmb711m, desde una pérdida de Rmb99m en 1Q26 y Rmb47m un año antes, superando la estimación de pérdida neta de Rmb12m de Goldman Sachs porque los cambios de valor razonable de inversiones generaron ingresos no operativos mayores de lo esperado. Por tanto, el informe distingue la sorpresa positiva de beneficio de la rampa operativa subyacente. La compañía también lanzó su solución SuperNode XiJing S Series en WAIC 2026. El sistema permite configuraciones de alta densidad de 64 GPUs por rack, baja latencia de datos y expansión vertical y horizontal. Goldman Sachs considera que es adecuado para entrenamiento e inferencia de modelos grandes por su soporte de paralelismo de expertos y de tensores. Sostiene que un diseño integrado de pila completa puede facilitar un despliegue más rápido y menores costes de mantenimiento, apoyando la adopción de clientes. Tras incorporar el resultado trimestral, Goldman Sachs eleva su previsión de beneficio neto para 2026E a Rmb514m desde Rmb42m, principalmente por la ganancia no operativa de valor razonable. Reduce las previsiones de ingresos de 2026E y 2027E en 9% y 2%, a Rmb4,001m y Rmb10,204m, ya que C600 y C700 requieren tiempo para escalar. Las previsiones de ingresos de 2028E a 2030E suben 1–2% por una visión más positiva de la penetración de clientes, mientras que las previsiones de margen bruto y ratio de gastos operativos para 2027E–2030E permanecen prácticamente sin cambios. El modelo proyecta ingresos de Rmb21,452m, Rmb30,953m y Rmb41,489m para 2028E, 2029E y 2030E, con margen operativo mejorando de -1.7% en 2026E a 18.2% en 2030E. Goldman Sachs eleva su precio objetivo a 12 meses a Rmb932 desde Rmb912 y mantiene Buy. La valoración usa un múltiplo objetivo de 68x EV/EBITDA sobre el EBITDA de 2030E, descontado a 2027E con un coste de capital de 12.7%. Los supuestos incluyen beta de 1.5, tasa libre de riesgo de 3.0% y prima de riesgo de mercado de 6.5%. El múltiplo objetivo refleja el EV/EBITDA negociado de pares frente al crecimiento y margen de EBITDA futuro, junto con el crecimiento de EBITDA de MetaX de 45% interanual en 2031E y un margen EBITDA de 22% en 2031E.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara la cuenta de resultados trimestral con sus estimaciones, separa el desempeño operativo de la ganancia no operativa de valor razonable y después revisa las previsiones de ingresos y beneficios según la rampa esperada de C600/C700. Vincula el desarrollo de productos y la adopción de clientes con volúmenes de chips y márgenes de largo plazo, y valora MetaX con EV/EBITDA futuro descontado.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración EV/EBITDA de 2030E descontada

  Goldman Sachs aplica un múltiplo de 68x EV/EBITDA al EBITDA de 2030E y descuenta el valor resultante a 2027E con un coste de capital de 12.7% para obtener su precio objetivo a 12 meses.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Perspectiva de demanda de unidades de chips AI en China y rampa de oferta local

  El informe vincula la perspectiva de crecimiento de MetaX con la demanda prevista de chips AI en China y con la mejora de capacidad y rendimiento de la fabricación local.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MetaX (688802.SS)

  Compañía de chips AI cubierta principal; se espera que se beneficie de la rampa de C600, la penetración de nuevos clientes y la adopción de SuperNode.

  Fortalezas

  C600 inició producción masiva en mayo de 2026; XiJing S Series ofrece 64 GPUs por rack, baja latencia y despliegue integrado.

  Debilidades

  Los ingresos de 2Q26 estuvieron por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs, y la rampa de C600/C700 reduce las previsiones de ingresos de 2026E y 2027E.

  Comparación

  El múltiplo objetivo de 68x EV/EBITDA está informado por múltiplos negociados de pares frente al crecimiento y margen de EBITDA futuro.

  Riesgos

  Crecimiento más lento del capex de nube de China, competencia más intensa entre chips AI y restricciones en la cadena de suministro de nodos avanzados.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26Rmb762mSubieron 28% interanual y 36% trimestral; 35% por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs.
• Margen bruto de 2Q2655.1%En línea con las estimaciones de Goldman Sachs, frente a 60.1% en 1Q26.
• Beneficio neto de 2Q26Rmb711mPasó a positivo y superó la previsión de pérdida neta de Rmb12m de Goldman Sachs por cambios de valor razonable de inversiones.
• Previsión de ingresos 2026ERmb4,001mReducida 9% desde Rmb4,415m porque la rampa de C600/C700 requiere tiempo.
• Previsión de beneficio neto 2026ERmb514mElevada desde Rmb42m, principalmente por ingresos no operativos de 2Q26 mayores de lo esperado.
• Precio objetivo a 12 mesesRmb932Elevado desde Rmb912; basado en un múltiplo de 68x EV/EBITDA sobre el EBITDA de 2030E.
• Unidades de chips AI en China5.9m / 21.2m / 39.2mPrevisiones del escenario base de Goldman Sachs para 2026E / 2028E / 2030E.

Impacto e implicaciones

El informe considera que las previsiones de ingresos a corto plazo están limitadas por la rampa gradual de C600/C700, pero que la transición de productos, una mayor penetración de proveedores de servicios en la nube y clientes empresariales, y la oferta SuperNode pueden sostener escala y rentabilidad a más largo plazo. El alza del precio objetivo refleja el resultado de ingresos no operativos más alto de 2026E, mientras el marco de valoración de largo plazo no cambia.

Riesgos

• El crecimiento del capex de nube de China podría ser más lento de lo esperado.
• La competencia entre proveedores de chips AI podría intensificarse más de lo esperado.
• Las restricciones de la cadena de suministro de nodos avanzados podrían limitar la ejecución.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de la rampa de envíos de C600 y el progreso de la plataforma C700 en 2H26.
• La contribución a ingresos de nuevos proveedores de servicios en la nube y clientes empresariales.
• La adopción de la solución SuperNode XiJing S Series.
• La rampa de capacidad y rendimiento de chips AI locales en China.