MetaX (688802) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 MetaX의 2Q26 실적, C600 및 C700 제품의 점진적 램프업, XiJing S Series AI SuperNode 솔루션 출시를 평가한다. Goldman Sachs는 단기 매출 전망 하향에도 고객 침투와 칩 출하가 장기 성장을 뒷받침할 것으로 보고 Buy를 유지했다.

핵심 견해

MetaX는 2026년 5월 C600 칩 양산을 시작했고 2H26에 C700 플랫폼 개발을 지속하고 있다. Goldman Sachs는 신규 플랫폼의 램프업에는 시간이 필요하지만, 신규 클라우드 서비스 제공업체 및 기업 고객 침투로 2H26와 2027E의 매출 기여가 증가할 것으로 예상한다. 중국 기준 시나리오에서 업계 AI 칩 수요는 2026E, 2028E, 2030E에 각각 5.9m, 21.2m, 39.2m 유닛에 이를 전망이다. 보고서는 AI 칩 수익성과 현지 공급 발전, 특히 생산능력과 수율 램프업을 지속 성장의 핵심 요건으로 본다. 2Q26 매출은 전년 대비 28%, 전분기 대비 36% 증가한 Rmb762m으로 Goldman Sachs 예상보다 낮았다. 매출총이익률은 55.1%로 1Q26의 60.1%보다 낮았지만 해당 기관 전망에는 부합했다. 매출총이익은 전년 대비 25% 증가한 Rmb420m이었고 영업이익은 Rmb7m 적자였다. 순이익은 1Q26 Rmb99m 손실 및 전년 동기 Rmb47m에서 Rmb711m 흑자로 전환해 Goldman Sachs의 Rmb12m 순손실 예상을 웃돌았다. 회사 투자 공정가치 변동으로 비영업 수익이 예상보다 높았기 때문이다. 따라서 보고서는 이익 호조를 기초 영업 램프업과 구분한다. 회사는 WAIC 2026에서 XiJing S Series SuperNode 솔루션도 출시했다. 이 시스템은 랙당 64개의 GPU 고밀도 구성, 낮은 데이터 지연, 스케일업 및 스케일아웃 확장을 지원한다. Goldman Sachs는 전문가 병렬화 및 텐서 병렬화를 지원해 대규모 모델 학습과 추론에 적합하다고 본다. 풀스택 직접 통합 설계가 더 빠른 배포와 낮은 유지보수 비용을 가능하게 해 고객 채택을 지원할 수 있다고 평가한다. 분기 실적을 반영해 Goldman Sachs는 2026E 순이익 전망을 Rmb42m에서 Rmb514m으로 상향했으며, 주로 비영업 공정가치 이익에 기인한다. C600과 C700의 램프업에 시간이 필요해 2026E와 2027E 매출 전망은 각각 9%와 2% 하향된 Rmb4,001m 및 Rmb10,204m이다. 고객 침투에 대한 긍정적 시각으로 2028E~2030E 매출 전망은 1–2% 상향됐지만 2027E–2030E 매출총이익률과 영업비용비율 전망은 대체로 유지됐다. 모델은 2028E, 2029E, 2030E 매출을 각각 Rmb21,452m, Rmb30,953m, Rmb41,489m으로, 영업이익률은 2026E -1.7%에서 2030E 18.2%로 개선될 것으로 예상한다. Goldman Sachs는 12개월 목표주가를 Rmb912에서 Rmb932로 올리고 Buy를 유지했다. 밸류에이션은 2030E EBITDA에 68x 목표 EV/EBITDA 배수를 적용하고 12.7% 자기자본비용으로 2027E까지 할인한다. 자기자본비용 가정은 베타 1.5, 무위험수익률 3.0%, 시장위험프리미엄 6.5%다. 목표 배수는 동종업체 거래 EV/EBITDA와 선행 EBITDA 성장률·마진의 관계 및 MetaX의 2031E EBITDA 전년 대비 45% 성장과 EBITDA 마진 22%를 반영한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 분기 손익계산서를 자체 예상과 비교하고 영업 성과와 비영업 공정가치 이익을 분리한 뒤, C600/C700의 예상 램프업에 따라 매출 및 이익 전망을 수정한다. 제품과 고객 채택 진전을 장기 칩 물량 및 마진과 연결하고 할인된 선행 EV/EBITDA로 MetaX를 평가한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  할인 2030E EV/EBITDA 밸류에이션

  Goldman Sachs는 2030E EBITDA에 68x EV/EBITDA 배수를 적용하고 12.7% 자기자본비용으로 그 가치를 2027E까지 할인해 12개월 목표주가를 산출한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  중국 AI 칩 단위 수요 전망과 현지 공급 램프업

  보고서는 MetaX의 성장 전망을 중국 AI 칩 수요 예측 및 현지 제조 생산능력과 수율 개선에 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• MetaX (688802.SS)

  주요 커버리지 대상 AI 칩 회사로, C600 램프업, 신규 고객 침투 및 SuperNode 채택의 수혜가 예상된다.

  강점

  C600은 2026년 5월 양산을 시작했다. XiJing S Series는 랙당 64개의 GPU, 낮은 지연 및 통합 배포를 제공한다.

  약점

  2Q26 매출은 Goldman Sachs 예상을 하회했고 C600/C700 램프업으로 2026E 및 2027E 매출 전망이 하향됐다.

  비교

  68x 목표 EV/EBITDA 배수는 선행 EBITDA 성장률 및 마진 대비 동종업체 거래 배수를 참고한다.

  위험

  중국 클라우드 설비투자 성장 둔화, AI 칩 경쟁 심화, 첨단 노드 공급망 제약.

핵심 데이터

• 2Q26 매출Rmb762m전년 대비 28%, 전분기 대비 36% 증가했으며 Goldman Sachs 예상보다 35% 낮았다.
• 2Q26 매출총이익률55.1%Goldman Sachs 예상에 부합했으며 1Q26의 60.1%와 비교된다.
• 2Q26 순이익Rmb711m투자 공정가치 변동에 힘입어 흑자 전환했고 Goldman Sachs의 Rmb12m 순손실 예상을 상회했다.
• 2026E 매출 전망Rmb4,001mC600/C700 램프업에 시간이 필요해 Rmb4,415m에서 9% 하향됐다.
• 2026E 순이익 전망Rmb514m2Q26 비영업 수익이 예상보다 높아 Rmb42m에서 상향됐다.
• 12개월 목표주가Rmb932Rmb912에서 상향됐으며 2030E EBITDA의 68x EV/EBITDA 배수에 근거한다.
• 중국 AI 칩 유닛5.9m / 21.2m / 39.2mGoldman Sachs의 2026E / 2028E / 2030E 기준 시나리오 전망이다.

영향과 시사점

보고서는 단기 매출 전망이 C600/C700의 점진적 램프업으로 제약될 것으로 보지만, 제품 전환, 클라우드 서비스 제공업체 및 기업 고객 침투 확대, SuperNode 제공이 장기적인 규모와 수익성을 뒷받침할 수 있다고 본다. 목표주가 상향은 2026E의 높은 비영업 수익 결과를 반영하며 장기 밸류에이션 프레임워크는 변하지 않았다.

위험

• 중국 클라우드 설비투자 성장이 예상보다 느릴 수 있다.
• AI 칩 제공업체 간 경쟁이 예상보다 치열해질 수 있다.
• 첨단 노드 공급망 제약이 실행을 제한할 수 있다.

주시할 점

• C600 출하 램프업 속도와 2H26 C700 플랫폼 진전.
• 신규 클라우드 서비스 제공업체 및 기업 고객의 매출 기여.
• XiJing S Series SuperNode 솔루션의 채택.
• 중국 내 현지 AI 칩 생산능력과 수율 램프업.