CXMT (688825) 리서치 보고서 해설

개요

이 보고서는 강한 2Q26 실적 이후 CXMT에 대한 Goldman Sachs의 견해를 업데이트한다. Goldman Sachs는 Buy를 유지하며, AI 주도 DRAM 및 HBM 수요, 고객 공급망 다변화, 설비 증설 및 지속적인 제품 믹스 고도화가 추가 성장을 뒷받침할 것이라고 주장한다.

핵심 견해

CXMT는 강한 2Q26 실적 서프라이즈를 기록했다. 매출은 Rmb99.5bn으로 전분기 대비 96%, 전년 동기 대비 977% 증가했으며, Goldman Sachs 추정치와 Bloomberg 컨센서스를 각각 52%, 54% 상회했다. Goldman Sachs는 AI 주도 DRAM 수요, 공급 확보를 위한 고객사의 공급업체 다변화, 그리고 높은 DRAM 가격을 실적의 배경으로 제시했다. 매출총이익은 Rmb87.2bn, 영업이익은 Rmb81.8bn, 순이익은 Rmb52.8bn이었다. 매출총이익률은 87.6%, 영업이익률은 82.2%, 순이익률은 53.1%였고, 5.4%의 판관비율도 Goldman Sachs 추정치와 Bloomberg 컨센서스보다 양호했다. 순이익은 Goldman Sachs 추정치를 75%, 컨센서스를 260% 웃돌았다. 보고서의 수요 전망은 AI 서버 출하 증가에 따른 중국 DRAM 시장 확대에 초점을 맞춘다. Goldman Sachs는 중국 DRAM 수요가 2026E~2028E 동안 50% CAGR로 성장해 2028E에 US$257bn에 이를 것으로 예상한다. 일반 DRAM 수요는 43% CAGR로 US$225bn까지, HBM 수요는 훨씬 빠른 188% CAGR로 US$32bn까지 성장할 것으로 전망한다. AI가 서버 DRAM과 HBM 수요를 모두 끌어올리고, 공급망 회복력을 높이려는 고객사가 공급업체 기반을 넓히고 있어 CXMT가 주요 현지 수혜 기업이라고 본다. Goldman Sachs는 실행력과 제품 믹스도 중요한 기반으로 강조한다. CXMT는 수요 환경을 포착하기 위해 설비를 확장하고 제품 믹스를 고도화하고 있다. 자체 개발한 LPDDR6 칩은 아키텍처 및 전송 최적화를 통해 이전 세대 LPDDR5X보다 우수한 성능을 제공하며, 최대 전송 속도 12,800Mbps와 최대 용량 16GB를 달성한 것으로 설명된다. 샘플은 핵심 고객사 검증을 위해 제공됐고, 양산은 가속되고 있다. Goldman Sachs는 2Q26 실적을 반영해 2026E 순이익 전망을 14% 상향해 Rmb183.8bn으로 제시했으며, 매출 전망은 11% 상향해 Rmb354.9bn으로 조정했다. 2H26~2030E 추정치는 대체로 유지했다. Rmb129의 12개월 목표주가는 할인 P/E 방식에 기반한다. Goldman Sachs는 2030E EPS에 변동 없는 16.6x의 2030E 목표 P/E를 적용한 뒤 12.7%의 자기자본비용을 사용해 2027E로 할인했다. 목표 멀티플은 동종업체의 선행 P/E와 다음 해 이익성장률 간 관계에 기초하며, CXMT의 2030~31E 평균 순이익 성장률은 21%로 가정됐다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 실적 발표치를 자체 추정치 및 Bloomberg 컨센서스와 비교한 뒤, 이익 서프라이즈를 DRAM 가격, AI 수요 및 공급망 다변화와 연결한다. 이어 중국 DRAM 시장 전망, CXMT의 설비 및 제품 로드맵, 수정된 이익 추정치, 그리고 동종업체 기반 할인 P/E 밸류에이션을 종합해 목표주가를 유지했다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  DRAM 수요 및 공급망 다변화 분석

  보고서는 AI 서버 수요, 높은 DRAM 가격 및 고객사의 공급업체 다변화를 CXMT 제품 수요 강화와 연결한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  할인 P/E 밸류에이션

  Goldman Sachs는 동종업체의 밸류에이션과 이익성장률 간 관계에서 16.6x의 2030E P/E를 선택하고, 이를 CXMT의 2030E EPS에 적용한 뒤 12.7%의 자기자본비용으로 2027E에 할인한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• CXMT (688825.SH)

  주요 커버리지 기업이며, 중국의 AI 주도 DRAM 수요 증가와 고객 공급망 다변화의 수혜 기업으로 제시됐다.

  강점

  강한 2Q26 실적, 높은 수익성, 설비 증설 및 LPDDR6 상용화 진전.

  비교

  목표 P/E는 동종업체의 선행 P/E와 다음 해 이익성장률 간 상관관계를 토대로 산정됐다.

  위험

  예상보다 치열한 경쟁, 예상보다 부진한 시장 수요 및 지정학적 불안정.

핵심 데이터

• 2Q26 매출Rmb99.5bn전분기 대비 96%, 전년 동기 대비 977% 증가했으며 Goldman Sachs 추정치를 52%, Bloomberg 컨센서스를 54% 상회했다.
• 2Q26 순이익Rmb52.8bn전분기 대비 113% 증가했으며 Goldman Sachs 추정치를 75%, Bloomberg 컨센서스를 260% 상회했다.
• 2Q26 마진87.6% gross margin; 82.2% operating margin; 53.1% net margin판관비율은 5.4%로 Goldman Sachs 추정치와 Bloomberg 컨센서스보다 양호했다.
• 중국 DRAM 수요US$257bn by 2028EGoldman Sachs는 2026–28E에 50% CAGR을 예상하며, HBM 수요는 188% CAGR로 US$32bn에 이를 것으로 전망한다.
• 2026E 순이익 전망Rmb183.8bn2Q26 실적 이후 14% 상향됐다.
• 목표 밸류에이션Rmb129 target price; 16.6x 2030E P/E; 12.7% cost of equity목표주가와 목표 멀티플은 변동 없다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 CXMT가 AI 주도의 중국 현지 DRAM 수요 사이클을 지속적인 매출 성장과 수익성으로 전환할 수 있다고 본다. 이는 설비 증설, 더 넓어진 고객 공급 기반, LPDDR6 및 HBM 관련 수요를 포함한 고부가 제품이 뒷받침한다.

위험

• 예상보다 치열한 시장 경쟁은 CXMT의 지위나 수익성을 약화시킬 수 있다.
• 예상보다 부진한 시장 수요는 기대되는 DRAM 및 HBM 수요 성장을 낮출 수 있다.
• 지정학적 불안정은 명시된 하방 위험이다.

주시할 점

• 중국 AI 서버 수요와 이에 따른 일반 DRAM 및 HBM 수요 성장.
• CXMT LPDDR6 제품의 고객 검증 및 양산 진척.
• CXMT의 설비 증설 실행과 제품 믹스 고도화.
• DRAM 가격과 고객 공급망 다변화의 진행 속도.