CXMT (688825) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório atualiza a visão do Goldman Sachs sobre a CXMT após um forte resultado no 2Q26. A instituição mantém Buy e argumenta que a empresa está posicionada para se beneficiar da demanda chinesa por DRAM e HBM impulsionada por IA, dos esforços dos clientes para diversificar o fornecimento, da expansão de capacidade e de contínuas melhorias no mix de produtos.

Visões principais

A CXMT apresentou uma forte superação das expectativas no 2Q26. A receita atingiu Rmb99.5bn, alta de 96% em relação ao trimestre anterior e de 977% em relação ao ano anterior, ficando 52% acima da estimativa do Goldman Sachs e 54% acima do consenso da Bloomberg. O Goldman Sachs atribui o resultado à demanda por DRAM impulsionada por IA, à diversificação das redes de fornecedores pelos clientes para assegurar o abastecimento e à manutenção dos preços de DRAM em patamares elevados. O lucro bruto foi Rmb87.2bn, o lucro operacional Rmb81.8bn e o lucro líquido Rmb52.8bn. A margem bruta atingiu 87.6%, a margem operacional 82.2% e a margem líquida 53.1%; a relação entre despesas operacionais e receita, de 5.4%, também foi melhor do que a estimativa do Goldman Sachs e o consenso da Bloomberg. O lucro líquido superou a estimativa do Goldman Sachs em 75% e o consenso em 260%. A tese de demanda do relatório se concentra na expansão do mercado chinês de DRAM à medida que aumentam as remessas de servidores de IA. O Goldman Sachs projeta que a demanda chinesa por DRAM cresça a uma CAGR de 50% entre 2026E e 2028E, alcançando US$257bn em 2028E. A instituição espera que a demanda por DRAM convencional cresça a uma CAGR de 43% para US$225bn, enquanto a demanda por HBM cresça a uma CAGR muito mais rápida de 188% para US$32bn. A instituição vê a CXMT como uma importante beneficiária local, pois a IA eleva a demanda tanto por DRAM para servidores quanto por HBM, enquanto clientes que buscam cadeias de suprimentos mais resilientes ampliam suas bases de fornecedores. O Goldman Sachs também destaca execução e mix de produtos como importantes facilitadores. A CXMT está expandindo a capacidade e aprimorando seu mix de produtos para capturar o ambiente de demanda. Seu chip LPDDR6 desenvolvido internamente é descrito como superior à geração anterior LPDDR5X por meio de inovações de arquitetura e transmissão, com velocidades máximas de transferência de 12,800Mbps e capacidade máxima de 16GB. Amostras foram fornecidas a clientes-chave para validação, e a produção em massa está sendo acelerada. Após incorporar o resultado do 2Q26, o Goldman Sachs eleva sua previsão de lucro líquido para 2026E em 14%, para Rmb183.8bn, e sua previsão de receita em 11%, para Rmb354.9bn. Mantém as estimativas para 2H26–2030E em grande parte inalteradas. O preço-alvo de 12 meses de Rmb129, mantido, baseia-se em uma abordagem de P/E descontado: o Goldman Sachs aplica um múltiplo P/E-alvo de 16.6x para 2030E, inalterado, ao EPS de 2030E e desconta o resultado para 2027E usando um custo de capital próprio de 12.7%. O múltiplo-alvo se baseia na relação entre o P/E futuro dos pares e o crescimento dos lucros no ano seguinte; pressupõe-se que o crescimento médio do lucro líquido da CXMT em 2030–31E seja de 21%.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara o trimestre reportado com sua própria estimativa e com o consenso da Bloomberg, depois relaciona a surpresa positiva nos lucros aos preços de DRAM, à demanda por IA e à diversificação da cadeia de suprimentos. Combina isso com uma projeção para o mercado chinês de DRAM, o roteiro de capacidade e produtos da CXMT, estimativas de lucros revisadas e uma avaliação por P/E descontado baseada em pares para manter o preço-alvo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise da demanda por DRAM e da diversificação da cadeia de suprimentos

  O relatório relaciona a demanda por servidores de IA, os preços elevados de DRAM e a diversificação de fornecedores pelos clientes a uma demanda mais forte pelos produtos da CXMT.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E descontado

  O Goldman Sachs seleciona um P/E de 16.6x para 2030E a partir da relação dos pares entre avaliação e crescimento dos lucros, aplica-o ao EPS de 2030E da CXMT e desconta o valor para 2027E usando um custo de capital próprio de 12.7%.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CXMT (688825.SH)

  Empresa primária coberta e identificada como beneficiária da crescente demanda chinesa por DRAM impulsionada por IA e da diversificação da cadeia de suprimentos pelos clientes.

  Pontos fortes

  Forte execução no 2Q26, alta rentabilidade, expansão de capacidade e progresso na comercialização de LPDDR6.

  Comparação

  Seu P/E-alvo é derivado da relação entre o P/E futuro dos pares e o crescimento dos lucros no ano seguinte.

  Riscos

  Concorrência mais intensa do que o esperado, demanda de mercado mais fraca do que o esperado e instabilidade geopolítica.

Dados principais

• Receita do 2Q26Rmb99.5bnAlta de 96% QoQ e 977% YoY; 52% acima da estimativa do Goldman Sachs e 54% acima do consenso da Bloomberg.
• Lucro líquido do 2Q26Rmb52.8bnAlta de 113% QoQ; 75% acima da estimativa do Goldman Sachs e 260% acima do consenso da Bloomberg.
• Margens do 2Q2687.6% gross margin; 82.2% operating margin; 53.1% net marginA relação entre despesas operacionais e receita foi 5.4%, melhor do que a estimativa do Goldman Sachs e o consenso da Bloomberg.
• Demanda chinesa por DRAMUS$257bn by 2028EO Goldman Sachs projeta uma CAGR de 50% em 2026–28E; a demanda por HBM deve atingir US$32bn, uma CAGR de 188%.
• Previsão de lucro líquido para 2026ERmb183.8bnElevada em 14% após o resultado do 2Q26.
• Avaliação-alvoRmb129 target price; 16.6x 2030E P/E; 12.7% cost of equityO preço-alvo e o múltiplo-alvo permanecem inalterados.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que a CXMT pode converter um forte ciclo de demanda local por DRAM impulsionado por IA em crescimento contínuo de receita e rentabilidade, apoiado por expansão de capacidade, uma base mais ampla de clientes e produtos de maior valor, incluindo LPDDR6 e demanda relacionada a HBM.

Riscos

• Concorrência de mercado mais intensa do que o esperado pode enfraquecer a posição ou a rentabilidade da CXMT.
• Uma demanda de mercado mais fraca do que o esperado pode reduzir o crescimento previsto da demanda por DRAM e HBM.
• Uma situação geopolítica instável é um risco de baixa declarado.

Pontos a observar

• A demanda chinesa por servidores de IA e o crescimento associado da demanda por DRAM convencional e HBM.
• O progresso na validação pelos clientes e na produção em massa dos produtos LPDDR6 da CXMT.
• A execução da expansão de capacidade e da melhoria do mix de produtos pela CXMT.
• Os preços de DRAM e o ritmo de diversificação da cadeia de suprimentos pelos clientes.