MetaX (688802) — Interpretação do relatório

Visão geral

A revisão analisa os resultados de 2Q26, a rampa de C600/C700 e o lançamento do SuperNode. Goldman Sachs mantém Buy.

Visões principais

MetaX iniciou a produção em massa do C600 em maio de 2026 e desenvolve o C700 em 2H26. Goldman Sachs espera uma rampa gradual, mas maior contribuição de receita com novos provedores de nuvem e clientes corporativos. Seu cenário base prevê 5.9m, 21.2m e 39.2m unidades de chips AI na China em 2026E, 2028E e 2030E; rentabilidade, capacidade e rendimento locais são fatores-chave. A receita de 2Q26 foi Rmb762m, 28% maior em termos anuais e 36% trimestralmente, abaixo das estimativas. A margem bruta de 55.1% ficou em linha, versus 60.1% em 1Q26. O lucro líquido de Rmb711m superou a perda de Rmb12m estimada, impulsionado por ganhos não operacionais de valor justo, enquanto o lucro operacional permaneceu negativo em Rmb7m. O XiJing S Series suporta 64 GPUs por rack, baixa latência e expansão vertical e horizontal, visando treinamento e inferência. A instituição vê implantação mais rápida e menor custo de manutenção. A previsão de lucro líquido de 2026E sobe de Rmb42m para Rmb514m, mas a receita de 2026E e 2027E cai 9% e 2%, para Rmb4,001m e Rmb10,204m. As receitas de 2028E–2030E sobem 1–2%; a margem operacional melhora de -1.7% em 2026E para 18.2% em 2030E. O preço-alvo sobe para Rmb932. A avaliação usa 68x EV/EBITDA sobre EBITDA de 2030E, descontado para 2027E a custo de capital de 12.7%, com beta 1.5, taxa livre de risco 3.0% e prêmio de risco 6.5%.

Estrutura de análise

Goldman Sachs compara o resultado trimestral com suas estimativas, separa ganhos não operacionais e revisa previsões pela rampa de C600/C700, usando EV/EBITDA descontado.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Valuation EV/EBITDA de 2030E descontado

  Aplica 68x ao EBITDA de 2030E e desconta a 2027E com custo de capital de 12.7%.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Demanda de chips AI na China e rampa de oferta local

  Relaciona crescimento à demanda de chips AI e à capacidade e rendimento locais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MetaX (688802.SS)

  Empresa principal de chips AI coberta, com potencial benefício da rampa do C600, novos clientes e SuperNode.

  Pontos fortes

  C600 entrou em produção em massa em maio de 2026; XiJing S Series oferece 64 GPUs por rack.

  Pontos fracos

  Receita de 2Q26 abaixo das estimativas e cortes de receita para 2026E e 2027E.

  Comparação

  O múltiplo de 68x considera pares e crescimento e margem futuros de EBITDA.

  Riscos

  Capex de nuvem menor, competição mais forte e restrições de nós avançados.

Dados principais

• Receita de 2Q26Rmb762m28% anual e 36% trimestral; 35% abaixo das estimativas.
• Margem bruta de 2Q2655.1%Em linha com as estimativas, versus 60.1% em 1Q26.
• Lucro líquido de 2Q26Rmb711mPositivo, acima da perda prevista de Rmb12m devido a valor justo.
• Previsão de receita 2026ERmb4,001mReduzida 9% de Rmb4,415m.
• Previsão de lucro líquido 2026ERmb514mElevada de Rmb42m.
• Preço-alvo de 12 mesesRmb932Elevado de Rmb912; baseado em 68x EV/EBITDA de 2030E.
• Unidades de chips AI na China5.9m / 21.2m / 39.2mCenário base para 2026E / 2028E / 2030E.

Impacto e implicações

A rampa limita a receita de curto prazo, mas a transição de produtos, a penetração de clientes e o SuperNode podem sustentar escala e rentabilidade de longo prazo.

Riscos

• Crescimento mais lento do capex de nuvem na China.
• Concorrência mais intensa entre chips AI.
• Restrições na cadeia de suprimentos de nós avançados.

Pontos a observar

• Rampa de envios de C600 e progresso do C700 em 2H26.
• Contribuição de novos clientes.
• Adoção do XiJing S Series.
• Capacidade e rendimento locais de chips AI.