Chinese AI accelerator companies — Interpretação do relatório

Visão geral

A prévia de catalisadores do Morgan Stanley examina quatro empresas chinesas de aceleradores de IA: Cambricon, Hygon, Iluvatar e MetaX. O relatório se concentra em resultados, aceleração de embarques, pedidos de clientes, condições de oferta e sinais de demanda de IA.

Visões principais

O Morgan Stanley estrutura o relatório em torno de catalisadores de curto prazo para empresas chinesas relevantes de aceleradores de IA e mantém uma visão setorial Attractive. A premissa central é que divulgações de resultados, aceleração de embarques de novos produtos, evolução de pedidos de clientes e sinais da cadeia de suprimentos podem afetar as ações no curto prazo, especialmente quando indicam demanda de IA mais forte, localização mais rápida ou melhor disponibilidade de produtos nacionais de computação. Para a Cambricon, o principal catalisador do 3Q26 é a aceleração dos embarques de MLU690, avaliada como de alta importância e com resultado esperado em linha. O Morgan Stanley aponta demanda de IA acima do esperado, aceleração de pedidos de CSP e localização mais rápida como fatores potenciais de alta. O relatório também destaca restrições de capacidade e rendimento, concentração de clientes e iteração tecnológica mais lenta como riscos de baixa. As premissas de avaliação incluem custo de capital próprio de 8.4%, baseado em beta de 1.06, taxa livre de risco de 2.0% e prêmio de risco de ações de 6.0%; payout de 40%; crescimento de médio prazo de 16%; e crescimento terminal de 6%. Para a MetaX Integrated Circuits, o Morgan Stanley espera que os resultados do 2Q26 em 30 de agosto sejam um evento de importância muito alta, com possibilidade de modesta surpresa positiva. A projeção é de receita de Rmb775mn, alta de 38% trimestral e 30% anual, com margem bruta de 59%. Migração mais rápida para CUDA, pedidos governamentais e de CSP mais fortes e uma aceleração do C600 melhor que o esperado são catalisadores positivos. Concentração de produtos, demanda abaixo do esperado e competição mais intensa são riscos. A estrutura de avaliação pressupõe custo de capital próprio de 6.5%, beta de 0.75, taxa livre de risco de 2.0%, prêmio de risco de ações de 6.5%, payout-alvo de 51%, CAGR de médio prazo de 18% até 2038e e crescimento perpétuo de 6%. Para a Iluvatar CoreX Semiconductor, a divulgação dos resultados do 1H26 em 28 de agosto é considerada de importância muito alta e deve apresentar uma modesta surpresa positiva. O Morgan Stanley projeta receita do 1H26 de Rmb976mn, alta de 201% anual, com margem bruta de 49%. Também destaca os resultados de testes do Tiangai 300 e negociações de pedidos no 3Q26 como catalisador de alta importância, com foco em volumes específicos de pedidos e preços de chips. Pedidos de CSP mais fortes, substituição mais rápida de CUDA pelo software da Iluvatar e expansão de capacidade doméstica e externa são fatores positivos; aceleração de pedidos abaixo do esperado e escalada de sanções são riscos de baixa. Os dados de avaliação incluem custo de capital próprio de 8.3%, beta de 1.05, taxa livre de risco de 2.0%, prêmio de risco de ações de 6.0%, payout de 34%, crescimento de médio prazo de 16% e crescimento terminal de 6%. Para a Hygon, o Morgan Stanley se concentra nos resultados da Tencent no 2Q26 e na divulgação do 1H26 da empresa. A Tencent comentou em sua teleconferência de resultados do 1Q26 que assegurou bom fornecimento de chips CPU, enquanto as verificações de cadeia de suprimentos do Morgan Stanley apontaram crescente adoção de soluções AMD, Nvidia e Hygon. Se a Tencent comentar que o fornecimento de CPU está mais apertado, o Morgan Stanley espera que a Hygon seja uma das beneficiárias da escassez de CPU para servidores. A Hygon já divulgou resultados preliminares em meados de julho, portanto o foco da divulgação do 1H26 são as tendências de pré-pagamentos e estoques; uma alta poderia indicar estabilidade de embarques em 2027. Fatores potenciais de alta incluem demanda chinesa de IA mais forte, maior diferenciação e ganhos de participação nos mercados chineses de CPU e GPU, e aceleração mais rápida da capacidade de nós líderes. Os riscos incluem competição de preços entre empresas locais de GPU, demanda chinesa de IA mais fraca e melhoria de rendimento e expansão de capacidade mais lentas nas fundições locais de nós líderes. As premissas de avaliação do Morgan Stanley incluem custo de capital próprio de 8.0%, beta de 1.05, taxa livre de risco de 2.0%, prêmio de risco de 5.8%, payout de 50%, crescimento de médio prazo de 25.0% e crescimento terminal de 5.0%.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley organiza a análise por empresa e por catalisador de curto prazo, avaliando a importância do evento e a provável direção da surpresa. Combina previsões de resultados, verificações da cadeia de suprimentos, comentários da administração, indicadores de aceleração de produtos e pedidos e premissas de avaliação específicas de cada empresa.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Demanda por aceleradores de IA, oferta de chips, capacidade, rendimento e pedidos de clientes

  O relatório relaciona demanda de IA, aperto na oferta de CPU, capacidade de fundições e aceleração de pedidos de clientes aos resultados esperados de embarques e lucros.

• Métodos de avaliaçãoDDM (modelo de desconto de dividendos)

  Premissas de avaliação que usam custo de capital próprio, payout e crescimento terminal

  As premissas de custo de capital próprio, payout e crescimento são dados de entrada para uma estrutura de avaliação baseada em dividendos das empresas cobertas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Cambricon Technology Corporation (688256.SS)

  Empresa coberta de aceleradores de IA; a aceleração dos embarques de MLU690 é o principal catalisador do 3Q26.

  Pontos fortes

  Potencial de demanda de IA mais forte, aceleração de pedidos de CSP e localização mais rápida.

  Pontos fracos

  Restrições de capacidade e rendimento; concentração de clientes; iteração tecnológica mais lenta.

  Comparação

  Compete com fornecedores locais de CPU e GPU.

  Riscos

  Restrições de capacidade e rendimento, concentração de clientes e iteração tecnológica mais lenta.

• Hygon Information Technology Co., Ltd. (688041.SS)

  Empresa coberta de CPU e GPU para servidores vinculada a um possível aperto na oferta de CPU.

  Pontos fortes

  Potencial de diferenciação, ganho de participação e benefício da escassez de CPU para servidores.

  Pontos fracos

  Exposição à competição de preços de GPU locais e a atrasos de rendimento ou capacidade nas fundições.

  Comparação

  As verificações da cadeia de suprimentos mostram adoção junto com soluções da AMD e Nvidia.

  Riscos

  Demanda chinesa de IA mais fraca, competição de preços e expansão mais lenta da capacidade de nós líderes.

• Iluvatar CoreX Semiconductor Co., Ltd. (9903.HK)

  Empresa coberta de aceleradores de IA com catalisadores de resultados e pedidos do Tiangai 300.

  Pontos fortes

  Potenciais pedidos de CSP, substituição de CUDA pelo seu software e expansão de capacidade.

  Pontos fracos

  A execução dos pedidos é relevante para a tese.

  Riscos

  Aceleração de pedidos abaixo do esperado e escalada de sanções.

• MetaX Integrated Circuits (688802.SS)

  Empresa coberta de aceleradores de IA com catalisador de resultados do 2Q26.

  Pontos fortes

  Potencial de migração para CUDA, pedidos governamentais e de CSP e aceleração do C600.

  Pontos fracos

  Concentração de produtos e exposição à competição.

  Riscos

  Demanda abaixo do esperado e competição mais intensa.

Dados principais

• Previsão de receita da MetaX no 2Q26Rmb775mnAlta de 38% trimestral e 30% anual; margem bruta prevista de 59%.
• Previsão de receita da Iluvatar no 1H26Rmb976mnAlta de 201% anual; margem bruta prevista de 49%.
• Catalisador da CambriconMLU690 shipments in 3Q26Alta importância; resultado esperado em linha.
• Catalisador de resultados da MetaX30 Aug 2026Importância muito alta; esperada modesta surpresa positiva.
• Catalisador de resultados da Iluvatar28 Aug 2026Importância muito alta; esperada modesta surpresa positiva.

Impacto e implicações

O relatório indica que evidências de demanda de IA mais forte, crescimento de pedidos de CSP e governo, aceleração bem-sucedida de produtos, substituição de CUDA e localização podem dar suporte às empresas discutidas. Em sentido contrário, restrições de oferta, pedidos fracos, competição, atrasos tecnológicos e sanções podem prejudicar os resultados esperados.

Riscos

• A demanda de IA na China pode ser mais fraca do que o esperado.
• A competição de preços entre GPUs locais pode se intensificar.
• Capacidade, rendimento e expansão de fundições de nós líderes podem avançar mais lentamente do que o esperado.
• A concentração de clientes ou produtos pode elevar a exposição específica das empresas.
• A aceleração dos pedidos pode ficar abaixo do esperado, e as sanções podem escalar.

Pontos a observar

• A aceleração dos embarques de MLU690 da Cambricon durante o 3Q26.
• Os resultados do 2Q26 da MetaX em 30 de agosto, incluindo receita e margem bruta.
• Os resultados do 1H26 da Iluvatar em 28 de agosto e os resultados dos testes do Tiangai 300, pedidos, volumes e preços no 3Q26.
• Os comentários da Tencent sobre oferta de chips CPU e as tendências de pré-pagamentos e estoques da Hygon.
• Pedidos de CSP, progresso de migração ou substituição de CUDA e desenvolvimentos de capacidade e rendimento de nós líderes domésticos.