Chinese AI accelerator companies — Interpretación del informe

Visión general

La vista previa de catalizadores de Morgan Stanley examina cuatro empresas chinas de aceleradores de IA: Cambricon, Hygon, Iluvatar y MetaX. El informe se centra en resultados, ramp-up de envíos, pedidos de clientes, condiciones de suministro y señales de demanda de IA.

Perspectivas principales

Morgan Stanley estructura el informe en torno a catalizadores de corto plazo para las principales empresas chinas de aceleradores de IA y mantiene una visión sectorial Attractive. La premisa central es que los resultados, el ramp-up de nuevos productos, los avances de pedidos de clientes y las señales de la cadena de suministro pueden mover las cotizaciones a corto plazo, especialmente si indican mayor demanda de IA, localización más rápida o una mejor disponibilidad de productos nacionales de computación. Para Cambricon, el catalizador clave de 3Q26 es el ramp-up de envíos de MLU690, de alta importancia y con un resultado esperado en línea. Morgan Stanley señala como factores al alza una demanda de IA superior a la esperada, el ramp-up de pedidos CSP y una localización acelerada. También identifica restricciones de capacidad y rendimiento, concentración de clientes y una iteración tecnológica más lenta como riesgos a la baja. Sus supuestos de valoración incluyen un coste de capital propio de 8.4%, basado en beta de 1.06, tasa libre de riesgo de 2.0% y prima de riesgo de capital de 6.0%; ratio de distribución de 40%; crecimiento intermedio de 16%; y crecimiento terminal de 6%. Para MetaX Integrated Circuits, Morgan Stanley espera que los resultados de 2Q26 del 30 de agosto sean un evento de muy alta importancia con margen para una modesta sorpresa positiva. Proyecta ingresos de Rmb775mn, un alza de 38% trimestral y 30% interanual, con margen bruto de 59%. Los catalizadores positivos incluyen una migración CUDA más rápida, mayores pedidos gubernamentales y CSP, y un ramp-up de C600 mejor de lo esperado. La concentración de productos, una demanda inferior a la esperada y una competencia más intensa son riesgos. El marco de valoración supone un coste de capital propio de 6.5%, beta de 0.75, tasa libre de riesgo de 2.0%, prima de riesgo de capital de 6.5%, ratio de distribución objetivo de 51%, CAGR intermedio de 18% hasta 2038e y crecimiento perpetuo de 6%. Para Iluvatar CoreX Semiconductor, la publicación de resultados de 1H26 del 28 de agosto se considera de muy alta importancia y se espera una modesta sorpresa positiva. Morgan Stanley prevé ingresos de 1H26 de Rmb976mn, un alza de 201% interanual, con margen bruto de 49%. También destaca los resultados de prueba de Tiangai 300 y las negociaciones de pedidos en 3Q26 como un catalizador de alta importancia, prestando atención al volumen específico de pedidos y a los precios de chips. Los pedidos CSP más fuertes, la sustitución más rápida de CUDA mediante el software de Iluvatar y la expansión de capacidad nacional y exterior son factores positivos; un ramp-up de pedidos inferior a lo esperado y una escalada de sanciones son riesgos a la baja. Los datos de valoración incluyen un coste de capital propio de 8.3%, beta de 1.05, tasa libre de riesgo de 2.0%, prima de riesgo de capital de 6.0%, ratio de distribución de 34%, crecimiento intermedio de 16% y crecimiento terminal de 6%. Para Hygon, Morgan Stanley se centra en los resultados de 2Q26 de Tencent y en la publicación de 1H26 de la compañía. Tencent comentó en su llamada de resultados de 1Q26 que había asegurado un buen suministro de chips CPU, mientras que las comprobaciones de cadena de suministro de Morgan Stanley mostraron una mayor adopción de soluciones de AMD, Nvidia y Hygon. Si Tencent indicara que el suministro de CPU se está estrechando, Morgan Stanley espera que Hygon sea uno de los beneficiarios de la oferta limitada de CPU para servidores. Hygon ya había informado resultados preliminares a mediados de julio, por lo que el foco de la publicación de 1H26 son las tendencias de anticipos e inventarios; un aumento podría indicar estabilidad de envíos en 2027. Los factores alcistas potenciales incluyen una demanda de IA en China más fuerte, mayor diferenciación y ganancia de cuota en los mercados chinos de CPU y GPU, y un ramp-up más rápido de capacidad de nodos líderes. Los riesgos incluyen competencia de precios entre GPU locales, menor demanda de IA en China y una mejora de rendimiento y expansión de capacidad más lentas en fundiciones locales de nodos líderes. Los supuestos de valoración de Morgan Stanley incluyen coste de capital propio de 8.0%, beta de 1.05, tasa libre de riesgo de 2.0%, prima de riesgo de 5.8%, ratio de distribución de 50%, crecimiento intermedio de 25.0% y crecimiento terminal de 5.0%.

Marco de análisis

Morgan Stanley organiza el análisis por empresa y catalizador de corto plazo, evaluando la importancia de los eventos y la probable dirección de la sorpresa. Combina previsiones de resultados, comprobaciones de la cadena de suministro, comentarios de la dirección, indicadores de ramp-up y pedidos, y supuestos de valoración específicos de cada compañía.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Demanda de aceleradores de IA, suministro de chips, capacidad, rendimiento y pedidos de clientes

  El informe vincula la demanda de IA, la estrechez del suministro de CPU, la capacidad de fundición y el ramp-up de pedidos de clientes con los resultados esperados de envíos y beneficios.

• Métodos de valoraciónDDM (modelo de descuento de dividendos)

  Supuestos de valoración que utilizan coste de capital propio, ratios de distribución y crecimiento terminal

  Los supuestos indicados de coste de capital propio, distribución y crecimiento son datos de entrada para un marco de valoración basado en dividendos de las empresas cubiertas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Cambricon Technology Corporation (688256.SS)

  Empresa cubierta de aceleradores de IA; el ramp-up de envíos de MLU690 es el catalizador clave de 3Q26.

  Fortalezas

  Potencial de mayor demanda de IA, ramp-up de pedidos CSP y aceleración de la localización.

  Debilidades

  Restricciones de capacidad y rendimiento; concentración de clientes; iteración tecnológica más lenta.

  Comparación

  Compite con proveedores locales de CPU y GPU.

  Riesgos

  Restricciones de capacidad y rendimiento, concentración de clientes e iteración tecnológica más lenta.

• Hygon Information Technology Co., Ltd. (688041.SS)

  Empresa cubierta de CPU y GPU para servidores vinculada a un posible estrechamiento del suministro de CPU.

  Fortalezas

  Potencial de diferenciación, ganancias de cuota y beneficio de una oferta limitada de CPU para servidores.

  Debilidades

  Exposición a competencia de precios de GPU locales y a retrasos de rendimiento o capacidad en fundiciones.

  Comparación

  Las comprobaciones de la cadena de suministro muestran adopción junto con soluciones de AMD y Nvidia.

  Riesgos

  Menor demanda de IA en China, competencia de precios y expansión más lenta de capacidad de nodos líderes.

• Iluvatar CoreX Semiconductor Co., Ltd. (9903.HK)

  Empresa cubierta de aceleradores de IA con catalizadores de resultados y pedidos de Tiangai 300.

  Fortalezas

  Potenciales pedidos CSP, sustitución de CUDA mediante su software y expansión de capacidad.

  Debilidades

  La ejecución de pedidos es relevante para la tesis.

  Riesgos

  Ramp-up de pedidos inferior a lo esperado y escalada de sanciones.

• MetaX Integrated Circuits (688802.SS)

  Empresa cubierta de aceleradores de IA con un catalizador de resultados de 2Q26.

  Fortalezas

  Potencial de migración CUDA, pedidos gubernamentales y CSP, y ramp-up de C600.

  Debilidades

  Concentración de productos y exposición a la competencia.

  Riesgos

  Demanda inferior a la esperada y competencia más intensa.

Datos clave

• Previsión de ingresos de MetaX en 2Q26Rmb775mnAlza de 38% trimestral y 30% interanual; margen bruto previsto de 59%.
• Previsión de ingresos de Iluvatar en 1H26Rmb976mnAlza de 201% interanual; margen bruto previsto de 49%.
• Catalizador de CambriconMLU690 shipments in 3Q26Alta importancia; se espera un resultado en línea.
• Catalizador de resultados de MetaX30 Aug 2026Muy alta importancia; se espera una modesta sorpresa positiva.
• Catalizador de resultados de Iluvatar28 Aug 2026Muy alta importancia; se espera una modesta sorpresa positiva.

Impacto e implicaciones

El informe indica que evidencia de una demanda de IA más fuerte, crecimiento de pedidos CSP y gubernamentales, ramp-up exitoso de productos, sustitución de CUDA y localización podría respaldar a las compañías analizadas. Por el contrario, restricciones de suministro, pedidos débiles, competencia, retrasos tecnológicos y sanciones podrían perjudicar los resultados esperados.

Riesgos

• La demanda de IA en China podría ser más débil de lo esperado.
• La competencia de precios entre GPU locales podría intensificarse.
• La capacidad, el rendimiento y la expansión de fundiciones de nodos líderes podrían avanzar más lentamente de lo esperado.
• La concentración de clientes o productos podría aumentar la exposición específica de cada empresa.
• El ramp-up de pedidos podría situarse por debajo de lo esperado y las sanciones podrían escalar.

Aspectos que vigilar

• El ramp-up de envíos de MLU690 de Cambricon durante 3Q26.
• Los resultados de 2Q26 de MetaX el 30 de agosto, incluidos ingresos y margen bruto.
• Los resultados de 1H26 de Iluvatar el 28 de agosto y los resultados de pruebas de Tiangai 300, pedidos, volúmenes y precios en 3Q26.
• Los comentarios de Tencent sobre el suministro de chips CPU y las tendencias de anticipos e inventarios de Hygon.
• Pedidos CSP, avances de migración o sustitución de CUDA y evolución de capacidad y rendimiento de nodos líderes nacionales.