Luckin Coffee Inc. (LKNCY) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados examina os resultados da Luckin Coffee em 2Q26, com foco em se a rápida expansão da rede pode coexistir com desempenho resiliente de vendas em mesmas lojas e melhora da economia de delivery. O Goldman Sachs argumenta que o trimestre eleva a confiança no crescimento de lucros e na recuperação de margens no segundo semestre.

Visões principais

A Luckin reportou resultados de 2Q26 acima do esperado. A receita cresceu 29% na comparação anual para Rmb15,886mn, 3% acima das estimativas do Goldman Sachs, enquanto o lucro líquido não GAAP aumentou 22% para Rmb1,753mn, 19% acima das estimativas. O GMV alcançou Rmb18.4bn, alta de 30% na comparação anual e acima da estimativa de Rmb17.7bn; os clientes transacionantes mensais médios cresceram 23% para 113mn. A receita das lojas próprias foi de Rmb11,564mn, alta de 27%, e a das lojas parceiras foi de Rmb3,668mn, alta de 28%. A questão operacional central era se a rápida expansão de lojas diluiria a economia das unidades. O total de lojas chegou a 36,310 ao fim de junho, após 2,714 adições líquidas em 2Q26, acima da estimativa do Goldman Sachs de 1,800 e das 2,548 do trimestre anterior. O crescimento de vendas em mesmas lojas próprias foi de -5.3% na comparação anual, em linha geral com as estimativas do Goldman Sachs, contra crescimento de 13% em 2Q25; o relatório atribui a queda principalmente a uma base de comparação elevada e estima que a receita por loja própria caiu 11% na comparação anual. Ainda assim, a margem operacional das lojas próprias foi de 21.3%, 0.3 ponto percentual acima da comparação anual e bem superior à estimativa do Goldman Sachs de 18%. O Goldman Sachs considera que o resultado demonstra que as capacidades digitais da Luckin e seu modelo operacional replicável podem apoiar a qualidade das aberturas e a maturação das lojas. A economia do delivery foi a principal surpresa positiva. As despesas de delivery caíram 3% na comparação anual, e o índice de despesas de delivery recuou 3.3 pontos percentuais para 10.2%, 3.0 pontos percentuais abaixo das estimativas do Goldman Sachs. O relatório relaciona isso ao menor custo de delivery por pedido, decorrente de maior eficiência de fulfillment, e a uma ligeira queda do mix de delivery, apoiada pelo hábito dos clientes de usar a plataforma própria da Luckin e pela conveniência da ampla rede de lojas. A margem bruta foi de 61.4%, próxima à estimativa de 61.6%, mas abaixo dos 63.1% de um ano antes, refletindo menor ASP associado ao mix de delivery e subsídios, além da alta dos preços dos grãos de café. A melhora dos custos de delivery ajudou, ainda assim, o lucro operacional a atingir Rmb2,123mn, 22% acima das estimativas. Para o segundo semestre, a administração manteve uma visão cautelosamente otimista, mas reconheceu que a base elevada será um obstáculo ao SSSG de 3Q, pois os subsídios de delivery foram intensos em julho e agosto do ano anterior. A administração espera que o declínio do mix de delivery e a melhora da eficiência de fulfillment sustentem a recuperação das margens e ajustará a estratégia operacional às condições de mercado e à demanda. O Goldman Sachs compartilha a expectativa de uma virada de margem no segundo semestre e acredita que o desempenho de 2Q deve elevar a confiança dos investidores no crescimento de lucros do segundo semestre. Também observa que a concorrência entre plataformas de delivery se normalizou mais rapidamente do que a administração esperava inicialmente, com subsídios sendo retirados e a competição voltando ao foco em produtos e valor para o cliente. As iniciativas de produtos são apresentadas como apoio ao ASP, ao volume de copos e às ocasiões de consumo. A Luckin lançou 28 bebidas preparadas na hora e mais de uma dúzia de produtos de alimentação leve em 2Q26. O Little Butter Americano ficou entre os dois produtos com maior volume de vendas, e as vendas acumuladas da série Little Butter superaram 500mn copos; o Calamansi Americano vendeu mais de 10mn copos em sua primeira semana. Ao fim de 2Q26, produtos não relacionados a café representavam 5 dos 25 produtos da companhia com vendas acumuladas acima de 100mn copos. O Goldman Sachs elevou suas previsões de lucro líquido não GAAP de 2026-28 em 4%-6%, citando adições mais rápidas de lojas, menores custos de delivery devido ao declínio do mix e ganhos de eficiência, e uma taxa de impostos menor que o esperado. O novo preço-alvo é US$51, ante US$49, com base em um múltiplo P/E de 2026 inalterado de 21x. O relatório reitera Buy.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara receita, lucro, métricas operacionais e índices de custos reportados com suas estimativas e relaciona aberturas de lojas, vendas em mesmas lojas, mix de delivery e eficiência de fulfillment com margens e previsões de lucro. Em seguida, atualiza as estimativas e deriva o preço-alvo usando um múltiplo P/E de 2026.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação P/E de 2026

  O Goldman Sachs estabelece o novo preço-alvo de US$51 usando um múltiplo inalterado de 21x sobre sua estimativa de lucro para 2026.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de expansão de lojas, vendas em mesmas lojas, mix de delivery e eficiência de fulfillment

  O relatório avalia a resiliência do crescimento e das margens separando o crescimento da rede e a produtividade das lojas dos efeitos de custos de delivery, mix de produtos e precificação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Luckin Coffee Inc. (LKNCY)

  Empresa principal coberta; o relatório considera que a eficiência de delivery, as operações digitais e a expansão da rede de lojas sustentam o crescimento dos lucros e a recuperação de margens.

  Pontos fortes

  Receita e lucro acima das estimativas; margem operacional resiliente de lojas próprias de 21.3%; rápida expansão da rede; menor custo de delivery; inovação de produtos.

  Pontos fracos

  O SSSG das lojas próprias foi de -5.3% na comparação anual, e a receita por loja própria caiu diante de uma base de comparação elevada.

  Comparação

  A receita superou as estimativas do Goldman Sachs em 3%, o lucro líquido não GAAP superou as estimativas em 19%, e as adições de lojas excederam a estimativa de 1,800.

  Riscos

  Privacidade de dados, concorrência, preços mais fracos que o esperado, inflação do custo dos grãos de café, impacto do mix de delivery nas margens, diluição do SSSG com a expansão da rede de lojas e segurança alimentar.

Dados principais

• Receita de 2Q26Rmb15,886mnCresceu 29% na comparação anual e superou as estimativas do Goldman Sachs em 3%.
• Lucro líquido não GAAP de 2Q26Rmb1,753mnCresceu 22% na comparação anual e superou as estimativas do Goldman Sachs em 19%.
• GMVRmb18.4bnCresceu 30% na comparação anual, ante a estimativa do Goldman Sachs de Rmb17.7bn.
• Adições líquidas de lojas2,714Adições de 2Q26, acima da estimativa do Goldman Sachs de 1,800; o total de lojas atingiu 36,310.
• SSSG de lojas próprias-5.3%Na comparação anual, em linha geral com as estimativas; afetado por uma base de comparação elevada do ano anterior.
• Margem operacional de lojas próprias21.3%Subiu 0.3 ponto percentual na comparação anual e superou a estimativa do Goldman Sachs de 18.0%.
• Índice de despesas de delivery10.2%Caiu 3.3 pontos percentuais na comparação anual e ficou 3.0 pontos percentuais abaixo das estimativas do Goldman Sachs.
• Revisão da previsão de lucro líquido não GAAP para 2026-28+4% to +6%Impulsionada por aberturas mais rápidas, menores custos de delivery e menor taxa de impostos.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs considera que a margem resiliente no nível das lojas durante a expansão rápida e a melhora dos custos de delivery acima do esperado sustentam uma recuperação de margem no segundo semestre. As estimativas revisadas e o preço-alvo maior refletem maior confiança no crescimento dos lucros, enquanto a base elevada continua sendo um obstáculo de curto prazo para vendas em mesmas lojas.

Riscos

• Riscos de privacidade de dados.
• Concorrência de mercado mais intensa.
• Precificação mais fraca que o esperado.
• Inflação de custos de matérias-primas, incluindo grãos de café.
• Impacto adverso do mix de delivery nas margens.
• Diluição das vendas em mesmas lojas pela expansão da rede de lojas.
• Riscos de segurança alimentar.

Pontos a observar

• O crescimento de vendas em mesmas lojas de 3Q diante de uma base de comparação elevada de subsídios do ano anterior.
• Se o mix de delivery continua a cair e a eficiência de fulfillment continua a melhorar.
• O ritmo e a qualidade das aberturas de lojas à medida que a rede se expande.
• O efeito das atualizações de copos maiores e de novos produtos sobre ASP e volume de copos.
• As condições competitivas e a normalização dos subsídios das plataformas de delivery.