Luckin Coffee Inc. (LKNCY) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados examina los resultados de Luckin Coffee en 2Q26, centrándose en si la rápida expansión de la red puede coexistir con un desempeño resiliente de ventas comparables y una economía de reparto en mejora. Goldman Sachs sostiene que el trimestre aumenta la confianza en el crecimiento de beneficios y la recuperación de márgenes en el segundo semestre.

Perspectivas principales

Luckin reportó resultados de 2Q26 mejores de lo esperado. Los ingresos aumentaron 29% interanual hasta Rmb15,886mn, 3% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs, mientras que el beneficio neto no GAAP subió 22% hasta Rmb1,753mn, 19% por encima de las estimaciones. El GMV alcanzó Rmb18.4bn, un aumento de 30% interanual y por encima de la estimación de Rmb17.7bn; los clientes mensuales promedio que realizaron transacciones crecieron 23% hasta 113mn. Los ingresos de tiendas propias fueron Rmb11,564mn, un 27% más, y los de tiendas asociadas Rmb3,668mn, un 28% más. La cuestión operativa central era si la aceleración de aperturas diluiría la economía de las tiendas. El total de tiendas llegó a 36,310 a finales de junio tras 2,714 aperturas netas en 2Q26, por encima de la estimación de Goldman Sachs de 1,800 y de las 2,548 del trimestre anterior. El crecimiento de ventas comparables de las tiendas propias fue -5.3% interanual, en línea general con las estimaciones de Goldman Sachs, frente a un crecimiento de 13% en 2Q25; el informe lo atribuye principalmente a una base comparativa elevada y estima que los ingresos por tienda propia cayeron 11% interanual. Aun así, el margen operativo de las tiendas propias fue 21.3%, 0.3 puntos porcentuales superior interanual y claramente por encima de la estimación de Goldman Sachs de 18%. Goldman Sachs considera que el resultado demuestra que las capacidades digitales de Luckin y su modelo operativo replicable pueden respaldar la calidad de aperturas y la aceleración de las tiendas. La economía del reparto fue la principal sorpresa positiva. Los gastos de reparto disminuyeron 3% interanual y su ratio cayó 3.3 puntos porcentuales hasta 10.2%, 3.0 puntos porcentuales por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs. El informe lo atribuye a un menor coste de reparto por pedido derivado de mayor eficiencia de cumplimiento y a una ligera reducción de la mezcla de reparto, respaldada por el hábito de los clientes de usar la plataforma propia de Luckin y la conveniencia de su amplia red de tiendas. El margen bruto fue 61.4%, cerca de la estimación de 61.6%, pero por debajo del 63.1% de un año antes debido a la caída del ASP vinculada a la mezcla de reparto y los subsidios, así como al aumento de los precios de los granos de café. La mejora de costes de reparto ayudó aun así a que el beneficio operativo alcanzara Rmb2,123mn, 22% por encima de las estimaciones. De cara al segundo semestre, la dirección se mostró cautelosamente optimista, pero reconoció que la elevada base comparativa será un obstáculo para el SSSG de 3Q, dado que los subsidios de reparto fueron intensos en julio y agosto del año anterior. La dirección espera que una menor mezcla de reparto y una mejor eficiencia de cumplimiento respalden la recuperación de márgenes y ajustará su estrategia operativa según las condiciones de mercado y la demanda. Goldman Sachs comparte la expectativa de un giro de márgenes en el segundo semestre y cree que los resultados de 2Q deberían aumentar la confianza de los inversores en el crecimiento de beneficios del segundo semestre. También señala que la competencia entre plataformas de reparto se ha normalizado más rápido de lo que la dirección esperaba inicialmente, con subsidios retirándose y la competencia volviendo a productos y valor para el cliente. Las iniciativas de producto se presentan como apoyo al ASP, al volumen de tazas y a las ocasiones de consumo. Luckin lanzó 28 bebidas recién preparadas y más de una docena de productos de comida ligera en 2Q26. Little Butter Americano estuvo entre los dos productos con mayor volumen de ventas, y las ventas acumuladas de la serie Little Butter superaron 500mn tazas; Calamansi Americano vendió más de 10mn tazas en su primera semana. Al cierre de 2Q26, los productos no cafeteros representaban 5 de los 25 productos de la compañía con ventas acumuladas superiores a 100mn tazas. Goldman Sachs elevó sus previsiones de beneficio neto no GAAP para 2026-28 en 4%-6%, por mayores adiciones de tiendas, menores costes de reparto debido a la caída de la mezcla y ganancias de eficiencia, y una tasa impositiva inferior a la esperada. El nuevo precio objetivo es US$51, frente a US$49, basado en un múltiplo P/E de 2026 sin cambios de 21x. El informe reitera Buy.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara los ingresos, beneficios, métricas operativas y ratios de costes reportados con sus estimaciones, y vincula las aperturas de tiendas, las ventas comparables, la mezcla de reparto y la eficiencia de cumplimiento con los márgenes y previsiones de beneficios. Después actualiza sus estimaciones y deriva el precio objetivo usando un múltiplo P/E de 2026.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración P/E de 2026

  Goldman Sachs fija el nuevo precio objetivo de US$51 usando un múltiplo sin cambios de 21x sobre su estimación de beneficios de 2026.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de expansión de tiendas, ventas comparables, mezcla de reparto y eficiencia de cumplimiento

  El informe evalúa la resiliencia del crecimiento y de los márgenes separando el crecimiento de la red y la productividad de tiendas de los efectos de costes de reparto, mezcla de productos y precios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Luckin Coffee Inc. (LKNCY)

  Empresa principal cubierta; el informe considera que la eficiencia de reparto, las operaciones digitales y la expansión de la red de tiendas respaldan el crecimiento de beneficios y la recuperación de márgenes.

  Fortalezas

  Ingresos y beneficios por encima de las estimaciones; margen operativo de tienda propia de 21.3% resiliente; rápida expansión de la red; menores costes de reparto; innovación de productos.

  Debilidades

  El SSSG de tiendas propias fue de -5.3% interanual y los ingresos por tienda propia cayeron ante una base de comparación elevada.

  Comparación

  Los ingresos superaron las estimaciones de Goldman Sachs en 3%, el beneficio neto no GAAP las superó en 19% y las aperturas netas de tiendas excedieron la estimación de 1,800.

  Riesgos

  Privacidad de datos, competencia, precios más débiles de lo esperado, inflación del coste de los granos de café, efecto de la mezcla de reparto sobre los márgenes, dilución del SSSG por la expansión de la red de tiendas y seguridad alimentaria.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26Rmb15,886mnAumentaron 29% interanual y superaron las estimaciones de Goldman Sachs en 3%.
• Beneficio neto no GAAP de 2Q26Rmb1,753mnAumentó 22% interanual y superó las estimaciones de Goldman Sachs en 19%.
• GMVRmb18.4bnAumentó 30% interanual frente a la estimación de Goldman Sachs de Rmb17.7bn.
• Aperturas netas de tiendas2,714Aperturas de 2Q26, por encima de la estimación de Goldman Sachs de 1,800; el total de tiendas alcanzó 36,310.
• SSSG de tiendas propias-5.3%Interanual, en línea general con las estimaciones; afectado por una base comparativa elevada del año anterior.
• Margen operativo de tiendas propias21.3%Subió 0.3 puntos porcentuales interanual y superó la estimación de Goldman Sachs de 18.0%.
• Ratio de gastos de reparto10.2%Bajó 3.3 puntos porcentuales interanual y fue 3.0 puntos porcentuales inferior a las estimaciones de Goldman Sachs.
• Revisión de la previsión de beneficio neto no GAAP 2026-28+4% to +6%Impulsada por aperturas más rápidas, menores costes de reparto y una menor tasa impositiva.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que el margen resiliente a nivel de tienda durante una expansión rápida y la mejora de costes de reparto mejor de lo esperado respaldan una recuperación de márgenes en el segundo semestre. Sus estimaciones revisadas y su mayor precio objetivo reflejan mayor confianza en el crecimiento de beneficios, aunque la base elevada sigue siendo un obstáculo de corto plazo para las ventas comparables.

Riesgos

• Riesgos de privacidad de datos.
• Competencia de mercado más intensa.
• Precios más débiles de lo esperado.
• Inflación de costes de materias primas, incluidos los granos de café.
• Un efecto adverso de la mezcla de reparto sobre los márgenes.
• Dilución de las ventas comparables por la expansión de la red de tiendas.
• Riesgos de seguridad alimentaria.

Aspectos que vigilar

• El crecimiento de ventas comparables de 3Q frente a una elevada base comparativa de subsidios del año anterior.
• Si la mezcla de reparto sigue disminuyendo y la eficiencia de cumplimiento continúa mejorando.
• El ritmo y la calidad de las aperturas de tiendas a medida que se expande la red.
• El efecto de las mejoras de vasos grandes y nuevos productos sobre el ASP y el volumen de tazas.
• Las condiciones competitivas y la normalización de los subsidios de plataformas de reparto.