Luckin Coffee Inc.（LKNCY）研报解读

概览

本篇业绩点评分析Luckin Coffee的2Q26业绩，重点关注快速网络扩张能否与稳健的同店表现及改善的配送经济效益并存。Goldman Sachs认为，该季度增强了对下半年盈利和利润率修复的信心。

核心观点

Luckin在2Q26交出强于预期的业绩。收入同比增长29%至Rmb15,886mn，较Goldman Sachs预测高3%；非GAAP净利润同比增长22%至Rmb1,753mn，较预测高19%。GMV同比增长30%至Rmb18.4bn，高于Rmb17.7bn的预测；月均交易客户数同比增长23%至113mn。自营门店收入为Rmb11,564mn，同比增长27%；联营门店收入为Rmb3,668mn，同比增长28%。 核心经营问题在于快速开店是否会稀释门店经济效益。截至6月底，门店总数达到36,310，2Q26净新增2,714家，高于Goldman Sachs预测的1,800家，也高于上一季度的2,548家。自营门店同店销售同比增长为-5.3%，与Goldman Sachs预测大致一致，而2Q25为增长13%；报告主要将下降归因于高基数，并估计自营门店单店收入同比下降11%。尽管如此，自营门店经营利润率为21.3%，同比上升0.3个百分点，且显著高于Goldman Sachs的18%预测。Goldman Sachs认为，这表明Luckin的数字化运营能力和可复制的门店模式能够支持开店质量和爬坡速度。 配送经济效益是主要的正面惊喜。配送费用同比下降3%，配送费用率同比下降3.3个百分点至10.2%，较Goldman Sachs预测低3.0个百分点。报告将其与履约效率提升带来的单均配送成本下降及配送组合小幅下降联系起来；这些改善受到客户使用Luckin自有平台下单和广泛门店网络便利性的支持。毛利率为61.4%，接近61.6%的预测，但低于上年同期的63.1%，反映配送组合和补贴影响下的ASP下降以及咖啡豆价格上涨。配送成本改善仍推动经营利润达到Rmb2,123mn，较预测高22%。 对于下半年，管理层保持谨慎乐观，但承认3Q同店销售增长面临较难的同比基数，因为上年7月和8月配送补贴力度较大。管理层预计配送组合下降和履约效率改善将支持利润率修复，并计划根据市场环境和需求调整运营策略。Goldman Sachs同样预计下半年利润率将回升，并认为2Q表现应增强投资者对下半年盈利增长的信心。该机构还指出，配送平台竞争的正常化速度快于管理层年初预期，补贴正在退出，竞争重新聚焦于产品和客户价值。 报告将产品举措视为支持ASP、销量和消费场景的因素。Luckin在2Q26推出28款现制饮品和十余款轻食产品。Little Butter Americano销量位列前二，Little Butter系列累计销量超过500mn杯；Calamansi Americano首周销量超过10mn杯。截至2Q26末，非咖啡产品在公司25款累计销量超过100mn杯的产品中占5款。 Goldman Sachs将2026-28年非GAAP净利润预测上调4%-6%，理由包括更快的门店新增、配送组合下降和效率提升带来的更低配送成本，以及低于预期的税率。更新后的目标价为US$51，高于此前的US$49，基于不变的21x 2026 P/E倍数。报告重申Buy。

分析框架

Goldman Sachs将已披露的收入、利润、经营指标和成本率与其预测进行比较，再将门店新增、同店销售、配送组合和履约效率与利润率及盈利预测联系起来。该机构据此更新预测，并使用2026年P/E倍数推导目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  2026年P/E估值

  Goldman Sachs使用不变的21x倍数和其2026年盈利预测，设定新的US$51目标价。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  门店扩张、同店销售、配送组合和履约效率分析

  报告通过区分网络增长和门店生产率，以及配送成本、产品组合和定价影响，来评估增长和利润率韧性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Luckin Coffee Inc. (LKNCY)

  主要覆盖公司；报告认为配送效率、数字化运营和门店网络扩张将支持盈利和利润率修复。

  优势

  收入和利润超预期；自营门店经营利润率为21.3%，表现稳健；网络快速扩张；配送成本下降；产品创新。

  劣势

  自营门店SSSG同比为-5.3%，且在高基数影响下自营门店单店收入同比下降。

  对比

  收入比Goldman Sachs预测高3%，非GAAP净利润比预测高19%，门店新增数量也高于1,800家的预测。

  风险

  数据隐私、竞争、定价弱于预期、咖啡豆成本通胀、配送组合对利润率的影响、门店扩张对SSSG的稀释，以及食品安全。

关键数据

• 2Q26收入Rmb15,886mn同比增长29%，较Goldman Sachs预测高3%。
• 2Q26非GAAP净利润Rmb1,753mn同比增长22%，较Goldman Sachs预测高19%。
• GMVRmb18.4bn同比增长30%，Goldman Sachs预测为Rmb17.7bn。
• 净新增门店2,7142Q26新增数量，高于Goldman Sachs预测的1,800家；门店总数达到36,310家。
• 自营门店SSSG-5.3%同比数据，与预测大致一致；受上年高基数影响。
• 自营门店经营利润率21.3%同比上升0.3个百分点，且高于Goldman Sachs的18.0%预测。
• 配送费用率10.2%同比下降3.3个百分点，且较Goldman Sachs预测低3.0个百分点。
• 2026-28年非GAAP净利润预测调整+4% to +6%由更快开店、更低配送成本和更低税率推动。

影响与含义

Goldman Sachs认为，在快速扩张期间保持稳健的门店层面利润率以及配送成本改善快于预期，支持下半年利润率修复。该机构上调预测和目标价，反映其对盈利增长的信心增强，但高基数仍是同店销售的短期阻力。

风险

• 数据隐私风险。
• 市场竞争加剧。
• 定价弱于预期。
• 原材料成本通胀，包括咖啡豆。
• 配送组合对利润率造成不利影响。
• 门店网络扩张导致同店销售被稀释。
• 食品安全风险。

后续跟踪

• 3Q同店销售增长，尤其是在上年补贴高基数下的表现。
• 配送组合是否继续下降，以及履约效率是否持续改善。
• 随着网络扩张，门店开设的速度和质量。
• 大杯升级和新产品对ASP及杯量的影响。
• 竞争环境和配送平台补贴正常化情况。