Luckin Coffee（LKNCY）研报解读

概览

本更新评估Luckin Coffee的2Q26业绩及2026年下半年展望。Deutsche Bank认为，利润超预期、持续开店和配送结构正常化支持上调盈利预测、上调基于DCF的目标价，并重申买入评级。

核心观点

Luckin的2Q26营收为RMB15.9bn，同比增长28.5%，总体符合Deutsche Bank预期。增长受当季净增门店超过2,700家支持，但自营同店销售同比下降约5%。剔除股份薪酬影响后的非GAAP净利润为RMB1.8bn，同比增长22.8%，高于市场预期。报告将利润超预期主要归因于配送结构正常化快于预期。 公司截至2026年上半年门店已超过36,000家，并对中国咖啡市场的长期增长保持积极看法。管理层预计，随着消费场景扩大和产品组合更加多元化，各线城市将持续实现良好的门店扩张。尽管行业竞争激烈，Luckin认为数字化能力和运营效率改善能够长期支持健康的门店质量。 报告对2H26持谨慎乐观看法。Luckin正通过产品创新、产品升级和改善客户体验，应对3Q较高同店销售比较基数。Deutsche Bank预计，随着配送结构继续正常化，利润率将改善。其认为，2Q26已体现的良好运营费用表现和配送结构改善，应足以抵消3Q暂时性的同店销售压力，从而推动2H26营业利润率同比扩张。 结合业绩和分析师简报，Deutsche Bank将2026E总门店数假设从约38,000家上调至39,000–40,000家，并下调2026E–28E配送费用占营收的假设。这些调整将预计营收上调至2026E–28E的RMB61,979m、RMB73,027m和RMB81,162m，并将非GAAP净利润预测上调至RMB5,181m、RMB6,426m和RMB7,538m。2026E–28E非GAAP盈利预测平均上调约4%，其中2026E上调幅度最大。 报告采用9% WACC和1%终值增长率，将基于DCF的目标价从USD48.60上调至USD51.70；新目标价对应2026E市盈率19x。Deutsche Bank重申Luckin为中国现制饮品行业首选股。其估值逻辑基于该股以2026E市盈率14x交易，而2026E–28E EPS CAGR预计超过20%；相比之下，中国同业市盈率为13x、EPS CAGR为14%。

分析框架

Deutsche Bank先分析季度营收和利润表现，将盈利超预期与配送结构正常化联系起来，随后评估管理层的门店增长和运营前景。报告调整门店数量和配送费用假设，将其转化为2026E–28E盈利预测变动，并采用现金流折现框架以及与中国同业的市盈率和增长比较进行估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  采用9% WACC和1%终值增长率的现金流折现估值。

  报告以其必要回报率和终值增长假设折现未来现金流，从而得出调整后的USD51.70目标价。

• 估值方法PE/PEG 估值

  市盈率估值与预测EPS增长比较。

  报告将Luckin的2026E市盈率14x及2026E–28E EPS CAGR超过20%，与中国同业的市盈率13x及EPS CAGR 14%进行比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Luckin Coffee (LKNCY.PK)

  主要覆盖公司；Deutsche Bank在2Q26利润超预期后重申买入和首选股评级。

  优势

  2Q26净增门店超过2,700家，1H26门店超过36,000家，具备数字化能力、运营效率提升及配送结构正常化的优势。

  劣势

  2Q26自营同店销售同比下降约5%，且3Q26面临较高的比较基数。

  对比

  报告指出，Luckin的2026E市盈率为14x、2026E–28E EPS CAGR超过20%，而中国同业市盈率为13x、EPS CAGR为14%。

  风险

  中国咖啡行业竞争激烈，以及3Q26高基数带来的暂时性同店销售压力。

关键数据

• 2Q26营收RMB15.9bn同比增长28.5%，总体符合预期。
• 2Q26非GAAP净利润RMB1.8bn同比增长22.8%；主要因配送结构正常化更快而高于市场预期。
• 2Q26净增门店2,700+支持季度营收增长。
• 1H26门店数36,000+公司在2026年上半年已超过这一水平。
• 2026E门店数假设39,000–40,000从Deutsche Bank此前约38,000家的假设上调。
• 2026E非GAAP净利润RMB5,181m较此前RMB4,808m预测上调7.8%。
• 2026E非GAAP营业利润率11.3%从10.0%上调，增加1.3个百分点。
• 目标价USD51.70从USD48.60上调；基于采用9% WACC和1%终值增长率的DCF。

影响与含义

报告认为，配送结构正常化和运营效率正增强盈利能力，同时门店扩张仍在继续。Deutsche Bank认为，这些利润率利好应超过近期同店销售比较压力，并支持盈利增长和调整后的估值。

风险

• 中国咖啡行业的激烈竞争可能影响门店质量和运营表现。
• 3Q26较高的同店销售比较基数带来近期销售压力。

后续跟踪

• 产品创新、升级和改善客户体验的进展，以缓解3Q26同店销售高基数影响。
• 配送结构是否持续正常化并支持预期的2H26利润率改善。
• 各线城市持续开店的执行情况，以及向调整后的2026E门店数假设39,000–40,000家推进的进展。