Luckin Coffee（LKNCY） レポート解説

概要

本アップデートはLuckin Coffeeの2Q26決算と2026年後半の見通しを評価する。Deutsche Bankは、利益上振れ、継続する出店、デリバリー構成の正常化が、より高い利益予想、より高いDCFベースの目標株価、Buyレーティングの再確認を支えるとみている。

主要見解

Luckinの2Q26売上高はRMB15.9bnで前年比28.5%増となり、Deutsche Bankの予想とおおむね一致した。四半期中に2,700超の純増店舗を出店したことが成長を支えた一方、直営店の既存店売上高は前年比約5%減少した。株式報酬の影響を除くnon-GAAP純利益はRMB1.8bnで前年比22.8%増となり、市場予想を上回った。レポートは、この利益上振れの主因をデリバリー構成の予想以上に速い正常化としている。 同社は2026年上期までに36,000超の店舗に達しており、中国コーヒー市場の長期成長について前向きな姿勢を維持した。経営陣は、消費機会の拡大と商品ポートフォリオの多様化を背景に、全ての都市階層で継続的な出店拡大を見込んでいる。業界競争は激しいものの、デジタル能力と営業効率の改善により、長期的に健全な店舗品質を維持できると同社は確信している。 2H26について、レポートは慎重ながら前向きである。Luckinは、商品イノベーション、商品アップグレード、顧客体験の向上を通じて、3Qの既存店売上高の高い比較ベースに対応している。Deutsche Bankは、デリバリー構成の正常化が続くことで利益率が改善すると見込む。2Q26ですでに示された堅調な営業費用の実績とデリバリー構成の恩恵が、一時的な3Qの既存店売上高逆風を上回り、2H26の営業利益率の前年比拡大につながると主張している。 決算とアナリスト説明会を踏まえ、Deutsche Bankは2026Eの総店舗数前提を約38,000から39,000–40,000へ引き上げた。また、2026E–28Eの売上高に対するデリバリー費用比率を引き下げた。これらの変更により、売上高予想は2026E–28EでそれぞれRMB61,979m、RMB73,027m、RMB81,162mとなり、non-GAAP純利益予想はRMB5,181m、RMB6,426m、RMB7,538mへ引き上げられた。2026E–28Eのnon-GAAP利益の上方修正は平均約4%で、2026Eの増加幅が最も大きい。 レポートは、9%のWACCと1%のターミナル成長率を用いたDCFに基づき、目標株価をUSD48.60からUSD51.70へ引き上げた。新目標株価は2026E P/Eの19xを示唆する。Deutsche Bankは、Luckinを中国のフレッシュメイド飲料セクターにおけるTop Pickとして再確認している。バリュエーションの根拠は、同社株が2026E P/Eの14xで取引される一方、2026E–28EのEPS CAGRは20%超と予想され、中国同業他社の13x P/Eおよび14% EPS CAGRを上回る点にある。

分析フレームワーク

Deutsche Bankはまず四半期の売上高と利益の実績を確認し、利益の上振れをデリバリー構成の正常化と結び付けたうえで、経営陣の出店成長と営業見通しを評価している。店舗数とデリバリー費用の前提を見直し、これを2026E–28Eの利益予想変更へ反映し、P/Eおよび中国同業他社との成長比較と併せてDCFで株価を評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  9%のWACCと1%のターミナル成長率を用いるDCFバリュエーション。

  レポートは、必要収益率とターミナル成長率の前提を用いて将来キャッシュフローを割り引き、改定後のUSD51.70の目標株価を導出している。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  予想EPS成長率との比較によるP/Eバリュエーション。

  レポートはLuckinの14x 2026E P/Eおよび2026E–28Eの20%超のEPS CAGRを、中国同業他社の13x P/Eおよび14% EPS CAGRと比較している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Luckin Coffee (LKNCY.PK)

  主要カバレッジ企業。Deutsche Bankは2Q26の利益上振れ後もBuyおよびTop Pickを再確認している。

  強み

  2Q26に2,700超の純増店舗、1H26までに36,000超の店舗、デジタル能力、営業効率の改善、デリバリー構成の正常化。

  弱み

  直営店の既存店売上高は2Q26に前年比約5%減少し、3Q26には高い比較ベースに直面する。

  比較

  レポートはLuckinの14x 2026E P/Eおよび2026E–28Eの20%超のEPS CAGRを、中国同業他社の13x P/Eおよび14% EPS CAGRと比較している。

  リスク

  中国コーヒー業界の激しい競争と、3Q26の高い比較ベースによる一時的な既存店売上高圧力。

主要データ

• 2Q26売上高RMB15.9bn前年比28.5%増で、予想とおおむね一致。
• 2Q26 non-GAAP純利益RMB1.8bn前年比22.8%増。主にデリバリー構成の予想以上に速い正常化により市場予想を上回った。
• 2Q26の純増店舗数2,700+四半期の売上高成長を支えた。
• 1H26時点の店舗数36,000+同社は2026年上期までにこの水準を超えた。
• 2026E店舗数前提39,000–40,000Deutsche Bankの従来の約38,000という前提から引き上げ。
• 2026E non-GAAP純利益RMB5,181m従来予想RMB4,808mから7.8%引き上げ。
• 2026E non-GAAP営業利益率11.3%10.0%から引き上げ、1.3パーセンテージポイントの増加。
• 目標株価USD51.70USD48.60から引き上げ。9%のWACCと1%のターミナル成長率を用いるDCFに基づく。

影響と示唆

レポートは、デリバリー構成の正常化と営業効率が、出店拡大の継続とともに収益性を強化していると主張する。Deutsche Bankの見方では、これらのマージン改善要因が短期的な3Qの既存店売上高比較圧力を上回り、利益成長と改定後のバリュエーションを支える。

リスク

• 中国コーヒー業界の激しい競争が店舗品質と営業実績に影響する可能性がある。
• 3Q26の既存店売上高の高い比較ベースが短期的な売上高の逆風となる。

注目点

• 3Q26の既存店売上高の高い比較ベースを緩和するための商品イノベーション、アップグレード、顧客体験施策の進捗。
• デリバリー構成の正常化が継続し、予想される2H26のマージン改善を支えるか。
• 都市階層をまたぐ出店拡大の継続と、改定後の2026E店舗数前提39,000–40,000に向けた実行。