レポート解説

概要

NomuraはMidea Groupの2Q26決算をレビューし、前向きな見方を維持している。レポートは、底堅い売上高、下半期のマージン改善見通し、株主還元策が、コモディティ、為替、セクター需要環境による短期的な圧力を上回ると主張している。

主要見解

Nomuraは、家電セクターの逆風にもかかわらず、Mideaの2Q26決算は質が高いと評価している。四半期売上高は、底堅い2C事業の販売およびビルディングテクノロジーとKUKAセグメントに主に支えられ、前年同期比4.5%増のCNY129.5bnとなった。純利益は1.3%増のCNY13.8bnだった。1H26では、売上高は3.5%増のCNY261bn、純利益は1.7%増のCNY26.4bnとなった。同社は、FX関連項目と引当金を除けばコア利益は前年同期比6%減となるものの、主要同業他社をなお上回ったと指摘している。 Nomuraの見方では、調整後収益性の弱さは主に非営業要因による。為替動向の悪化に伴うCNY3.6bnのFXヘッジ費用とCNY1.1bnの減損・引当金により、調整後純利益は前年同期比36%減となった。2Q26の粗利益率は、銅やプラスチックを中心とする原材料価格の上昇とCNY高の悪影響を受け、前年同期比1パーセントポイント低下して25.2%となった。また同社は当四半期に、マージンを押し上げる関税還付を織り込まなかった。Nomuraは、原材料環境の改善の可能性とMideaの厳格なコスト管理により、粗利益率と営業利益率が2H26Fに改善すると見込む。したがってFY26F利益は前年同期比6%増を予想している。 レポートは、株主還元も株価を追加的に支える要因として強調している。Mideaは中間DPSとしてCNY0.5を宣言し、年初来でCNY13bnの枠のうち約CNY8bnの買い戻しを完了している。経営陣は今後3年間に利益の大半を分配する意向である。Nomuraはさらに、ChangXin Memory Technologiesへの投資リターンが実現した場合、Mideaが株主と共有する可能性があると指摘している。 NomuraはFY26-28Fの売上高予想を据え置いた一方、マージン見通しをやや楽観的にみてFY26-28Fの利益予想を1-2%引き上げた。FY26F/FY27F/FY28Fの標準化純利益予想は、それぞれCNY46.998bn、CNY50.118bn、CNY53.248bnである。目標株価はCNY98.50からCNY99.50へ引き上げられ、FY26F利益に適用する据え置きの16.0x先行12カ月P/Eに基づく。この倍率は過去平均を1標準偏差上回る。MideaはFY26F P/Eの13.9xで取引されており、2026年8月28日の終値CNY86.23に対して目標株価は15.4%の上昇余地を示す。

分析フレームワーク

Nomuraは四半期の売上高と利益を評価し、基礎的な事業業績をFXヘッジおよび減損の影響から切り分け、マージン要因を検討して利益予想を修正している。その後、FY26F利益に対する12カ月先P/E倍率を適用して目標株価を導出し、買い戻し、配当、投資収益の分配見通しが株主還元を支える点も考慮している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  売上高成長、セグメント別要因、粗利益率の変動評価

  レポートは売上高成長を消費者向け、ビルディングテクノロジー、KUKAの販売に結び付け、原材料コストと為替の影響でマージン圧力を説明した上で、下半期の回復を予想している。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  先行12カ月P/Eバリュエーション

  NomuraはFY26F利益に16.0x F12M P/Eを適用してMideaを評価し、選択した倍率を過去平均と比較している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Midea Group (000333.SZ)

  主要カバー企業。底堅い2Q26販売と予想されるマージン改善がNomuraのBuy評価を支える。

  強み

  底堅い2C販売、ビルディングテクノロジーとKUKAからの寄与、コスト管理、買い戻し、予定された利益分配。

  弱み

  2Q26の粗利益率は25.2%に低下し、調整後利益はFXヘッジ費用と引当金の圧力を受けた。

  比較

  Nomuraによれば、特定項目を除くコア利益はなお主要同業他社を上回った。

  リスク

  高いコモディティ価格、価格競争の激化、マクロ経済要因の悪化。

• ChangXin Memory Technologies (688825 CH)

  実現した場合、Mideaの潜在的な投資リターンはMideaの株主と共有される可能性がある。

主要データ

• 2Q26売上高CNY129.5bn前年同期比4.5%増。
• 2Q26純利益CNY13.8bn前年同期比1.3%増。
• 2Q26調整後純利益-36% year on yearCNY3.6bnのFXヘッジ費用およびCNY1.1bnの減損・引当金の影響を受けた。
• 2Q26粗利益率25.2%前年同期比1パーセントポイント低下。
• FY26F標準化純利益CNY46.998bn従来予想比1.0%上方修正。前年同期比6.9%増を見込む。
• FY26F P/E13.9xNomuraが示した現在の取引倍率。
• 年初来で完了した自社株買いc.CNY8bnCNY13bnの枠のうち。

影響と示唆

Nomuraは、基礎的な事業がセクター圧力に耐え、マージンが2H26Fに改善する可能性があり、資本還元も追加的な支えとなり得るため、Mideaは中国家電セクターで引き続き魅力的な銘柄の一つだとみている。利益予想と目標株価の引き上げは、売上高予想の変更ではなく、この見通しを反映したものである。

リスク

• 高いコモディティ価格が目標株価の達成を妨げる可能性がある。
• 価格競争の激化がMideaの業績を圧迫する可能性がある。
• マクロ経済状況のさらなる悪化が下振れリスクである。

注目点

• 原材料コストがより有利になり、2H26Fの粗利益率および営業利益率の改善を支えられるか。
• Mideaの残りの自社株買い枠の執行と、今後3年間に予定する利益分配。
• ChangXin Memory Technologiesの投資リターンが実現するか、また株主と共有されるか。