研报解读

概览

Nomura回顾Midea Group的2Q26业绩，并维持积极观点。报告认为，韧性的收入、预期的下半年利润率改善以及股东回报措施，足以抵消大宗商品、汇率和行业需求状况带来的短期压力。

核心观点

Nomura认为，尽管家电行业面临逆风，Midea的2Q26业绩仍具较高质量。季度收入同比增长4.5%至CNY129.5bn，主要受韧性的2C销售以及楼宇科技和KUKA业务贡献推动。净利润增长1.3%至CNY13.8bn。1H26收入同比增长3.5%至CNY261bn，净利润同比增长1.7%至CNY26.4bn。该机构指出，剔除FX相关项目和拨备后，核心盈利将同比下降6%，但仍跑赢主要同行。 Nomura认为，调整后盈利的疲软主要源于非经营性因素。受不利FX走势影响的CNY3.6bn FX对冲成本，以及CNY1.1bn减值和拨备，导致调整后净利润同比下降36%。2Q26毛利率同比下降1个百分点至25.2%，反映铜、塑料等原材料成本上升及CNY升值的影响；公司当季也未计入具有增厚利润率作用的关税退税。Nomura预计，随着原材料环境可能更为有利以及Midea持续严格控制成本，毛利率和经营利润率将在2H26F改善。因此，该机构预计FY26F盈利同比增长6%。 报告还强调，股东回报将为股价提供进一步支持。Midea宣布中期DPS为CNY0.5，年初至今已完成约CNY8bn回购，回购额度为CNY13bn；管理层计划在未来三年分配大部分利润。Nomura还指出，若ChangXin Memory Technologies的投资回报实现，Midea可能与股东分享该收益。 Nomura维持FY26-28F收入预测不变，但因对利润率前景略更为乐观，将FY26-28F盈利预测上调1-2%。其FY26F/FY27F/FY28F标准化净利润预测分别为CNY46.998bn、CNY50.118bn和CNY53.248bn。目标价从CNY98.50上调至CNY99.50，基于对FY26F盈利采用不变的16.0x前瞻12个月P/E；该倍数较历史均值高一个标准差。Midea的FY26F P/E为13.9x，按2026年8月28日CNY86.23的收盘价计算，目标价隐含15.4%上行空间。

分析框架

Nomura评估季度收入和利润表现，将基础经营表现与FX对冲及减值影响拆分，分析利润率驱动因素并修订盈利预测。随后，该机构以FY26F盈利为基础，应用前瞻12个月P/E倍数推导目标价，同时考虑回购、股息及潜在投资收益分享对股东回报的支持。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  收入增长、分部驱动因素及毛利率变动评估

  报告将收入增长与消费者、楼宇科技和KUKA销售联系起来，并通过原材料成本和汇率影响解释利润率压力，继而预测下半年复苏。

• 估值方法PE/PEG 估值

  前瞻12个月P/E估值

  Nomura使用16.0x F12M P/E并应用于FY26F盈利对Midea进行估值，同时将所选倍数与历史均值比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Midea Group (000333.SZ)

  主要覆盖公司；韧性的2Q26销售和预期利润率改善支撑Nomura的Buy评级。

  优势

  韧性的2C销售；楼宇科技和KUKA的贡献；成本控制；回购及计划中的利润分配。

  劣势

  2Q26毛利率降至25.2%，调整后利润受到FX对冲成本和拨备的压制。

  对比

  Nomura表示，剔除特定项目后，核心盈利仍跑赢主要同行。

  风险

  高商品价格、价格竞争加剧及宏观经济因素恶化。

• ChangXin Memory Technologies (688825 CH)

  若实现，Midea的潜在投资回报可能与Midea股东分享。

关键数据

• 2Q26收入CNY129.5bn同比增长4.5%。
• 2Q26净利润CNY13.8bn同比增长1.3%。
• 2Q26调整后净利润-36% year on year受到CNY3.6bn FX对冲成本和CNY1.1bn减值/拨备影响。
• 2Q26毛利率25.2%同比下降1个百分点。
• FY26F标准化净利润CNY46.998bn较此前预测上调1.0%；预计同比增长6.9%。
• FY26F P/E13.9xNomura列示的当前交易倍数。
• 年初至今已完成的股份回购c.CNY8bn回购额度为CNY13bn。

影响与含义

Nomura认为，Midea仍是中国家电板块中颇具吸引力的标的，因为基础经营表现经受住了行业压力，利润率可能在2H26F改善，且资本回报可能带来额外支持。该机构上调盈利预测和目标价，反映的是这一前景，而非收入预期变化。

风险

• 高商品价格可能阻碍目标价实现。
• 价格竞争加剧可能压制Midea的表现。
• 宏观经济状况进一步恶化是下行风险。

后续跟踪

• 原材料成本是否转向更有利，从而支持2H26F毛利率和经营利润率改善。
• Midea剩余股份回购额度的执行，以及未来三年计划中的利润分配。
• ChangXin Memory Technologies的投资回报是否实现，以及是否与股东分享。