瑞银：1Q26中国家电淡季零售偏弱，仍对板块保持谨慎

概览

本报告聚焦中国家电行业2026年一季度零售表现。瑞银基于AVC零售数据、UBS Evidence Lab和Sensor Tower应用数据判断，1Q26家电处于淡季，白电和多数小家电销售偏弱，核心原因是补贴红利退坡、去年同期基数较高以及头部品牌一季度促销力度有限。报告同时指出，2026年下半年需求可能企稳，均价有望因铜价上涨和行业涨价而稳定或上升。

核心观点

瑞银维持对中国家电板块的谨慎态度。白电方面，Midea仍是相对偏好标的，但Gree维持Sell评级；智能设备方面，ArashiVision和Anker为Neutral，主要担心关税、人民币升值和关键零部件涨价压制利润率。细分品类中，传统白电零售走弱，扫地机器人高基数下线上销售额下降，但Roborock在洗地机品类表现突出；小厨房电器多数品类仍偏弱，仅线上压力锅和豆浆机小幅增长。

分析框架

报告主要采用零售跟踪、品牌份额变化、线上线下渠道拆分、应用下载数据和估值风险框架相结合的方法。AVC数据用于衡量家电品类零售额、销量和均价变化；UBS Evidence Lab与Sensor Tower数据用于观察Insta360等智能硬件相关App下载趋势；估值部分对不同公司使用SOTP、DCF或PE倍数方法。

方法论与常识提炼

• 替代数据UBS Evidence Lab Global App Monitor - Consumer

  应用下载与使用数据

  瑞银使用Sensor Tower应用分析数据跟踪90多个地区的iOS和Google Play应用排名与下载估算，以辅助判断公司表现和移动应用策略。

• 零售数据AVC retail data

  家电零售额、销量、均价和份额跟踪

  报告用AVC数据拆分线上和线下渠道，比较空调、洗衣机、冰箱、油烟机、扫地机器人、洗地机和小厨房电器等品类在1Q26的同比变化。

• 估值方法SOTP / DCF / PE multiple

  分公司估值框架

  Midea和ArashiVision采用SOTP相关框架，Gree采用DCF，Anker采用PE倍数；报告同时列示各自的上行和下行风险。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Midea Group

  白电龙头与瑞银偏好标的

  优势

  产品和品牌组合较完整，报告在白电中相对偏好Midea。

  劣势

  1Q26线上空调份额同比下降3个百分点。

  对比

  相对Xiaomi等新进入者具备更强渠道与子品牌竞争力，但Gree在空调份额上有所提升。

  风险

  地产政策收紧可能压制家电需求，人民币汇率波动可能带来汇兑损失，全球机器人市场增长放缓可能影响相关业务。

• Gree

  空调龙头，报告评级为Sell

  优势

  1Q26空调线上/线下份额同比提升2/1个百分点，KINGHOME子品牌线上份额环比提升。

  劣势

  行业需求偏弱且瑞银对其维持Sell评级。

  对比

  空调份额表现优于Midea线上空调份额变化。

  风险

  上行风险包括更多以旧换新补贴、旺季天气有利、原材料价格下降和分红高于预期。

• Haier

  洗衣机和冰箱主要品牌

  优势

  1Q26洗衣机线上/线下份额同比提升5/1个百分点，冰箱份额稳定。

  劣势

  所在白电行业整体零售仍偏弱。

  对比

  洗衣机份额改善优于多数白电品牌表现。

  风险

  地产和消费需求疲弱、原材料价格上升和竞争加剧。

• Xiaomi

  白电新进入者/竞争者

  优势

  具备消费电子生态和线上渠道基础。

  劣势

  1Q26线上白电份额继续流失，空调、洗衣机、冰箱分别下降5、7、3个百分点。

  对比

  相较头部家电品牌，受到更具价格竞争力子品牌的挤压。

  风险

  白电竞争加剧、价格带布局不足和渠道份额继续下滑。

• Roborock

  扫地机器人和洗地机品牌

  优势

  扫地机器人线上份额同比提升3个百分点至28%；洗地机线上销售额同比增长53%，份额升至22%。

  劣势

  扫地机器人整体市场线上零售额同比下降14%，行业高基数压力明显。

  对比

  扫地机器人份额接近Ecovacs的29%，洗地机表现显著好于市场平均-6%。

  风险

  新进入者导致竞争加剧、原材料上涨和汇率波动。

• Ecovacs

  扫地机器人线上份额领先者

  优势

  1Q26扫地机器人线上份额为29%，同比提升3个百分点。

  劣势

  所处扫地机器人线上市场总额同比下降。

  对比

  份额略高于Roborock的28%。

  风险

  市场竞争、原材料价格上涨和高基数后的需求波动。

• Dreame

  扫地机器人竞争品牌

  优势

  1Q26线上份额仍达14%。

  劣势

  份额同比下降1个百分点。

  对比

  份额低于Ecovacs和Roborock。

  风险

  竞争加剧和品类增长放缓。

• ArashiVision / Insta360

  智能设备与运动影像相关标的

  优势

  1Q26 Insta360全球/中国App下载量同比增长73%/167%，显示较强出货增长信号。

  劣势

  瑞银对ArashiVision为Neutral，提示成本和海外扩张相关不确定性。

  对比

  在智能设备中具备较强应用下载动能，但利润率仍受成本端制约。

  风险

  需求弱于预期、竞争加剧、新品爬坡慢于预期、全球扩张慢于预期、成本上升和汇兑损失。

• Anker

  智能设备/消费电子配件标的

  优势

  具备新品类和海外市场增长机会。

  劣势

  瑞银为Neutral，认为关税、零部件成本和汇率可能压制利润率。

  对比

  与ArashiVision同属智能设备关注对象，均面临成本和海外市场风险。

  风险

  需求弱于预期、海内外价格竞争、产品或新品类爬坡慢于预期、关税或零部件成本上升、汇兑损失。

关键数据

• 1Q26全渠道空调零售额同比下降约25%由线下空调销售下降14%、线上空调销售下降35%推算，主要受高基数和补贴退坡影响。
• 1Q26全渠道洗衣机零售额同比下降约4%线下下降11%，线上增长3%。
• 1Q26全渠道冰箱零售额同比下降约7%线下下降11%，线上下降3%。
• 1Q26全渠道油烟机零售额同比下降约13%线下下降24%，线上下降2%。
• Gree空调份额线上/线下同比提升2/1个百分点KINGHOME线上份额由4Q25的3%升至1Q26的5%。
• Haier洗衣机份额线上/线下同比提升5/1个百分点冰箱线上和线下份额同比基本稳定。
• Xiaomi白电线上份额空调-5个百分点、洗衣机-7个百分点、冰箱-3个百分点报告认为主要受头部品牌更具价格竞争力的子品牌竞争影响。
• 1Q26扫地机器人线上零售额同比下降14%销量下降19%，均价上升6%；高基数是重要背景。
• Roborock洗地机线上销售额同比增长53%显著好于市场平均-6%，价值份额提升9个百分点至22%。
• Insta360 App下载量全球/中国同比增长73%/167%瑞银认为这暗示出货增长强劲。

影响与含义

行业层面，短期需求仍受补贴退坡、高基数和消费偏弱约束，企业更多依靠份额争夺、子品牌价格带布局和提价抵消成本压力。投资含义上，白电需关注需求是否在2026年下半年企稳以及铜价带来的均价和毛利率变化；智能设备则需重点评估关税、汇率、零部件成本和海外扩张节奏对利润率的影响。

风险

• 中国地产政策收紧或地产市场疲弱可能压制家电需求。
• 原材料价格，尤其铜价上涨，可能侵蚀行业利润率。
• 全球供应链约束和关税变化可能影响中国家电及智能设备出口。
• 人民币汇率波动可能带来汇兑损失。
• 扫地机器人和小家电市场新进入者增多，价格竞争可能加剧。
• 消费情绪偏弱可能导致需求低于预期。

后续跟踪

• 2026年下半年中国家电需求是否企稳。
• 以旧换新等政府补贴政策是否延续或加码。
• 铜价和关键零部件价格变化对均价、毛利率和促销强度的影响。
• 空调旺季天气对需求的拉动。
• Midea、Gree、Haier、Xiaomi等品牌线上线下份额变化。
• Roborock、Ecovacs、Dreame在扫地机器人和洗地机品类的份额竞争。
• Insta360全球和中国App下载量能否延续高增长。
• 关税、人民币汇率和海外需求对Anker、ArashiVision等智能设备公司的利润率影响。