研报解读
尽管家电行业面临逆风，美的仍实现收入增长，但盈利能力受到外汇套保和拨备压力影响。野村预计2H26F利润率改善，将盈利预测上调1-2%，并认为分红和回购提供额外支撑。
摘要
野村维持美的Buy评级，认为稳健的2Q26执行力和股东回报支持更高的CNY99.50目标价。
尽管家电行业面临逆风，美的仍实现收入增长，但盈利能力受到外汇套保和拨备压力影响。野村预计2H26F利润率改善，将盈利预测上调1-2%，并认为分红和回购提供额外支撑。
- 2Q26收入同比增长4.5%至CNY129.5bn；1H26收入同比增长3.5%至CNY261bn。
- 2Q26净利润同比增长1.3%至CNY13.8bn，但调整后净利润因CNY3.6bn外汇套保成本及CNY1.1bn减值/拨备而同比下降36%。
- 野村预计FY26F盈利增长6%，并将FY26-28F盈利预测上调1-2%。
- CNY99.50目标价基于不变的16.0x F12M P/E，隐含15.4%的上行空间。
- 中期DPS为CNY0.5、年初至今已完成约CNY8bn回购以及CNY13bn回购额度支撑股东回报逻辑。
研报解读
概览
本业绩点评评估美的集团在中国家电行业压力下的2Q26业绩及前景。野村认为业绩展现韧性，预计2H26F利润率将改善，并维持Buy评级，同时将目标价上调至CNY99.50。
核心观点
野村认为，尽管行业面临逆风，美的2Q26业绩质量较高。季度收入同比增长4.5%至CNY129.5bn，受稳健的面向消费者销售以及Building Technologies和KUKA贡献推动。报告净利润同比增长1.3%至CNY13.8bn；上半年收入同比增长3.5%至CNY261bn，净利润同比增长1.7%至CNY26.4bn。报告认为，在调整非核心压力后，业绩相较主要同行仍更具韧性：2Q26调整后净利润同比下降36%，主要由于CNY3.6bn的外汇套保成本及CNY1.1bn的减值和拨备；剔除这些项目后，核心盈利将同比下降6%。 盈利能力面临明确的成本及汇率压力。2Q26毛利率同比下降1个百分点至25.2%，反映铜和塑料等原材料成本上升以及人民币升值的影响。美的当季也未计入可提升利润率的关税退款。尽管如此，野村预计随着原材料成本可能更为有利及严格成本控制持续，2H26F毛利率和营业利润率将改善。据此，该机构维持FY26F盈利增长6%的预测。 该机构维持FY26-28F收入预测不变，但因利润率展望略为乐观，将盈利预测上调1-2%。当前预测显示，FY26F收入为CNY491,071mn，标准化净利润为CNY46,998mn；FY27F分别为CNY519,379mn和CNY50,118mn；FY28F分别为CNY543,682mn和CNY53,248mn。FY26F标准化EPS预计为CNY6.22，高于此前的CNY6.16；FY28F标准化EPS由CNY6.94上调至CNY7.04。 野村维持Buy评级，并将目标价从CNY98.50上调至CNY99.50。估值基于对FY26F盈利采用不变的16.0x F12M P/E，该倍数被描述为较历史均值高一个标准差。以2026年8月28日CNY86.23的报告股价计算，目标价隐含15.4%的上行空间；该股按FY26F P/E计算为13.9x。报告还强调股东回报提供额外支撑：美的宣布中期DPS为CNY0.5，年初至今已完成约CNY8bn回购，回购额度为CNY13bn，且管理层拟在未来三年分配大部分利润。野村还指出，若美的实现并分配其对ChangXin Memory Technologies投资的回报，股东也可能受益。
分析框架
野村将季度收入、利润和利润率变化与行业逆风进行对比，剥离外汇套保及减值/拨备对核心盈利的影响，并将利润率展望与原材料成本和成本控制联系起来。随后，该机构调整盈利预测，并以相对历史区间的远期P/E倍数进行估值。
方法论与常识提炼
远期P/E倍数估值
野村通过对FY26F盈利预测采用16.0x F12M P/E倍数得出CNY99.50目标价；报告称该倍数较美的历史均值高一个标准差。
通过成本和汇率驱动因素进行利润率分析
报告通过铜和塑料成本上升、人民币升值及未获得关税退款解释毛利率变化，随后评估原材料成本和成本控制的潜在影响。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Midea Group (000333.SZ)主要覆盖公司；稳健的2Q26销售表现和预期利润率改善支撑野村维持Buy评级。
- 优势
- 稳健的2C销售、Building Technologies和KUKA的贡献、严格成本控制，以及回购和分红回报潜力。
- 劣势
- 2Q26毛利率降至25.2%，调整后利润受到外汇套保成本及减值/拨备的影响。
- 对比
- 野村表示，在剔除指定项目后，尽管核心盈利同比下降6%，其表现仍优于主要同行。
- 风险
- 高商品价格、价格竞争加剧及宏观经济状况恶化。
关键数据
- 2Q26收入CNY129.5bn同比增长4.5%，由稳健的2C销售以及Building Technologies/KUKA推动。
- 2Q26净利润CNY13.8bn同比增长1.3%。
- 2Q26调整后净利润-36% year on year主要受CNY3.6bn外汇套保成本及CNY1.1bn减值/拨备影响。
- 2Q26毛利率25.2%同比下降1个百分点。
- 1H26收入及净利润CNY261bn and CNY26.4bn分别同比增长3.5%和1.7%。
- FY26F标准化净利润CNY46,998mn较此前预测上调1.0%；野村预计增长6.9%。
- 目标价及上行空间CNY99.50; +15.4%目标价由CNY98.50上调；基于16.0x F12M P/E。
影响与含义
野村认为，尽管面临短期成本、外汇和行业压力，美的稳健的销售表现、预期的下半年利润率恢复及股东回报措施支持其积极观点。该机构认为，修订后的盈利展望和估值框架支撑维持Buy评级。
风险
- 高商品价格可能阻碍目标价实现。
- 价格竞争加剧可能阻碍目标价实现。
- 宏观经济状况进一步恶化可能阻碍目标价实现。