美的维持2026年增长指引，2B与海外OBM成为战略重点

概览

报告总结了美的管理层在亚洲领袖会议上的主要观点。管理层维持2026年增长指引，认为国内家电和海外OEM仍具挑战，但2B、海外OBM及智能建筑等业务能够提供增长支撑；高盛据此维持买入观点。

核心观点

高盛于20260831在亚洲领袖会议接待美的管理层，投资者关注的核心是公司战略重心，尤其是2B业务和海外扩张。管理层维持2026年收入增长指引，目标为中个位数至高个位数百分比增长。业务环境并非全面改善：国内2C家电需求仍弱，海外OEM市场也面临挑战；相较之下，2B业务和海外OBM业务的需求更为稳健，构成公司实现指引的主要支撑方向。 在2B业务中，管理层预计智能建筑解决方案继续领跑增长，并带动集团盈利能力提升。市场端的增长主要来自中国非地产领域和海外市场，欧洲尤为突出；产品端增长最快的是冷水机组和热泵，而商用VRF仍贡献最大收入份额。液冷扩张也在按计划推进，相关工厂正在建设并预计于2027年完工。高盛对智能建筑最为积极，原因包括潜在收入空间较大、行业存在整合机会，以及美的能够依托商用暖通空调优势，将电梯和楼宇管理系统组合成较完整的解决方案。 自动化与机器人业务正在降低对单一汽车周期的依赖。该业务已从传统燃油车和新能源汽车应用进一步扩展至消费电子等非汽车领域，因此增长与车企资本开支周期的关联度下降。管理层同时表示，垂直整合进展符合计划，预计将在中长期改善该业务的盈利能力。 工业技术与储能业务呈现分化。传统工业技术产品主要包括用于消费家电的压缩机和电机，其需求与家电景气度相关，因此当前仍面临增长压力。储能业务收入在1H26下降，但管理层预计2H26恢复增长，原因是1H26取得的订单将在后续确认为收入。不过，储能仍处于早期发展阶段，管理层不预计其在短期内对利润产生显著贡献。 海外2C方面，除中东外，各地区收入增长均较稳健。中东终端需求仍受到美伊战争影响；美国市场则在去年低基数的基础上，于2Q26出现强劲反弹。国内2C需求仍具挑战，但管理层预计竞争格局在2H26趋于稳定，因为既有竞争强度和成本通胀已经明显侵蚀低梯队企业的盈利能力。 高盛的长期投资逻辑建立在国内领先地位、海外品牌扩张和2B增长三条主线上。在中国暖通空调及大家电市场，美的有望凭借制造优势、覆盖多个价格带的产品和高效渠道巩固领先地位；在海外家电市场，公司通过加强品牌投入、制造产能和销售网络等零售基础设施建设来争取份额。在四个新兴2B增长领域中，高盛最看好智能建筑解决方案，同时将自动化、智能建筑和新能源汽车供应链等业务视为公司长期增长来源。 估值方面，高盛给予美的A股和H股买入评级，12个月目标价分别为人民币103元和119港元。目标价以2028E每股收益为基础，采用16倍退出市盈率，再按9.5%的股权成本折现至2027E。以20260831收盘价人民币87.73元和101.40港元计算，两类股份的上涨空间均为17.4%。报告表格还列示公司市值为人民币6665亿元或992亿美元、企业价值为人民币6276亿元或934亿美元、三个月日均成交额为人民币28亿元或4.205亿美元。美的的并购评级为3，对应0%-15%的低收购概率；按照高盛方法，该等级并不重要，因此并购因素不计入目标价。 报告明确列出四项主要风险：全球宏观走弱对家电需求的冲击可能超过预期；原材料成本上升可能压缩产品利润率；高端化战略存在执行风险；中低端市场竞争可能进一步加剧。这些因素可能削弱报告所依据的增长、利润率和市场份额逻辑。

分析框架

报告先整理管理层在会议中对2026年整体增长的指引，再按2B子业务、海外2C和国内2C逐项拆解需求、竞争及盈利趋势，并将这些信息与高盛原有的国内领导地位、海外扩张和新兴2B业务投资逻辑相连接。估值以2028E每股收益和16倍退出市盈率为基础，使用9.5%的股权成本折现，并结合20260831收盘价计算目标上涨空间；基础数据来源包括公司数据、高盛研究预测和FactSet。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  退出市盈率估值并折现

  高盛将16倍退出市盈率应用于2028E每股收益，再按9.5%的股权成本折现至2027E，据此得出A股人民币103元和H股119港元的12个月目标价。

• 公司基本面与财务框架

  分部与区域拆解

  报告分别考察智能建筑、自动化/机器人、工业技术/储能，以及国内2C和海外2C，并区分海外OBM与OEM，以识别不同业务的增长动力、周期依赖和利润贡献。

• 量化/因子/组合理论多因子模型

  GS Factor Profile

  该框架使用标准化排名和百分位比较股票与市场及行业同业。增长指标基于前瞻销售、EBITDA和每股收益增长，财务回报基于ROE、ROCE和CROCI，估值倍数涵盖市盈率、市净率、股价股息比、EV/EBITDA、EV/FCF及EV/DACF；综合百分位取增长、财务回报及100%减去估值倍数百分位的平均值。

• 事件博弈与行为金融

  M&A Rank收购概率评分框架

  高盛将潜在收购目标分为1至3级：1级对应30%-50%概率，2级对应15%-30%，3级对应0%-15%。美的为3级，因此并购可能性被视为不重要，不纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美的集团A股（000333.SZ）

  报告的主要研究证券，获买入评级；12个月目标价人民币103元，对应17.4%上涨空间。

  优势

  国内暖通空调及大家电领先地位、制造能力、覆盖多个价格带的产品、高效渠道，以及海外品牌和2B业务扩张。

  劣势

  国内2C需求和海外OEM仍承压，传统工业技术与家电需求周期相关，储能短期利润贡献有限。

  风险

  全球家电需求弱于预期、原材料成本上升、高端化执行不及预期及中低端竞争加剧。

• 美的集团H股（00300.HK）

  报告覆盖的同一公司H股，获买入评级；12个月目标价119港元，对应17.4%上涨空间。

  优势

  国内暖通空调及大家电领先地位、制造能力、覆盖多个价格带的产品、高效渠道，以及海外品牌和2B业务扩张。

  劣势

  国内2C需求和海外OEM仍承压，传统工业技术与家电需求周期相关，储能短期利润贡献有限。

  风险

  全球家电需求弱于预期、原材料成本上升、高端化执行不及预期及中低端竞争加剧。

关键数据

• 管理层会议日期20260831高盛亚洲领袖会议
• 2026年收入增长指引中个位数至高个位数百分比管理层维持原有指引
• A股12个月目标价人民币103元现价人民币87.73元，上涨空间17.4%，价格截至20260831收盘
• H股12个月目标价119港元现价101.40港元，上涨空间17.4%，价格截至20260831收盘
• 目标价估值基准2028E每股收益的16倍退出市盈率按9.5%股权成本折现至2027E
• 液冷工厂预计2027年完工工厂正在建设，管理层称扩张进展符合计划
• 储能收入趋势1H26下降，预计2H26恢复增长1H26订单预计在2H26确认为收入，但短期利润贡献仍有限
• 美国海外2C增长2Q26强劲反弹同比基数较低
• 市值人民币6665亿元／992亿美元报告表格所列市场价值
• 企业价值人民币6276亿元／934亿美元报告表格所列企业价值
• 三个月日均成交额人民币28亿元／4.205亿美元报告表格所列流动性指标
• M&A Rank3对应0%-15%的低收购概率，不计入目标价

影响与含义

报告认为，美的的增长结构正更多依赖2B和海外OBM，以缓冲国内家电及海外OEM的压力。智能建筑有望同时贡献增长和盈利改善，机器人业务向非汽车领域扩展可降低周期依赖；储能则更偏中长期机会，短期利润贡献有限。国内竞争若如管理层预期在2H26稳定，也将有助于减轻行业盈利压力。

风险

• 全球宏观走弱对家电需求造成的冲击可能超过预期。
• 原材料成本上升可能影响产品利润率。
• 高端化战略存在执行不及预期的风险。
• 中低端市场竞争可能进一步加剧。

后续跟踪

• 跟踪美的能否实现2026年中个位数至高个位数百分比的收入增长指引。
• 关注智能建筑解决方案的增长及其对集团盈利能力的提升。
• 关注1H26储能订单在2H26转化为收入的进度，以及该业务何时形成实质利润贡献。
• 关注国内2C竞争是否在2H26趋于稳定。
• 关注美国市场反弹的持续性及中东终端需求受冲突影响的变化。
• 关注液冷工厂建设进度及其能否按计划于2027年完工。