美的集团投资者日强调全球扩张、业务升级与稳健股东回报

概览

本报告总结Goldman Sachs参加美的集团2026年5月8日在上海举行的年度投资者日后的主要观点。管理层讨论了长期增长战略、各业务单元增长重点、AI战略、家电需求与竞争、成本和汇率波动应对，以及资本配置和股东回报安排。

核心观点

报告核心观点是，美的仍坚定执行以全球扩张和业务升级为核心的长期增长战略。公司不仅继续推进家电价值链数字化，还希望成为AI应用的先行者，从部分业务单元开始用AI提升运营效率。在需求、原材料和汇率存在不确定性的背景下，管理层强调通过多种工具稳定家电业务增长和利润率，同时保持审慎资本开支和更高股东回报。

分析框架

Goldman Sachs主要基于投资者日管理层交流、公司数据、Goldman Sachs Research预测和FactSet数据进行分析。估值采用12个月目标价框架，将16倍退出市盈率应用于2028E EPS，并以9.5%股权成本折现回2027E。

方法论与常识提炼

• 估值12个月目标价

  目标价基于2028E EPS的16倍退出倍数，并使用9.5%股权成本折现回2027E。

  该方法将远期盈利预测与目标估值倍数结合，得到A股Rmb99和H股HK$113的12个月目标价。

• 因子分析GS Factor Profile

  通过增长、财务回报、估值倍数和综合分位比较个股与市场及行业同业。

  增长使用远期销售、EBITDA和EPS增长；财务回报使用ROE、ROCE和CROCI；估值倍数使用P/E、P/B、股息收益率相关指标、EV/EBITDA、EV/FCF等。

• 并购框架M&A Rank

  Goldman Sachs用1至3分衡量被收购概率，1为高、2为中、3为低。

  美的集团的M&A Rank为3，意味着并购概率被视为较低，通常不纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 000333.SZ

  报告核心覆盖的A股美的集团

  优势

  Buy评级、Rmb99目标价、全球扩张和业务升级路径清晰、股息收益率较高。

  劣势

  家电需求、原材料成本、汇率和竞争仍存在不确定性。

  对比

  相对于覆盖的中国耐用消费品同业，报告认为其总回报潜力支持Buy评级。

  风险

  白电需求弱于预期、材料成本上升、品牌高端化执行风险、低中端竞争加剧。

• 0300.HK

  同一发行人的H股映射

  优势

  Buy评级、HK$113目标价、隐含上行空间32.5%。

  劣势

  H股价格还受港股市场情绪和汇率等因素影响。

  对比

  H股目标价历史从2024年10月HK$90上调至2026年5月HK$113。

  风险

  与A股基本面风险一致，并叠加香港市场流动性和估值波动。

关键数据

• A股12个月目标价Rmb99对应000333.SZ，当前价Rmb80.4，上行空间23.1%。
• H股12个月目标价HK$113对应0300.HK，当前价HK$85.3，上行空间32.5%。
• 2026E收入预测Rmb488,879.2mnGoldman Sachs预测，表中显示新旧预测一致。
• 2026E EPSRmb6.24Goldman Sachs预测，表中显示新旧预测一致。
• 2028E EPSRmb7.27估值目标价使用2028E EPS作为基础。
• 2026E P/E12.9x基于Goldman Sachs预测。
• 2026E股息收益率5.9%到2028E预计升至7.3%。
• 市值Rmb610.8bn / $89.8bn来自报告估值表。

影响与含义

若管理层战略执行顺利，美的的增长结构可能从传统家电进一步延伸至高附加值的商业和工业解决方案、能源解决方案、新能源车热管理和机器人零部件，同时海外OBM和国内DTC有望改善品牌力和运营效率。稳健资本开支、较高分红和回购也有助于提升股东回报可见度。

风险

• 全球宏观走弱导致白电需求受到的扰动超预期。
• 原材料成本上升压缩产品利润率。
• 高端化战略执行不及预期。
• 低端至中端市场竞争加剧。
• 海外需求、汇率和供应链波动可能影响增长与利润率稳定性。
• 能源解决方案近期盈利能力预期较低，人才和电芯制造等供应链垂直整合仍是挑战。

后续跟踪

• 海外销售占2C总销售比例和海外OBM占海外销售比例是否在短中期超过50%。
• 能源解决方案到2030年销售实现数倍增长的进展。
• 工业技术在新能源车压缩机、热管理和机器人相关零部件的拓展速度。
• AI在业务单元中提升运营效率的实际落地效果。
• 原材料、汇率和竞争变化对家电利润率的影响。
• 现金分红和酌情回购的持续性。