美的集团：海外与企业端业务对冲行业逆风，下半年增长有望提速

概览

报告认为，美的集团是中国家电行业中兼顾增长与股东回报的优质标的。尽管以旧换新政策的高基数效应可能导致2026年第二季度国内消费者业务销售同比下降，但海外业务和企业端业务构成差异化增长引擎。随着国内外消费者市场比较基数降低、欧洲高温刺激需求以及成本环境改善，公司2026年下半年收入和盈利增长有望加速。

核心观点

美的的消费者端与企业端双轮驱动战略、全球化布局、海外自有品牌转型、渠道扩张和本地化能力，使其相较主要同业更具增长韧性。楼宇科技及机器人与自动化能力有望支撑长期增长，管理层重视股东回报亦构成估值支撑。野村维持2026至2028财年收入及盈利预测不变，并认为公司应享有估值溢价。

分析框架

报告采用分业务与分区域的基本面分析，评估国内消费者业务、海外业务及企业端业务的增长贡献，并结合比较基数、天气需求、原材料成本、费用控制和潜在投资收益判断下半年盈利趋势；估值方面采用未来12个月市盈率法，并参考历史估值均值及CSI 300指数。

方法论与常识提炼

• 估值未来12个月市盈率法

  目标市盈率估值

  以2026财年盈利预测为基础，给予未来12个月16.0倍目标市盈率，对应CNY 98.50目标价；该倍数约为历史均值上方一个标准差。

• 基本面分析分业务增长驱动分析

  消费者端与企业端双轮驱动

  分别分析国内消费者业务、海外业务和企业端业务，判断各业务对收入增速、抗周期能力及长期竞争力的贡献。

• 盈利分析利润率驱动因素分析

  成本与费用改善

  通过原材料价格变化和公司成本控制判断经营利润率走势，并将长鑫存储投资收益视为潜在的额外上行因素，而非基础预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Midea Group（000333.SS）

  核心推荐股票，维持买入评级

  优势

  消费者端与企业端双轮驱动、海外布局领先、自有品牌转型较快、业务多元化、成本控制严格且重视股东回报。

  劣势

  国内消费者业务仍受需求疲弱和以旧换新政策高基数影响，短期增长依赖海外及企业端业务对冲。

  对比

  相较主要家电同业，美的的海外业务、企业端业务及全球化能力更突出，增长来源更为多元，因此报告认为其应享有估值溢价。

  风险

  大宗商品价格上涨、价格竞争加剧及宏观经济进一步恶化。

• ChangXin Memory Technologies（688825CH）

  美的集团的投资标的及潜在投资收益来源

  优势

  若投资收益实现，可能增厚美的集团利润并提升股东回报。

  劣势

  收益实现时间及金额存在不确定性。

  对比

  该项投资收益属于核心经营之外的潜在上行因素。

  风险

  投资收益未能实现或资产价值波动。

• CSI 300 Index

  股票评级与相对表现的基准指数

  优势

  用于衡量美的集团未来12个月的相对表现。

  劣势

  指数本身不能反映公司的全部经营风险。

  对比

  美的集团过去12个月相对CSI 300指数取得7.6个百分点的正超额表现。

  风险

  整体市场及宏观趋势可能阻碍目标价实现。

关键数据

• 评级Buy维持买入评级。
• 目标价CNY 98.50基于未来12个月16.0倍市盈率。
• 收盘价CNY 85.47截至2026年8月5日。
• 隐含上涨空间+15.2%按目标价与报告所列收盘价计算。
• 2026年预测市盈率13.9倍低于16.0倍目标市盈率。
• 2026年上半年收入增速预期同比低至中个位数增长海外和企业端增长预计部分抵消国内消费者业务压力。
• 市值USD 88,194.5百万报告所列市场数据。
• 近12个月股价表现+19.7%人民币口径；同期相对CSI 300指数上涨7.6个百分点。

影响与含义

若海外自有品牌转型、渠道扩张和本地化持续兑现，美的可在国内家电需求承压时保持更稳健的收入增长。2026年下半年需求改善与成本下降的组合可能带来收入和利润率同步修复，并支撑估值溢价；长鑫存储投资收益则提供额外但尚未确定的股东回报上行空间。

风险

• 大宗商品价格上涨可能抬升生产成本并压缩利润率。
• 家电行业价格竞争加剧可能削弱收入增长和盈利能力。
• 宏观经济进一步恶化可能压制国内外终端需求。
• 欧洲高温带来的需求刺激弱于预期，或国内外市场低基数效应未能兑现。
• 长鑫存储投资收益具有不确定性，不能保证实现。
• 公司盈利若低于预测，未来12个月目标价可能无法实现。

后续跟踪

• 2026年第二季度及上半年国内消费者业务收入降幅。
• 2026年下半年国内外消费者业务收入增速是否如期加快。
• 海外自有品牌、渠道扩张及本地化战略的销售贡献。
• 楼宇科技、机器人与自动化等企业端业务的订单和收入增长。
• 原材料价格、成本控制及经营利润率变化。
• 长鑫存储投资收益的确认进度与实际金额。
• 分红、回购等股东回报政策的后续变化。