美的集团2H26展望改善，股东回报具备上行空间

概览

本报告是美银对美的集团H股和A股的公司研究与2Q26业绩预览。报告核心判断是：虽然1H26经营节奏可能落后于全年指引，但2H26在基数、成本、SG&A控制、2B与海外业务等因素支持下有望改善；同时，公司高派息、回购和潜在投资收益变现为股东回报提供支撑。

核心观点

美银重申Buy评级，给出三条主线：第一，2H26收入和利润率展望改善，2C业务受基数与需求节奏影响有望恢复，2B保持稳健增长；第二，2B和海外多元化降低对中国宏观疲弱的依赖，并支撑长期增长和估值；第三，公司维持扎实股东回报，包含回购在内的100% payout ratio，加上投资收益潜在变现，可能带来特别分红或其他回报上行。

分析框架

报告采用业绩预览、分业务趋势拆解、利润率驱动分析和估值交叉验证。经营层面拆分2C、2B、海外、OBM、Energy Storage、KUKA等驱动因素；财务层面跟踪收入、核心NPAT、EPS、派息、自由现金流和利润率；估值层面对H股使用PE与DCF各50%的混合方法，并由H股目标价推导A股目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE and DCF blended valuation

  H股目标价由PE与DCF各50%混合得出

  美银对美的H股的101.60 HKD目标价来自PE和DCF各50%的混合估值；DCF价值为115 HKD，假设WACC 11.1%、beta 0.9、永续增长率2%；PE价值为88.2 HKD，基于13x 2026E P/E。

• 估值方法A/H premium framework

  A股目标价基于H股目标价加5%溢价

  A股96.00 CNY目标价基于H股目标价加5%溢价推导，参考海尔智家历史A/H溢价约10%以及2025年以来美的自身A/H溢价收窄至接近零。

• quality_metricsBofA iQmethod

  标准化业务表现、盈利质量和估值指标体系

  报告引用BofA Global Research的iQmethod标准指标，包括ROCE、ROE、经营利润率、盈利增长、自由现金流、现金实现率、资产替换率、净债务权益比、利息保障倍数以及PE、PB、股息率、自由现金流收益率、EV/Sales等。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Midea Group H share 0300.HK

  核心覆盖标的

  优势

  Buy评级、目标价101.60 HKD；2H26经营改善、2B和海外多元化、强股东回报是主要正面因素。

  劣势

  1H26进度可能落后全年指引，国内2C在2Q26可能下滑，FY26部分2B子领域低于历史趋势。

  对比

  PE价值基于13x 2026E P/E，与香港上市中国消费同业和全球家电同业大体相当，并较香港上市白电同业有约30%溢价。

  风险

  行业下行、补贴退坡、关税、需求疲弱、2B扩张执行、原材料、竞争、海外监管、汇率和关键人员风险。

• Midea Group A share 000333.SZ

  同公司A股映射标的

  优势

  Buy评级、目标价96.00 CNY；A股目标价由H股目标价加5%溢价推导。

  劣势

  A/H溢价已收窄，若H股重估或A股溢价假设变化，目标价敏感。

  对比

  A股目标溢价参考海尔智家历史A/H溢价约10%和美的2025年自身A/H溢价接近零的现状。

  风险

  同H股业务风险，同时受A股市场风险偏好和A/H溢价波动影响。

• KUKA

  美的集团旗下工业机器人业务，属于2B增长支撑之一

  优势

  报告称KUKA是全球四大工业机器人公司之一，预计表现跑赢2B平均水平。

  劣势

  2B整体可能受Industrial Solution拖累和Intelligent Building高基数影响。

  对比

  相对于2B平均，KUKA和Energy Storage被认为更具增长韧性。

  风险

  工业需求、执行、竞争和海外监管风险。

关键数据

• H股评级和目标价BUY；目标价101.60 HKD；现价92.25 HKD对应约10.1%的价格上行空间。
• A股评级和目标价BUY；目标价96.00 CNY；现价82.71 CNY对应约16.1%的价格上行空间。
• 2026E调整后净利润46,555 mn CNY报告估计2024A至2028E调整后净利润分别为38,537、43,945、46,555、50,606、54,339 mn CNY。
• 2026E EPS6.11 CNY2026E EPS同比增长5.8%，2027E和2028E分别增长9.3%和7.8%。
• 2026E股息率6.03% for H share; 5.82% for A-share valuation table报告强调扎实股东回报和包含回购在内的高payout ratio。
• 2026E ROE20.4%股本回报率保持在约20%以上。
• 2026E经营利润率10.5%报告预期2H26利润率受低基数、塑料成本回落及严格费用控制支持。
• H股估值方法50% PE + 50% DCFDCF价值115 HKD；PE价值88.2 HKD；混合后目标价101.60 HKD。
• DCF关键假设WACC 11.1%; beta 0.9; terminal growth 2%用于H股DCF估值。
• H股市场数据52周区间75.60 HKD-95.00 HKD；自由流通比例69.7%报告表格披露的股票数据。

影响与含义

该报告对美的集团形成偏正面的投资含义：若2H26收入和利润率追赶兑现，市场可能重新评估其FY26增长可见度；若投资收益在2027年锁定期后变现并回馈股东，股息和总回报吸引力可能进一步增强。估值上，美银认为美的凭借行业龙头地位和更稳定增长，应较香港上市白电同业享有约30%的溢价。

风险

• 2026年以旧换新补贴高基数后，行业可能进入下行周期。
• 关税和海外贸易政策变化可能影响海外订单、成本和需求。
• 家电需求疲弱可能拖累2C收入，尤其是国内市场。
• 2B扩张存在执行风险，Industrial Solution和Intelligent Building高基数可能压制增长。
• 大宗商品价格波动可能影响毛利率。
• 行业竞争加剧可能压缩价格和利润率。
• 海外监管、关税和汇率风险可能影响全球化业务。
• 关键人员风险可能影响经营稳定性。
• 投资收益可能被减值费用抵消，且相关投资受一年锁定期约束。

后续跟踪

• 2Q26收入、核心NPAT和报告NPAT是否符合预览方向。
• 2H26国内2C与海外2C是否出现基数改善后的恢复。
• OBM是否维持十位数增长。
• 2B业务增速是否维持中个位数或更快，尤其关注Energy Storage和KUKA表现。
• 塑料等原材料成本回落是否转化为2H26利润率扩张。
• SG&A和成本控制能否继续支撑核心利润率。
• 记忆体公司投资的公允价值收益、减值冲抵幅度及2027年锁定期后变现安排。
• 回购、派息和潜在特别分红等股东回报政策。
• A/H溢价变化以及H股相对香港白电和消费同业的估值溢价能否维持。