レポート解説

概要

この業績レビューは、中国家電セクターの圧力下におけるMidea Groupの2Q26業績と見通しを評価している。Nomuraは業績を底堅いとみなし、2H26Fのマージン改善を予想し、目標株価をCNY99.50へ引き上げつつBuyを維持している。

主要見解

Nomuraは、家電セクターの逆風にもかかわらず、Mideaの2Q26業績を質の高いものと位置付けている。四半期売上高は前年比4.5%増のCNY129.5bnとなり、底堅い消費者向け販売とBuilding TechnologiesおよびKUKAの寄与が支えた。報告純利益は1.3%増のCNY13.8bn、上期の売上高は3.5%増のCNY261bn、純利益は1.7%増のCNY26.4bnだった。同レポートは、ノンコア要因を調整後の業績が主要同業他社を上回ったと論じる。2Q26の調整後純利益は前年比36%減だったが、主因はCNY3.6bnのFXヘッジ費用とCNY1.1bnの減損・引当金であり、これらを除けばコア利益の減少は前年比6%にとどまった。 収益性は明確なコスト・為替圧力に直面した。粗利益率は原材料コスト、特に銅とプラスチックの上昇、およびCNY高の影響で前年比1パーセントポイント低下し、2Q26に25.2%となった。また、Mideaは同四半期にマージン押上げ効果のある関税還付を計上していない。それでもNomuraは、原材料コストがより有利になる可能性と厳格なコスト管理の継続により、2H26Fには粗利益率と営業利益率が改善すると見込む。この前提のもと、FY26F利益は前年比6%増との予想を維持している。 同社はFY26-28Fの売上高予想を据え置く一方、マージン見通しをやや楽観化したため、利益予想を1-2%引き上げた。現行予想では、FY26Fの売上高はCNY491,071mn、正規化純利益はCNY46,998mn、FY27FはそれぞれCNY519,379mn、CNY50,118mn、FY28FはCNY543,682mn、CNY53,248mnである。FY26Fの正規化EPSは従来のCNY6.16からCNY6.22へ、FY28Fの正規化EPSはCNY6.94からCNY7.04へ引き上げられた。 NomuraはBuyを維持し、目標株価をCNY98.50からCNY99.50へ引き上げた。評価はFY26F利益に変更のない16.0xのF12M P/Eを適用しており、この倍率は過去平均を1標準偏差上回るとされる。2026年8月28日時点の株価CNY86.23に対し、目標株価は15.4%の上昇余地を示し、株価はFY26F P/E 13.9xで取引されている。レポートは株主還元も追加的な支援材料として強調している。Mideaは中間DPS CNY0.5を宣言し、CNY13bnの枠のうち年初来約CNY8bnの自社株買いを完了しており、経営陣は今後3年間に利益の大半を分配する意向を示している。Nomuraはさらに、ChangXin Memory Technologiesへの投資のリターンを実現・分配する場合、株主に利益をもたらす可能性を指摘している。

分析フレームワーク

Nomuraは、四半期の売上高・利益・マージンの変化をセクター逆風と比較し、FXヘッジと減損・引当金の影響をコア利益から切り分け、原材料コストとコスト管理にマージン見通しを結び付けている。その後、利益予想を更新し、過去レンジとの比較を踏まえたフォワードP/EでMideaを評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/Eマルチプル評価

  Nomuraは、FY26F利益予想に16.0xのF12M P/Eマルチプルを適用してCNY99.50の目標株価を算出している。このマルチプルはMideaの過去平均を1標準偏差上回るとされる。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  コスト・為替要因によるマージン分析

  レポートは、銅・プラスチック価格の上昇、CNY高、関税還付の不計上を通じて粗利益率の変化を説明し、原材料コストとコスト管理が今後及ぼす影響を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Midea Group (000333.SZ)

  主要カバレッジ企業。底堅い2Q26の販売と予想されるマージン改善が、NomuraのBuy継続判断を支えている。

  強み

  底堅い2C販売、Building TechnologiesとKUKAの貢献、厳格なコスト管理、自社株買い、配当還元の可能性。

  弱み

  2Q26の粗利益率は25.2%へ低下し、調整後利益はFXヘッジ費用と減損・引当金の影響を受けた。

  比較

  Nomuraによれば、特定項目を除外した後のコア利益は前年比6%減となったものの、主要同業他社を上回った。

  リスク

  高い商品価格、価格競争の激化、マクロ経済環境の悪化。

主要データ

• 2Q26売上高CNY129.5bn前年比4.5%増。底堅い2C販売とBuilding Technologies/KUKAが牽引。
• 2Q26純利益CNY13.8bn前年比1.3%増。
• 2Q26調整後純利益-36% year on year主にCNY3.6bnのFXヘッジ費用とCNY1.1bnの減損・引当金の影響。
• 2Q26粗利益率25.2%前年比1パーセントポイント低下。
• 1H26売上高・純利益CNY261bn and CNY26.4bnそれぞれ前年比3.5%増、1.7%増。
• FY26F正規化純利益CNY46,998mn従来予想から1.0%引き上げ。Nomuraは6.9%の成長を予想。
• 目標株価と上昇余地CNY99.50; +15.4%目標株価はCNY98.50から引き上げ。16.0x F12M P/Eに基づく。

影響と示唆

Nomuraは、底堅い販売、下期の予想マージン回復、株主還元策が、短期的なコスト・FX・セクター圧力にもかかわらずMideaに対する前向きな見方を支えると考えている。同機関は、修正後の利益見通しと評価フレームワークがBuy継続を支えるとみている。

リスク

• 高い商品価格が目標株価の達成を妨げる可能性がある。
• 価格競争の激化が目標株価の達成を妨げる可能性がある。
• マクロ経済環境のさらなる悪化が目標株価の達成を妨げる可能性がある。