中国家电6月追踪：国内显现早期触底迹象，海外需求韧性延续

概览

本报告是高盛对中国家电行业2026年6月数据的月度追踪，覆盖国内零售、空调/洗衣机/冰箱/多联机出厂出货、海外出口、扫地机器人和割草机器人需求、地产周期、运费和大宗成本以及覆盖公司的估值表现。核心结论是：国内家电需求在低基数和促销支持下出现早期触底迹象，出口仍受中国厂商份额提升与创新产品支撑，但地产链条和价格传导能力仍是限制因素。

核心观点

高盛认为国内家电数据开始顺序改善：NBS家电和电子零售额6月同比下降9%，较5月下降16%改善；空调内销出厂同比下降7%，较5月下降15%收窄，且好于此前生产计划。展望后续，随着前置需求的拖累减弱和可比基数放松，国内需求增长有望逐步恢复。不过，高频数据仍显示在需求复苏不强的情况下，企业难以通过提价完全转嫁成本通胀。海外方面，家电出口在6月继续好于IOL和市场预期，中国厂商凭借创新和竞争力产品持续获取份额，欧洲热浪推动中国空调关注度上升。

分析框架

报告采用多源高频跟踪框架：以NBS零售数据衡量国内终端需求，以IOL出厂出货和生产计划跟踪白电供需，以AHAM、海外消费者信心、美国地产数据和应用下载数据观察海外需求，以Tmall、Taobao、JD、Amazon US等电商渠道跟踪品类、品牌、销量和均价变化，并结合运费、关键大宗商品成本、住宅竣工和销售数据评估周期与成本压力。

方法论与常识提炼

• 行业月度追踪IOL出厂出货与生产计划跟踪

  用出厂出货同比和生产计划偏差判断行业供需变化

  空调6月总出厂出货同比下降7%，内销和出口均好于此前生产计划，说明实际需求或渠道表现好于市场担忧。

• 零售需求跟踪NBS与电商渠道零售监测

  用官方零售和线上渠道销售、销量、ASP同比判断终端需求和价格压力

  NBS家电和电子零售额降幅收窄，但线上多数品类仍有同比压力，显示需求改善仍处早期。

• 海外需求代理指标应用下载与海外电商销售监测

  用RVC和割草机器人应用下载、Amazon US销售变化作为海外需求与份额变化代理

  RVC海外下载和Roborock下载增速均加快，Ninebot割草机器人下载高增长，支持海外智能硬件需求仍具韧性的判断。

• 周期与成本跟踪地产、运费和大宗商品成本监测

  用住宅竣工/销售、CCFI运费和关键商品价格判断家电需求拖累与利润率压力

  住宅竣工和销售降幅扩大，运费上升但关键商品成本回落，构成对需求和利润率的双向影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Midea Group A/H

  高盛继续偏好的Buy评级家电龙头

  优势

  股东回报提供下行保护，海外市场和新兴业务具备上行潜力；欧洲空调销售受PortaSplit带动显著增长。

  劣势

  6月空调总出货同比下降11%，内销和出口均为负增长，短期仍受行业需求和成本传导约束。

  对比

  在6月空调内销份额方面，Midea环比提升；但出厂出货表现弱于Haier和Hisense。

  风险

  国内需求复苏不足、价格竞争、成本通胀无法完全转嫁、海外需求波动。

• Ninebot

  高盛保持建设性观点的成长标的

  优势

  产品线完整，国内E2W市场份额提升，割草机器人结构性增长，海外E2W具备潜力，估值接近历史低位。

  劣势

  成长预期依赖新品类扩张和海外市场兑现，短期仍受消费贝塔影响。

  对比

  割草机器人应用下载在6月同比增长200%以上，显示相对行业的份额提升。

  风险

  新品渗透不及预期、海外扩张不及预期、竞争加剧、消费需求走弱。

• Roborock

  高盛转向更建设性的清洁电器标的

  优势

  海外应用下载同比增长64%，快于行业平均；全球市场份额提升，新品扩张尤其洗地机，且中国竞争有顺序缓和迹象。

  劣势

  APAC份额同比回落2个百分点至33%，国内策略调整后的利润率恢复仍需验证。

  对比

  海外RVC行业下载同比增长56%，Roborock快于行业；Amazon US中Roborock、Ecovacs、Dreame和iRobot均获得份额。

  风险

  海外需求波动、Prime Day错期导致数据波动、竞争重新加剧、利润率恢复慢于预期。

• Haier

  白电行业主要比较公司

  优势

  6月空调总出货同比增长8%，内销和出口分别增长4%和23%；5月洗衣机表现高于行业。

  劣势

  5月冰箱总出货同比下降1%，部分品类低于行业。

  对比

  6月空调出货表现强于Midea和Gree。

  风险

  国内白电需求疲弱、地产拖累、价格和成本压力。

• Hisense

  白电行业主要比较公司

  优势

  6月空调内销同比增长12%，5月冰箱总出货同比增长18%。

  劣势

  6月空调出口同比下降17%，多联机内销表现低于或接近行业。

  对比

  6月空调整体出货同比下降3%，好于Gree和Midea但弱于Haier。

  风险

  出口波动、国内竞争、地产链条需求疲弱。

• Gree

  白电行业主要比较公司

  优势

  多联机内销5月表现高于行业。

  劣势

  6月空调总出货同比下降13%，内销和出口分别下降26%和25%；线上空调市场份额环比下降。

  对比

  6月空调出货弱于Haier、Hisense和Midea。

  风险

  空调需求低迷、渠道份额下滑、价格竞争和成本压力。

关键数据

• NBS家电和电子零售额2026年6月同比-9%，2026年5月同比-16%6月降幅收窄，显示低基数下顺序改善。
• 空调总出厂出货2026年6月同比-7%，2026年5月同比-11%6月降幅收窄，且好于IOL此前生产计划。
• 空调内销出厂出货2026年6月同比-7%，2026年5月同比-15%国内出货好于预期，可能受618期间折扣提升和需求改善支持。
• 空调出口出厂出货2026年6月同比-7%，2026年5月同比-4%同比降幅较5月略扩大，但仍好于此前生产计划；中国龙头海外工厂出口未完全反映在IOL口径中。
• Midea欧洲空调销售1H26在法国、西班牙、德国和英国同比增长70%以上报告称增长由PortaSplit爆款产品推动。
• 洗衣机总出货2026年5月同比+2%，2026年4月同比+4%增长放缓；内销同比-9%，出口同比+12%。
• 冰箱总出货2026年5月同比+9%，2026年4月同比+6%增长加快；内销同比-9%，出口同比+23%。
• 多联机销售额2026年5月同比-6%较4月-5%的降幅扩大；内销同比-8%，出口同比+1%。
• 海外RVC行业应用下载2026年6月同比+56%，2026年5月同比+38%Americas、Europe、APAC均改善或保持增长。
• Roborock海外应用下载2026年6月同比+64%，2026年5月同比+54%快于行业平均，Americas和Europe份额同比提升。
• Amazon US RVC销售2026年6月同比+131%，2026年5月同比-16%报告认为可能受Prime Day提前至6月影响。
• Ninebot割草机器人应用下载2026年6月同比增长200%以上显示割草机器人需求稳健且Ninebot继续获得份额。
• 中国住宅竣工2026年6月同比-27%，2026年5月同比-20%较疫情前水平低48%，地产后周期需求仍承压。
• 中国住宅销售面积2026年6月同比-13%，2026年5月同比-12%较疫情前水平低57%，略弱于5月。
• Midea Group A估值表000333.SZ，收盘价CNY 82.71，目标价CNY 98.00，上行18%，评级Buy摘自报告Exhibit 35覆盖公司表。

影响与含义

投资含义上，报告支持对具备海外份额提升、产品创新、股东回报保护或新兴业务成长性的龙头维持偏积极配置思路。Midea的下行风险被股东回报保护，海外和新业务提供上行空间；Ninebot受益于电动两轮车份额提升、割草机器人结构成长和潜在海外扩张；Roborock则受益于全球份额提升、洗地机等新品扩张以及中国市场竞争缓和后的利润率修复。但板块整体仍需面对国内需求恢复力度、价格传导、地产拖累和运费波动等不确定性。

风险

• 国内需求复苏不够强，导致企业难以完全通过提价传导成本通胀。
• 地产竣工和住宅销售继续走弱，压制厨电、白电等后周期需求。
• 航运费率过去一个月继续上升，可能对出口利润率形成压力。
• 空调、洗衣机、冰箱等品类内销仍有同比下滑，早期改善尚未等同于全面复苏。
• 海外需求数据部分受促销时点影响，例如Amazon US RVC销售受Prime Day提前影响，月度同比可能波动较大。
• 行业竞争若重新加剧，可能拖累价格、ASP和利润率修复。

后续跟踪

• 3Q26 IOL空调生产计划与实际出货差异，尤其内销降幅是否继续收窄。
• NBS家电和电子零售额在低基数下能否持续改善。
• Tmall、Taobao、JD渠道的销售、销量和ASP是否同步修复。
• 欧洲热浪后中国空调产品海外销售是否持续，Midea等龙头海外工厂出货贡献是否进一步体现。
• RVC海外应用下载、Amazon US销售和Roborock份额变化，区分真实需求和促销错期影响。
• Ninebot割草机器人应用下载和海外E2W扩张进展。
• 中国住宅竣工和销售面积是否继续低于疫情前水平。
• 运费与关键大宗商品价格变化对出口和利润率的净影响。